Bitcoin Halving: Analisis Pasokan, Permintaan, dan Data Statistik

Dengan mendekatnya Halving Bitcoin yang keempat, kita perlu melihat dengan hati-hati hasil penelitian dari siklus sebelumnya. Karena ukuran sampel yang kecil, sulit untuk memperluas pola tersebut ke masa depan. Peluncuran ETF Bitcoin spot di AS telah membentuk kembali dinamika pasar, menciptakan titik acuan baru untuk permintaan BTC, yang membuat siklus kali ini memiliki keunikan.

Kami percaya bahwa pergerakan harga saat ini hanyalah awal dari bull market jangka panjang, dan perlu ada kenaikan lebih lanjut untuk mencapai keseimbangan dinamis antara penawaran dan permintaan. Masih ada lebih dari satu bulan sebelum Halving Bitcoin keempat, yang akan mengurangi hadiah penerbitan Bitcoin untuk penambang dari 6,25 BTC per blok menjadi 3,125 BTC.

Meskipun mempelajari siklus halving yang lalu dapat memberikan referensi untuk potensi pergerakan harga, jumlah sampel dari ketiga peristiwa tersebut terlalu kecil untuk memberikan data yang cukup untuk mendukung prediksi dampak halving. Selain itu, munculnya ETF BTC spot di AS secara fundamental mengubah dinamika pasar Bitcoin. Dalam waktu kurang dari dua bulan, aliran bersihnya mencapai miliaran dolar, secara tak terbalikan mengubah lanskap.

Meskipun batas pasokan Bitcoin baru adalah faktor pertimbangan penting, itu hanya salah satu dari banyak faktor. Sejak awal tahun 2020, jumlah Bitcoin yang tersedia untuk diperdagangkan telah menurun, yang merupakan perubahan signifikan dibandingkan dengan siklus sebelumnya. Namun, data terbaru menunjukkan bahwa sejak awal kuartal keempat tahun 23, jumlah BTC yang aktif meningkat secara signifikan sebanyak 1,3 juta, sementara Bitcoin yang baru ditambang dalam periode yang sama hanya sekitar 150 ribu.

Halving akan terus berlangsung hingga semua 21 juta Bitcoin ditambang habis, yang diperkirakan akan terjadi sekitar tahun 2140. Potensi makna dari halving adalah meningkatkan perhatian terhadap keunikan Bitcoin: sebuah rencana pasokan tetap dan deflasi, yang pada akhirnya membentuk batas atas pasokan.

Pasokan Bitcoin adalah tidak elastis, hal ini sering kali diremehkan. Berbeda dengan barang fisik, pasokan Bitcoin tidak sensitif terhadap harga. Selain itu, Bitcoin adalah cerita pertumbuhan, di mana utilitas jaringannya meningkat seiring dengan bertambahnya jumlah pengguna, yang secara langsung mempengaruhi nilai token.

Analisis dampak siklus Halving terhadap kinerja Bitcoin terbatas, karena kita hanya memiliki pengalaman dari tiga peristiwa Halving. Penelitian tentang korelasi antara peristiwa Halving sebelumnya dan harga Bitcoin harus diinterpretasikan dengan hati-hati, karena ukuran sampel yang kecil, sulit untuk memodelkannya hanya dari analisis historis.

ETF Bitcoin spot di Amerika Serikat sedang membentuk kembali dinamika pasar Bitcoin, menetapkan titik acuan baru untuk permintaan. Arus masuk ETF diharapkan dapat menyerap sebagian besar pasokan dengan cara yang bertahap dan berkelanjutan. Saat ini, volume perdagangan harian BTC spot ETF sekitar 4-5 miliar dolar, yang mencakup 15-20% dari total volume perdagangan di bursa terpusat global.

ETP Bitcoin spot di AS telah menarik aliran bersih sebesar 9,6 miliar USD dalam dua bulan terakhir, dengan total aset yang dikelola mencapai 55 miliar USD. Pertumbuhan bersih BTC yang dimiliki oleh ETF ini hampir tiga kali lipat dari pasokan Bitcoin baru yang dihasilkan oleh para penambang. Semua ETF Bitcoin spot di seluruh dunia saat ini memiliki sekitar 1,1 juta koin Bitcoin, yang merupakan 5,8% dari total pasokan yang beredar.

Dalam jangka menengah, ETF mungkin akan mempertahankan bahkan meningkatkan likuiditas saat ini, karena perusahaan sekuritas besar belum mulai menawarkan produk ini kepada klien. Mengingat masih ada lebih dari 6 triliun dolar AS dalam dana pasar uang di AS, ditambah dengan penurunan suku bunga yang akan datang, tahun ini mungkin akan ada banyak modal menganggur yang masuk ke kategori aset ini.

Salah satu cara untuk mengukur jumlah Bitcoin yang tersedia untuk diperdagangkan adalah dengan mengambil selisih antara pasokan yang beredar dan pasokan yang tidak likuid. Menurut data Glassnode, tingkat pasokan Bitcoin yang tersedia telah mengalami tren penurunan selama empat tahun terakhir, dari puncak 5,3 juta BTC pada awal 2020 menjadi 4,6 juta saat ini. Ini merupakan perubahan signifikan dibandingkan dengan tren kenaikan pasokan yang tersedia yang diamati selama tiga periode Halving sebelumnya.

Investor tidak boleh mengabaikan beberapa faktor kunci yang mungkin mempengaruhi tekanan penjualan: tidak semua Bitcoin yang likuiditasnya buruk "terperangkap"; beberapa pemegang mungkin menggunakan Bitcoin sebagai jaminan untuk menyediakan likuiditas; penambang mungkin akan menjual cadangan untuk memperluas bisnis atau menutupi biaya; sekitar 3 juta BTC yang dipegang dalam jangka pendek tidak sedikit, spekulan mungkin masih akan mendapatkan keuntungan untuk keluar.

Kecepatan pertumbuhan pasokan yang beredar aktif jauh melebihi total aliran masuk ETF. Sejak kuartal keempat tahun 23, pasokan BTC yang aktif meningkat sebesar 1,3 juta, sementara Bitcoin yang baru ditambang hanya sekitar 150 ribu. Sebagian dari pasokan aktif berasal dari penambang, yang mungkin sedang menjual cadangan.

Jumlah pasokan Bitcoin yang tidak aktif telah menurun selama tiga bulan berturut-turut, yang mungkin menunjukkan bahwa pemegang jangka panjang mulai menjual. Dalam siklus 2017 dan 2021, dari puncak pasokan yang tidak aktif hingga momen harga tertinggi siklus tersebut, terdapat rentang waktu sekitar 1 tahun. Jumlah Bitcoin tidak aktif dalam siklus saat ini tampaknya telah mencapai puncaknya pada bulan Desember 2023.

Dinamika penawaran dan permintaan di pasar spot hanya menangkap sebagian dari aliran masuk dan keluar modal. Bitcoin menunjukkan efek pengganda derivatif yang mirip dengan komoditas, di mana nilai nominal dari derivatif Bitcoin yang belum dilunasi secara signifikan lebih tinggi daripada nilai pasar dari Bitcoin fisik.

Secara keseluruhan, siklus ini mungkin akan berbeda. Aliran masuk bersih harian yang berkelanjutan dari ETF Bitcoin spot AS akan terus menjadi angin besar bagi kategori aset ini. Pasokan Bitcoin yang baru ditambang akan segera mengalami Halving, yang akan membuat dinamika pasar menjadi lebih ketat. Namun, ini tidak selalu berarti bahwa kita akan segera memasuki keadaan kekurangan pasokan. ETF Bitcoin spot menjadi kategori aset digital baru, menandakan tonggak penting dalam adopsi Bitcoin oleh arus utama. Kami percaya bahwa tren harga saat ini hanya merupakan awal dari bull market jangka panjang, dan perlu ada kenaikan lebih lanjut untuk mendorong dinamika penawaran dan permintaan mencapai keseimbangan.