Setelah baru-baru ini menghadiri konferensi konsensus di Hong Kong, saya berkomunikasi dengan beberapa teman di dalam negeri. Meskipun tawa yang akrab masih ada, teman-teman lama masih aktif di pasar, tetapi suasana keseluruhan industri telah mengalami perubahan yang halus.
Kondisi pasar saat ini bukanlah pasar bullish maupun bearish. Ini tidak lagi didominasi oleh tradisionalnya keserakahan atau ketakutan, tetapi menunjukkan keadaan "alienasi" yang belum pernah terjadi sebelumnya, perubahan ini bahkan membuat investor berpengalaman merasa asing.
Di era baru ini, bidang Aset Kripto tampaknya hanya tersisa satu bisnis dominan: penjualan koin.
Tiga Pilar Industri: Kreasi, Penemuan, dan Peredaran
Aset Kripto industri selalu bergantung pada tiga inti operasi:
Penciptaan nilai: Memenuhi kebutuhan pengguna melalui inovasi teknologi, seperti Bitcoin, Ethereum, stablecoin, Layer2, DePIN, dan AI Agent.
Penemuan nilai: Melalui investasi risiko dan penetapan harga perdagangan, menggali aset berpotensi, mendorong perkembangan industri.
Aliran nilai: Melalui saluran seperti pembuat pasar, agen, media, dan pemimpin opini, membantu proyek menjangkau ritel, mewujudkan aliran dana dari pasar primer ke pasar sekunder.
Dalam kondisi ideal, ketiga tahap ini seharusnya saling berkoordinasi dan saling melengkapi. Namun, kondisi pasar saat ini adalah:
Dua tahap pertama semakin menurun, sementara tahap ketiga justru berkembang pesat.
Pihak proyek tidak lagi fokus pada kebutuhan pengguna dan pengembangan produk, serta modal ventura juga tidak lagi melakukan penelitian mendalam terhadap tren industri dan jalur. Seluruh pasar tampaknya hanya menyisakan satu suara yang bergema: "Bagaimana cara menjual koin?"
Ekonomi Penjualan Token dan Sentralisasi Sumber Daya
Dalam pasar yang sehat, ketiga aspek ini seharusnya saling terkait erat: pihak proyek fokus pada pengembangan produk, memenuhi kebutuhan pengguna, sehingga memperoleh keuntungan dan premi pasar modal; lembaga pasar primer dan sekunder memberikan dukungan pendanaan bagi proyek, masuk pada periode rendah, dan keluar untuk mendapatkan keuntungan pada periode puncak; sementara saluran distribusi memberikan efisiensi modal yang lebih tinggi untuk pasar modal.
Namun, saat ini pasar Aset Kripto sudah jarang orang yang membahas peluang inovasi industri, pengembangan produk, atau kebutuhan pengguna. Bahkan pada paruh kedua tahun 2024, ketika sebagian besar koin yang didukung oleh modal ventura telah kehilangan nilai, bidang baru seperti AI Agent masih dapat memicu semangat para pengusaha.
Institusi di pasar sekunder juga umumnya mengambil sikap wait and see, koin enkripsi kecil yang baru diluncurkan sering kali mencapai puncak harga saat diluncurkan, sementara likuiditas koin meme hampir habis.
Dalam lingkungan pasar seperti ini, lembaga yang aktif terutama terfokus pada kategori ketiga: pembuat pasar, agen, dan perantara. Diskusi mereka terutama berfokus pada bagaimana mempercantik data, bagaimana meluncurkan platform perdagangan besar, bagaimana melakukan promosi pemasaran untuk menarik pembeli, dan bagaimana bekerja sama dengan komunitas untuk meningkatkan volume perdagangan.
Peserta pasar menjadi sangat homogen, semuanya berusaha untuk mendapatkan keuntungan dari dana yang semakin langka.
Ini menyebabkan pihak sumber daya utama (seperti proyek teratas, platform trading besar dan departemen listing koin mereka, serta pembuat pasar dan agen yang memiliki sumber daya besar) membentuk sebuah komunitas kepentingan bersama. Dana mengalir dari penyedia likuiditas ke modal ventura, kemudian mengalir ke proyek top, sambil mengumpulkan dari ritel, dan akhirnya mengalir ke komunitas kepentingan ini.
Hilangnya Inovator
Setelah runtuhnya sebuah platform perdagangan besar pada tahun 2022, pasar Aset Kripto mengalami masa-masa kelam, harga Bitcoin jatuh ke 18.000 dolar AS, dan pasar koin kecil menjadi sepi.
Namun, berbeda dengan situasi saat ini, pada waktu itu banyak dana terpendam di tangan modal ventura dan dana sekunder/pemegang besar. Dana-dana ini memiliki fungsi pembiayaan, modal ventura akan berinvestasi pada proyek startup, di mana para pengusaha dapat menghasilkan eksternalitas positif, menciptakan nilai dan menarik dana masuk.
Dan sekarang, sejumlah besar dana diserap oleh perantara, pihak proyek hanya mencari keuntungan dari perbedaan harga setelah上市, menjadi perantara investasi risiko dan pasar sekunder, tidak lagi fokus pada penciptaan nilai, tetapi membangun cerita "shell kosong". Dari sudut pandang logika bisnis tradisional, jika saluran distribusi hulu mengambil sebagian besar biaya, maka pasti akan mengurangi dana penelitian dan pengembangan serta operasional hulu.
Pengembang proyek memilih untuk menyerahkan pengembangan produk dan mengalihkan semua dana untuk pemasaran dan peluncuran, karena bahkan tanpa produk dan pengguna, banyak proyek dapat berhasil diluncurkan. Pemasaran saat ini bahkan dapat dibungkus menjadi "meme" yang menggerakkan, semakin sedikit investasi dalam produk dan teknologi, justru lebih banyak dana yang tersedia untuk peluncuran dan peningkatan harga.
Aset Kripto industri inovasi jalur telah berubah menjadi:
"Menceritakan kisah yang menarik → Pengemasan cepat → Mencari hubungan untuk上市 → Mencairkan uang untuk keluar."
Produk? Pengguna? Nilai? Ini tampaknya hanya ada dalam fantasi para idealis.
Penarikan menjadi takdir
Secara superficial, pihak proyek menggunakan dana untuk listing dan menaikkan harga, tampaknya semua pihak dapat mengambil manfaat: dana mendapatkan kesempatan untuk keluar, ritel di pasar sekunder memiliki ruang untuk berspekulasi, dan perantara juga memperoleh keuntungan yang cukup besar.
Namun dalam jangka panjang, kehilangan eksternalitas positif menyebabkan hanya perantara yang semakin besar, membentuk monopoli dengan proporsi pemotongan yang semakin tinggi.
Pengembang proyek hulu mengurangi biaya pengembangan produk, menghadapi tekanan regulasi dan pemotongan besar-besaran, menyebabkan rasio risiko terhadap imbal hasil sangat tidak seimbang, dan terpaksa memilih untuk keluar. Persaingan di antara ritel hulu semakin intens, "setiap kali merasa seperti menerima alih" semakin kuat, dan setelah efek menghasilkan uang hilang, banyak yang keluar dari pasar.
Pada dasarnya, perantara (baik itu platform perdagangan, pembuat pasar, agen, atau komunitas) adalah penyedia layanan yang tidak secara langsung menciptakan nilai dan eksternalitas positif. Ketika penyedia layanan dan pihak yang mengambil keuntungan menjadi kelompok kepentingan terbesar di pasar, seluruh pasar akan seperti pasien yang menderita tumor, dan hasil akhirnya adalah "tumor" semakin besar, sementara "inang" akhirnya kehabisan nutrisi dan mati.
Kekuatan Siklus dan Membangun Kembali
Aset Kripto pasar pada akhirnya adalah pasar yang bersiklus.
Para optimis percaya bahwa setelah lembah kekurangan likuiditas ini, akhirnya akan datang "musim semi nilai" yang sebenarnya. Inovasi teknologi, skenario aplikasi baru, dan model bisnis baru akan menghidupkan kembali semangat inovasi. Inovasi tidak akan mati, dan gelembung pasti akan berakhir. Bahkan jika hanya ada seberkas cahaya, itu bisa menjadi mercusuar yang menunjukkan arah.
Pessimis percaya bahwa gelembung belum sepenuhnya pecah, pasar Aset Kripto masih perlu mengalami "pembersihan salju" yang lebih mendalam. Hanya ketika para penarik tidak memiliki koin untuk ditarik, dan pola pasar yang dipimpin oleh perantara runtuh, barulah mungkin untuk menyambut pembangunan kembali yang sebenarnya.
Dalam proses ini, para praktisi akan mengalami tahap yang kacau dan sulit, penuh dengan keraguan, konflik internal, kelelahan, dan keraguan diri.
Tapi inilah esensi pasar - siklus adalah takdir, dan gelembung juga merupakan pra-kelahiran.
Masa depan mungkin cerah, tetapi jalan menuju cahaya mungkin akan panjang.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Pasar Aset Kripto yang Terasing: Inovasi Menghilang, Penjualan Token Menjadi Arus Utama
Aset Kripto pasar: dari kemakmuran ke pergeseran
Setelah baru-baru ini menghadiri konferensi konsensus di Hong Kong, saya berkomunikasi dengan beberapa teman di dalam negeri. Meskipun tawa yang akrab masih ada, teman-teman lama masih aktif di pasar, tetapi suasana keseluruhan industri telah mengalami perubahan yang halus.
Kondisi pasar saat ini bukanlah pasar bullish maupun bearish. Ini tidak lagi didominasi oleh tradisionalnya keserakahan atau ketakutan, tetapi menunjukkan keadaan "alienasi" yang belum pernah terjadi sebelumnya, perubahan ini bahkan membuat investor berpengalaman merasa asing.
Di era baru ini, bidang Aset Kripto tampaknya hanya tersisa satu bisnis dominan: penjualan koin.
Tiga Pilar Industri: Kreasi, Penemuan, dan Peredaran
Aset Kripto industri selalu bergantung pada tiga inti operasi:
Penciptaan nilai: Memenuhi kebutuhan pengguna melalui inovasi teknologi, seperti Bitcoin, Ethereum, stablecoin, Layer2, DePIN, dan AI Agent.
Penemuan nilai: Melalui investasi risiko dan penetapan harga perdagangan, menggali aset berpotensi, mendorong perkembangan industri.
Aliran nilai: Melalui saluran seperti pembuat pasar, agen, media, dan pemimpin opini, membantu proyek menjangkau ritel, mewujudkan aliran dana dari pasar primer ke pasar sekunder.
Dalam kondisi ideal, ketiga tahap ini seharusnya saling berkoordinasi dan saling melengkapi. Namun, kondisi pasar saat ini adalah:
Dua tahap pertama semakin menurun, sementara tahap ketiga justru berkembang pesat.
Pihak proyek tidak lagi fokus pada kebutuhan pengguna dan pengembangan produk, serta modal ventura juga tidak lagi melakukan penelitian mendalam terhadap tren industri dan jalur. Seluruh pasar tampaknya hanya menyisakan satu suara yang bergema: "Bagaimana cara menjual koin?"
Ekonomi Penjualan Token dan Sentralisasi Sumber Daya
Dalam pasar yang sehat, ketiga aspek ini seharusnya saling terkait erat: pihak proyek fokus pada pengembangan produk, memenuhi kebutuhan pengguna, sehingga memperoleh keuntungan dan premi pasar modal; lembaga pasar primer dan sekunder memberikan dukungan pendanaan bagi proyek, masuk pada periode rendah, dan keluar untuk mendapatkan keuntungan pada periode puncak; sementara saluran distribusi memberikan efisiensi modal yang lebih tinggi untuk pasar modal.
Namun, saat ini pasar Aset Kripto sudah jarang orang yang membahas peluang inovasi industri, pengembangan produk, atau kebutuhan pengguna. Bahkan pada paruh kedua tahun 2024, ketika sebagian besar koin yang didukung oleh modal ventura telah kehilangan nilai, bidang baru seperti AI Agent masih dapat memicu semangat para pengusaha.
Institusi di pasar sekunder juga umumnya mengambil sikap wait and see, koin enkripsi kecil yang baru diluncurkan sering kali mencapai puncak harga saat diluncurkan, sementara likuiditas koin meme hampir habis.
Dalam lingkungan pasar seperti ini, lembaga yang aktif terutama terfokus pada kategori ketiga: pembuat pasar, agen, dan perantara. Diskusi mereka terutama berfokus pada bagaimana mempercantik data, bagaimana meluncurkan platform perdagangan besar, bagaimana melakukan promosi pemasaran untuk menarik pembeli, dan bagaimana bekerja sama dengan komunitas untuk meningkatkan volume perdagangan.
Peserta pasar menjadi sangat homogen, semuanya berusaha untuk mendapatkan keuntungan dari dana yang semakin langka.
Ini menyebabkan pihak sumber daya utama (seperti proyek teratas, platform trading besar dan departemen listing koin mereka, serta pembuat pasar dan agen yang memiliki sumber daya besar) membentuk sebuah komunitas kepentingan bersama. Dana mengalir dari penyedia likuiditas ke modal ventura, kemudian mengalir ke proyek top, sambil mengumpulkan dari ritel, dan akhirnya mengalir ke komunitas kepentingan ini.
Hilangnya Inovator
Setelah runtuhnya sebuah platform perdagangan besar pada tahun 2022, pasar Aset Kripto mengalami masa-masa kelam, harga Bitcoin jatuh ke 18.000 dolar AS, dan pasar koin kecil menjadi sepi.
Namun, berbeda dengan situasi saat ini, pada waktu itu banyak dana terpendam di tangan modal ventura dan dana sekunder/pemegang besar. Dana-dana ini memiliki fungsi pembiayaan, modal ventura akan berinvestasi pada proyek startup, di mana para pengusaha dapat menghasilkan eksternalitas positif, menciptakan nilai dan menarik dana masuk.
Dan sekarang, sejumlah besar dana diserap oleh perantara, pihak proyek hanya mencari keuntungan dari perbedaan harga setelah上市, menjadi perantara investasi risiko dan pasar sekunder, tidak lagi fokus pada penciptaan nilai, tetapi membangun cerita "shell kosong". Dari sudut pandang logika bisnis tradisional, jika saluran distribusi hulu mengambil sebagian besar biaya, maka pasti akan mengurangi dana penelitian dan pengembangan serta operasional hulu.
Pengembang proyek memilih untuk menyerahkan pengembangan produk dan mengalihkan semua dana untuk pemasaran dan peluncuran, karena bahkan tanpa produk dan pengguna, banyak proyek dapat berhasil diluncurkan. Pemasaran saat ini bahkan dapat dibungkus menjadi "meme" yang menggerakkan, semakin sedikit investasi dalam produk dan teknologi, justru lebih banyak dana yang tersedia untuk peluncuran dan peningkatan harga.
Aset Kripto industri inovasi jalur telah berubah menjadi:
"Menceritakan kisah yang menarik → Pengemasan cepat → Mencari hubungan untuk上市 → Mencairkan uang untuk keluar."
Produk? Pengguna? Nilai? Ini tampaknya hanya ada dalam fantasi para idealis.
Penarikan menjadi takdir
Secara superficial, pihak proyek menggunakan dana untuk listing dan menaikkan harga, tampaknya semua pihak dapat mengambil manfaat: dana mendapatkan kesempatan untuk keluar, ritel di pasar sekunder memiliki ruang untuk berspekulasi, dan perantara juga memperoleh keuntungan yang cukup besar.
Namun dalam jangka panjang, kehilangan eksternalitas positif menyebabkan hanya perantara yang semakin besar, membentuk monopoli dengan proporsi pemotongan yang semakin tinggi.
Pengembang proyek hulu mengurangi biaya pengembangan produk, menghadapi tekanan regulasi dan pemotongan besar-besaran, menyebabkan rasio risiko terhadap imbal hasil sangat tidak seimbang, dan terpaksa memilih untuk keluar. Persaingan di antara ritel hulu semakin intens, "setiap kali merasa seperti menerima alih" semakin kuat, dan setelah efek menghasilkan uang hilang, banyak yang keluar dari pasar.
Pada dasarnya, perantara (baik itu platform perdagangan, pembuat pasar, agen, atau komunitas) adalah penyedia layanan yang tidak secara langsung menciptakan nilai dan eksternalitas positif. Ketika penyedia layanan dan pihak yang mengambil keuntungan menjadi kelompok kepentingan terbesar di pasar, seluruh pasar akan seperti pasien yang menderita tumor, dan hasil akhirnya adalah "tumor" semakin besar, sementara "inang" akhirnya kehabisan nutrisi dan mati.
Kekuatan Siklus dan Membangun Kembali
Aset Kripto pasar pada akhirnya adalah pasar yang bersiklus.
Para optimis percaya bahwa setelah lembah kekurangan likuiditas ini, akhirnya akan datang "musim semi nilai" yang sebenarnya. Inovasi teknologi, skenario aplikasi baru, dan model bisnis baru akan menghidupkan kembali semangat inovasi. Inovasi tidak akan mati, dan gelembung pasti akan berakhir. Bahkan jika hanya ada seberkas cahaya, itu bisa menjadi mercusuar yang menunjukkan arah.
Pessimis percaya bahwa gelembung belum sepenuhnya pecah, pasar Aset Kripto masih perlu mengalami "pembersihan salju" yang lebih mendalam. Hanya ketika para penarik tidak memiliki koin untuk ditarik, dan pola pasar yang dipimpin oleh perantara runtuh, barulah mungkin untuk menyambut pembangunan kembali yang sebenarnya.
Dalam proses ini, para praktisi akan mengalami tahap yang kacau dan sulit, penuh dengan keraguan, konflik internal, kelelahan, dan keraguan diri.
Tapi inilah esensi pasar - siklus adalah takdir, dan gelembung juga merupakan pra-kelahiran.
Masa depan mungkin cerah, tetapi jalan menuju cahaya mungkin akan panjang.