ビットコイン半減期：供需分析と市場の展望

第4回のビットコイン半減期が近づく中、以前のサイクルの分析結果を慎重に解釈することをお勧めします。サンプルサイズが限られているため、過去のパターンを完全に未来に適用することは難しいです。アメリカの現物ビットコインETFの導入は市場の構図を再構築し、ビットコインの需要に新たな支えを創出し、今回のサイクルを独特なものにしています。我々は、現在の価格動向は長期的なブルマーケットの始まりに過ぎず、供給と需要のバランスを取るためにはさらに上昇する必要があると考えています。

ビットコインの第四回半減期まであと1ヶ月以上です。いつものように、マイナーへのビットコインの発行報酬が半減し、今回は1ブロックあたり6.25 BTCから3.125 BTCに減少します。過去の半減期サイクルを研究することは潜在的な価格動向の参考にはなりますが、3回のイベントのサンプルサイズが小さすぎて、明確なパターンを構築したり、半減期の影響を正確に予測したりすることは困難です。

さらに、アメリカの現物BTC ETFの登場は、ビットコインの市場ダイナミクスを根本的に変えました。わずか2ヶ月の間に、その純流入は数十億ドルに達し、不可逆的に状況を変えました。主要な機関投資家はこれらのツールを通じて投資できるようになり、ビットコインの今回の半減期への反応は、過去3回のサイクルのパフォーマンスから完全に予測できないかもしれません。私たちは、現在の技術供給と需要の状況を理解することがより重要であると考えており、それがビットコインの成長潜在能力をよりよく把握するのに役立ちます。

実際、新しいビットコイン供給制限は多くの要因の一つに過ぎません。2020年初頭以来、取引可能なビットコイン（すなわち流通と非流動性供給の差）は減少しており、これは以前のサイクルと比較して重大な変化がありました。しかし最近のデータによると、23年第四四半期初頭以来、活発なBTC供給量（過去3ヶ月以内に移転があったビットコイン）が130万増加しましたが、同時期に新たに採掘されたビットコインは約15万にとどまりました。市場が供給を吸収する能力は過去よりも強くなっていますが、これらの市場のダイナミクス間の複雑な相互作用を過度に単純化しないことをお勧めします。

ブロックが21万個掘り出されるたびに、ビットコインのマイナー報酬は半減期を迎え、約4年ごとに発生します。今回の半減期は今年の4月中旬に発生する見込みで、その時、ビットコインの総発行量は1日あたり約900個（年発行率1.8%）から1日あたり約450個（年発行率0.9%）に減少します。半減期後、ビットコインの月間生産量は約13,500、年間生産量は約164,250になります。

半減期のメカニズムは、すべての2100万ビットコインが掘り尽くされるまで続き、2140年頃になると予測されています。半減期の重要な意義は、ビットコインの独自の固定供給計画とデフレ特性を強調することにあります。実物商品とは異なり、ビットコインの供給は非弾性的で、価格変動に応じて変わることはありません。さらに、ビットコインはネットワーク効果によって成長するストーリーであり、その価値はユーザー数の拡大に伴い向上します。

! Coinbase:需要と供給の観点から、この半減後のビットコイントレンドの詳細な分析

半減期がビットコインのパフォーマンスに与える影響の分析には限界があり、なぜなら私たちはこれまでに三回の半減イベントしか経験していないからです。以前の半減と価格の相関性に関する研究は慎重に解釈する必要があり、サンプルサイズが小さく一般化が難しいです。より信頼性のある結論を導くためには、もっと多くの半減周期が必要だと私たちは考えています。さらに、相関関係は因果関係を意味するものではなく、市場の感情、採用の傾向、マクロ経済の状況などの要因が価格の変動を引き起こす可能性があります。

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アメリカの現物ビットコインETFが市場のダイナミクスを再構築し、新たな需要の支えを確立しています。ETFへの流入は、供給の大部分を吸収し、よりバランスの取れた市場環境を生み出すことが期待されています。アメリカの現物ビットコインETFは、最初の2ヶ月で96億ドルの純流入を引き寄せ、管理資産総額は550億ドルに達しました。これらのETFが保有するBTCの累積ネット増加は、同期間に新たに採掘されたビットコインの供給量を大幅に上回っています。

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中期的には、ETFは現在の流動性を維持または増加させる可能性があり、大手証券会社が顧客にこれらの製品を本格的に推進していないためです。アメリカのマネーマーケットファンドには依然として大量の遊休資金があり、加えて今後の利下げを考慮すると、今年はこの資産クラスにかなりの資本が流入する可能性があります。

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注目すべきは、ETFが保有するビットコインの中央集権的な問題は、ネットワークの安定性にリスクをもたらさないということです。なぜなら、単にビットコインを保有することは、非中央集権的なネットワークに影響を与えたり、そのノードを制御したりすることはできないからです。さらに、これらのETFに基づくデリバティブはまだ承認されておらず、もし発売されれば市場構造にさらに変化をもたらす可能性があります。

取引可能なビットコインの供給量を測る一つの方法は、流通供給量と非流動性供給量の差を計算することです。データによると、近年利用可能なビットコインの供給は減少傾向にあり、これは前のいくつかの周期と対照的です。しかし、この供給と需要のダイナミクスは、市場の流動性の複雑さを完全には反映していません。

! Coinbase:需要と供給の観点から、この半減後のビットコイントレンドの詳細な分析

投資家は、売却圧力に影響を与える可能性のあるいくつかの重要な要因を考慮する必要があります：

1. すべての流動性の低いビットコインが完全に動かせないわけではありません。
2. 一部の保有者は、ビットコインを担保に流動性を提供する可能性があります。
3. マイナーは業務を拡大したりコストをカバーするために、備蓄を売却する可能性があります。
4. 短期投機者の利益確定行動は依然として市場に影響を与える可能性があります。

! Coinbase:需要と供給の観点から、この半減後のビットコイントレンドの詳細な分析

ビットコインがETFに組み込まれたとしても、活発な流通供給量の増加速度はETFの累積流入量を大幅に上回っています。23年第四四半期以降、活発なBTC供給量は130万増加し、同期間に新たに採掘された15万ビットコインを大きく上回っています。これは、ETF以外にも市場の動向に影響を与えている他の資金源が存在することを示しています。

! Coinbase:需要と供給の観点から、この半減後のビットコイン動向の詳細な分析

ビットコイン衍生品市場の規模は現物市場をはるかに上回っているため、現物取引所のデータのみを分析することではビットコイン経済の真の流動性と採用状況を包括的に反映することはできない。"休眠"ビットコインの活発度が以前の牛市のピークと似ているとはいえ、現在の環境下での需給相互作用の具体的なメカニズムは依然として不明である。

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全体として、このサイクルは異なる可能性があります。アメリカの現物ビットコインETFの継続的な純流入は、この資産クラスの重要な推進力であり続けるでしょう。新たに採掘されるビットコインの供給量が半減期を迎えるにつれて、市場のダイナミクスはさらに厳しくなるでしょう。しかし、これは我々が供給不足の状態に入ることを必ずしも意味するわけではありません。ビットコイン現物ETFの導入は、主流の金融機関による採用の重要なマイルストーンを示しています。したがって、我々は現在の価格動向が長期的なブルマーケットの始まりに過ぎず、需給のバランスを達成するためにはさらなる上昇が必要であると考えています。

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