RWA Obligasi Negara: Dinamika Perkembangan Jangka Pendek dan Eksplorasi Model

Baru-baru ini, tokenisasi aset fisik berupa obligasi pemerintah ( RWA ) menunjukkan pertumbuhan yang pesat. Hingga saat ini, skala aset RWA obligasi pemerintah ( tidak termasuk MakerDAO ) telah mendekati 700 juta dolar, meningkat 240% dibandingkan awal tahun. Aset RWA obligasi pemerintah dari MakerDAO juga dengan cepat meningkat menjadi beberapa miliar dolar. Dalam konteks ini, kami telah menganalisis proyek RWA obligasi pemerintah utama di pasar.

Makna RWA Obligasi Negara

Obligasi pemerintah RWA mirip dengan LSD, dapat memperkenalkan suku bunga tanpa risiko dari pasar keuangan tradisional ke dunia kripto, memungkinkan investor berbasis dolar untuk mengadopsi strategi alokasi tradisional. Ini membantu:

1. Menyediakan opsi pendapatan yang relatif aman dan stabil bagi investor yang menggunakan dolar AS di pasar bearish.
2. Mendorong peluncuran produk investasi campuran, mendorong inovasi manajemen aset DeFi

Setelah MakerDAO memasukkan obligasi AS ke dalam ruang lingkup investasi, tingkat profitabilitasnya meningkat secara signifikan pada tahun 2023. Ini dapat mendorong proyek DeFi lainnya untuk meniru, dengan meningkatkan profitabilitas melalui strategi diversifikasi seperti RWA.

Model Bisnis RWA Obligasi Negara

Saat ini, RWA obligasi negara terutama muncul dalam 5 model bisnis:

1. Model penjualan: tidak berpartisipasi dalam pengemasan aset dasar dan KYC pengguna, terutama mendapatkan pelanggan melalui cara asli kripto
2. Mode platform: menyediakan layanan seperti on-chain, penjualan, KYC, tetapi tidak mengemas aset secara langsung.
3. Model Infrastruktur: menyediakan layanan untuk RWA di blockchain, pembelian aset, manajemen, dll., tidak langsung menghadapi pengguna.
4. Model Mandiri: Mencari aset sendiri, membangun struktur bisnis dengan mitra eksternal, dan melakukan tokenisasi aset.
5. Mode Campuran: Penggabungan dari mode di atas

Selain itu, ada juga infrastruktur dasar yang murni untuk perdagangan, seperti DEX yang fokus pada RWA.

Aset: Aset Dasar dan Struktur

Jenis Aset Dasar

1. ETF Obligasi AS: mudah dan sederhana untuk dioperasikan, manajemen aset diserahkan kepada penerbit ETF
2. Obligasi pemerintah AS: Pihak proyek perlu menanggung risiko pengelolaan aset, memilih mitra yang tepat sangat penting
3. Obligasi pemerintah AS, obligasi lembaga pemerintah, kombinasi kas/reverse repo: memerlukan manajer profesional untuk mengelola aset dasar

Struktur Biaya

Berbagai aset dasar menyebabkan struktur biaya yang berbeda:

• ETF Treasury AS utama memiliki biaya pencetakan dan penebusan (0.05%-0.5%)
• Memiliki obligasi negara secara langsung dikenakan biaya manajemen tambahan sebesar 0,3%-0,5% dan biaya transaksi sekitar 0,2%

Struktur Bisnis Aset

Ada beberapa jenis berikut:

1. Struktur kepercayaan: seperti MakerDAO
2. Struktur SPV Kemitraan Terbatas: seperti Maple Finance, Matrixdock, dll.
3. Platform peminjaman + Struktur SPV: seperti TProtocol
4. Tokenisasi Saham Dana: seperti Franklin OnChain U.S. Government Money Fund

Seiring dengan perkembangan industri, skalabilitas arsitektur akan menjadi semakin penting.

Pengguna: KYC dan Persyaratan Lainnya

Proyek memiliki 3 perbedaan utama dalam persyaratan pengguna:

1. Ambang investasi minimum: beberapa proyek tidak memiliki batasan, beberapa menetapkan ambang di atas 100.000 dolar AS
2. Persyaratan KYC: Tanpa KYC, KYC ringan, KYC berat
3. Pembatasan Wilayah: Beberapa proyek membatasi daerah layanan.

Strategi Distribusi Pendapatan dan Kombinabilitas

Strategi Distribusi Pendapatan

1. Distribusi hubungan utang langsung: mirip dengan LSD, pengguna mendapatkan sebagian besar keuntungan
2. Model suku bunga deposito: seperti MakerDAO, mengatur hasil pengguna melalui DSR

Kombinabilitas

Proyek KYC yang ketat memiliki keterbatasan kombinabilitas karena pembatasan daftar putih alamat. Proyek tanpa KYC memiliki kombinabilitas yang lebih baik, terutama terbatas oleh sumber daya dan skala proyek itu sendiri.

Ringkasan

Model proyek RWA obligasi negara yang mungkin menang dalam jangka pendek:

• Aset dasar menggunakan ETF obligasi pemerintah
• Arsitektur bisnis sangat dapat diperluas
• Pengguna tidak perlu KYC dan tidak ada batasan dana
• Distribusi pendapatan sejalan dengan rasio imbal hasil obligasi pemerintah
• Memperluas skenario penggunaan token sebanyak mungkin