マレーシア暗号資産の規制と市場の現状分析

一、規制フレームワーク

マレーシアは暗号資産に対して「二重規制」モデルを採用しており、主にマレーシア中央銀行と証券委員会が共同で規制機能を担っています。中央銀行は通貨政策と金融安定性を担当し、民間発行のデジタル通貨を法定通貨として認めていません。証券委員会は条件を満たす暗号資産を資本市場の規制体系に組み込み、それを証券製品として規制します。全体として、マレーシアは暗号資産を通貨ではなく、証券/投資製品として規制しています。

規制制度の法律的基盤は、2019年に施行された《2007年資本市場とサービス法(デジタル通貨とデジタルトークンは証券)命令》に由来します。この法律は証券委員会に規制権限を付与し、暗号資産が一定の投資特性を満たす限り、証券と見なされることを規定しています。その後、証券委員会は《公認市場運営者ガイドライン》や《デジタル資産ガイドライン》など、デジタル資産取引所の参入条件、最初の取引所発行プラットフォーム、デジタル資産保管サービスに関する規制を次々に発表しました。

具体的な規制措置に関して、マレーシアは明確なライセンスのハードルを設けています。デジタル資産取引プラットフォームは、認可された市場運営者として登録し、高い基準のコンプライアンス要件を満たす必要があります。これには、現地登録、最低資本、強固なリスク管理メカニズム、マネーロンダリング対策、KYCプロセスが含まれます。さらに、証券委員会は「デジタル資産カストディアン」の制度を導入し、資産管理サービスを行う機関は関連するライセンスを持ち、顧客の資産を独立して保管し、記録を明確にし、リスクを隔離することを確保する必要があります。

ウォレットサービスについて、もしそれが単に分散型ソフトウェアウォレット機能を提供するだけであれば、規制の範囲には含まれない。しかし、もしそれが法定通貨の交換または保管機能を兼ね備えている場合、相応の決済または保管資格を取得する必要がある。この差別的な取り扱いは、革新の発展と規制の制御を両立させている。

II. 為替規制と市場構造

2025年までに、マレーシアには証券委員会の承認を受けた6つのライセンスを持つデジタル資産取引所があります。

1. Luno Malaysia - 市場占有率が最も高いコンプライアンスプラットフォームで、2013年に設立され、最初に許可を得た取引所であり、約18種類の規制された通貨の取引をサポートしています。

2. SINEGY - 2017年に設立されたローカル取引所で、コンプライアンスと安全性を特徴としており、通貨の種類は少ないです。

3. Tokenize Malaysia - 2017年に設立され、マレーシア、新加坡、ベトナムなどの地域で運営されており、地元の投資銀行Kenangaから投資を受けています。

4. MX Global - 2018年に設立された、ローカル取引所で、いくつかの取引所からの投資を受けており、主流通貨の取引をサポートしています。

5. HATA Digital - 2022年に原則承認を取得し、第5のライセンス取引所であり、独立したドル市場取引機能を備えています。

6. Torum International - 2024年に承認される、第6のライセンスを持つ取引所であり、「ソーシャル+ファイナンス」プラットフォームとしての位置付けです。現在はまだ立ち上げ前の準備段階にあります。

これらのプラットフォームはすべて認可された市場オペレーターであり、地元の銀行システムと接続されており、マレーシアリンギットでの入金、出金、通貨交換をサポートし、マレーシアのコンプライアンスデジタル資産サービスエコシステムの基盤を形成しています。

証券委員会の規定に基づき、ライセンスを持つ取引所に上場するデジタル資産はすべて承認を受ける必要があります。2025年初頭までに、取引が許可された暗号貨幣の種類は22種類で、主流通貨、ブロックチェーン通貨、DeFi通貨などが含まれています。注目すべきは、いかなるステーブルコインやプライバシーコインも取引を許可されていないことです。これは、マレーシアの規制当局が通貨の選択において慎重な態度を持ち、外国為替リスクとマネーロンダリングリスクの管理に重点を置いていることを示しています。

三、資金の出入りメカニズムと外国為替管理

マレーシアのライセンスを持つ取引所は、一般的に自国通貨であるマレーシアリンギットでの入金と出金をサポートしています。ユーザーは地元の銀行振込を通じて法定通貨を取引所のアカウントに入金し、その後暗号資産に交換することができます。また、保有している暗号資産を売却し、リンギットを自身の銀行口座に出金することも可能です。ほとんどのプラットフォームは銀行入金手数料を免除しており、出金には通常、象徴的な手数料がかかりますが、全体的なハードルは低いです。

さらに、投資家はコンプライアンスに準拠した通貨の暗号資産を個人のブロックチェーンウォレットから取引所に移して取引することができ、取引が完了した後、資産をブロックチェーンウォレットに戻すこともできます。この取り決めは、ユーザーに法定通貨とデジタル資産の双方向の流動チャネルを提供します。ただし、すべての資金の出入りは、本人確認とマネーロンダリング防止審査手続きを経る必要があり、特に大口または異常な引き出しについては、プラットフォームが追加の審査を実施します。

マレーシアは長期にわたり厳しい資本管理政策を実施しており、1998年のアジア金融危機以降、リンギットのオフショア市場での取引を禁止しています。資金の流出経路が暗号資産を通じて形成されるのを防ぐために、マレーシアの規制当局は取引所に対して次のような措置を講じています:

• リンギット建て取引のみ許可: 取引所はドルや他の外国通貨建ての取引ペアを提供してはならず、ステーブルコインの取引も許可されません。
• 出金は国内の銀行口座に限ります: 法定通貨の引き出しは、ユーザー本人名義の国内銀行口座に振り込まれなければならず、第三者の口座への振り込みは禁止されています。
• 暗号資産出金審査: 技術的にはユーザーが個人ウォレットに出金することが可能であるにもかかわらず、プラットフォームは通常、遅延や追加の審査プロセスを設定します。

これらのデザインは、暗号資産が資金移転のツールになることを効果的に回避し、投資家がビットコインやイーサリアムなどの高ボラティリティの通貨を購入しても、それを外貨資産に変換して外国為替移転に利用することが難しい。規制の基本的な立場は、「取引行為を禁止せず、しかし国境を越えた用途を制御する」である。

第四に、ファンドのカストディモデルと顧客資産保護

マレーシアのすべてのライセンスを持つ取引所は、中央集権型の管理取引モデルを採用しており、ユーザーは資産をプラットフォーム内のウォレットやアカウントに入金して取引を行う必要があり、個人のオンチェーンウォレットを使用して直接マッチングやオンチェーン取引を行うことはできません。このモデルでは、投資家が保有する資産はプラットフォームの保管者によって保管され、個人はプラットフォームアカウントを通じて残高を確認し、取引を行うことができます。

プラットフォームは、顧客の資産と会社の資産を厳格に分離して保管し、適切なコールドウォレット/マルチシグ保管メカニズムを採用する必要があります。この要件は、証券委員会が定めた《デジタル資産ガイドライン》および《顧客資産保護ガイドライン》に由来し、プラットフォームによるユーザー資産の流用や資産の損失を防ぐことを目的としています。

マレーシア証券委員会は「デジタル資産保管者」制度を導入し、トークン保管サービスを提供する機関に特別な規制のハードルを設けました。2023年末までに、CoKeepsを含む3つの機関がデジタル資産保管者の原則的な承認を得ています。

デジタル資産の保管機構が全面的に実施される前に、多くのプラットフォームは第三者の国際保管業者にデジタル資産を委託していました:

• Luno Malaysia:BitGoと提携してデジタル資産を保管し、法定通貨の資金は地元の信託であるMTrusteeが保管していました。
• トークン化:資産の保管は、BitGoとUniversal Trusteeが共同で行います。
• SINEGY:独立した保管ソリューションを採用し、顧客資産の独立性を保証します。

証券委員会はすべてのライセンスを持つ取引所に要求します:

• 1:1の準備金比率を維持し、顧客の資産は他の目的に流用してはならない。
• 定期的な資産監査と準備金証明報告書の開示を実施します。
• プラットフォームによるいかなる形態の顧客資産の借貸またはレバレッジ投資行為を禁止します。

この制度設計は、特に世界のある大規模取引所の事件後、投資者の信頼を保障する上で重要な意義を持っています。マレーシアのプラットフォームは、資産が第三者によって保管され、顧客資産が流用されないため、世界市場の動揺の中でより強い安定性と規制の信頼性を示しています。

五、マーケットの現状とプラットフォームの競争状況

マレーシアの暗号資産市場は近年、健全な成長の傾向を示しています。スタートが遅れたにもかかわらず、明確な規制フレームワークと投資家の信頼の向上のおかげで、コンプライアンスを遵守した取引所は徐々に現地ユーザー基盤と運営規模を確立しています。2021年末までに、全国の暗号市場の年間取引規模は約210億リンギットに達しました。2022年全体で新規デジタル資産取引口座は12.8万件に達し、従来の証券市場の口座開設規模と同等です。

プラットフォームの競争構造は、高度に集中した構造を呈しています。Luno Malaysiaは最初に承認された取引所として、常に市場で絶対的なリードを保っています。2024年の公開データによると、当プラットフォームの登録ユーザーは100万人を突破し、累計取引回数は7200万回を超え、管理資産総額は42.8億リンギットに達しました。年間取引額は870億リンギットで、全体のライセンス取引所市場の90％以上を占めています。Lunoは通貨のサポート、ユーザー体験、コンプライアンス管理の面で優位性を持ち、市場のリーダーとしての地位を確立しています。

残りの取引所の市場シェアは比較的限られていますが、それぞれ独自の特徴と発展の道があります:

• Tokenize MalaysiaはKenangaの投資背景により、地元の伝統的な金融ユーザーの間で一定の認知度があり、Lunoがカバーしていない一部の通貨を上場しました;
• MX Globalは、某大型取引所からの投資を受けて、2022年以降ユーザーが大幅に増加し、Lunoを除いて最も成長の早いプラットフォームとなりました;
• HATA Digitalは2024年からテストを開始し、米ドル取引エリアと外部流動性統合機能を備えているため、専門ユーザーの関心を集めています。

全体的に見ると、マレーシアの規制市場は依然としてLunoが強く主導しており、他のプラットフォームは差別化された発展を遂げています。Tokenize、MX、SINEGY、HATAなどのプラットフォームのユーザー数と取引量はLunoに比べてはるかに低いですが、異なる戦略を通じて特定のグループを獲得しようとしています。

投資家のプロフィールを見ると、個人投資家が中心で、若年層が明らかです。Lunoのデータによると、投資家の平均年齢は34.8歳で、男性の割合は76%です。中央値の入金額は100リンギットで、「小額・多頻度」の典型的なリテール市場の特徴を示しています。同時に、女性ユーザーの割合は年々増加しており、2024年には17%の増加が見込まれ、市場の受容度が着実に拡大しています。Lunoは2024年に「Luno機関」サービスを開始し、API、OTC流動性、専門的な保管を提供し、高純資産顧客と機関市場の拡大に積極的に取り組んでいることを示しています。

市場取引の活発度は国際的な相場と密接に関連しています。2022年に世界的なある大型取引所の事件後、取引量は一時的に減少しましたが、2023年にはビットコインの価格回復やETFの好材料などにより、2023年第3四半期の取引額は前期比で300%以上の大幅増加を記録しました。2024年にはビットコインが初めて10万ドルを突破し、さらに取引意欲と口座開設の熱が高まっています。

証券委員会の報告によると、45歳以下の投資家がライセンスを持つ取引所口座の72%以上を占めており、この市場が主にデジタルネイティブユーザーで構成されていることを反映しています。Worldcoinなどの事件も広範な関心を引き起こし、市場が新しいトークン、エアドロップ、革新的なアプリケーションに非常に敏感であることを示しており、将来的な投資家教育の強化の必要性が浮き彫りになっています。

全体的に見て、マレーシアの暗号資産市場は、規制政策が明確で、プラットフォームが適合して安全な基盤の上に、若い個人投資家を主体とし、プラットフォームの集中度が高く、取引の活発さが世界的なトレンドの影響を受けやすい取引エコシステムを構築しています。トークンの種類が徐々に解放され、適合ツールシステムが整備されるにつれて、市場はさらに成長の潜在能力を持っています。

六、許可されていないプラットフォームの使用現象と規制の態度

マレーシアは厳格なライセンス制度を設けていますが、実際の市場では、一部の経験豊富な投資家が海外の未登録プラットフォーム、例えばいくつかの大規模な国際取引所を利用し続けています。これらのプラットフォームは、より多様な取引通貨、レバレッジツール、金融派生商品を提供しており、高頻度取引者や高いリターンを求めるユーザーにとって非常に魅力的です。多くの投資家は、地元のライセンス取得済み取引所を「出入金の通路」と見なしており、未登録プラットフォームで取引して利益を上げた後、資産をライセンス取得済みプラットフォームに移してリンギットに換金しています。

この現象は、地元のコンプライアンス市場が通貨、製品の種類、投資ツールの面での限界を反映しており、また暗号業界のグローバル化と地元の規制との矛盾を露呈しています。

上述の状況に直面して、マレーシア証券委員会は段階的に強化された規制措置を講じ、一連の体系的な制限と制裁メカニズムを形成しました。

1. 投資家警告リスト制度: 証券委員会は長期にわたり公開された"投資家警告リスト"を維持し、未登録で地元ユーザーにサービスを提供している海外プラットフォームを列挙しています。例えば、複数の大手国際取引所は早くも2020-2021年にリストに掲載され、一般に"これらの実体との取引はマレーシアの法律の保護を受けない"と明示されています。

2.正式な執行および差し止め命令:

証券委員会は大型プラットフォームに対して書面命令や公の非難を何度も発出してきました:

• 2021年7月:マレーシアのユーザーへのサービスを停止し、ウェブサイト、アプリおよびマーケティングチャンネルを閉鎖するよう、大手取引所に14営業日以内に命じ、創業者に実行を確実にするよう求めた。
• 2023年5月:類似の命令が別の取引所に送信されました