Komunitas Aset Kripto telah berupaya meningkatkan aksesibilitas melalui tokenisasi aset dan aset on-chain, tetapi kemajuan yang paling signifikan sebenarnya berasal dari penggabungan Aset Kripto dengan sekuritas tradisional. Minat yang melonjak di pasar publik baru-baru ini terhadap "perusahaan aset enkripsi" dengan sempurna mencerminkan tren ini.
Sebuah perusahaan menjadi yang pertama menerapkan strategi ini, menjadikannya perusahaan dengan nilai pasar lebih dari 100 miliar dolar, bahkan melebihi kenaikan Nvidia. Logika inti dari strategi keuangan ini adalah: penerbitan saham publik dapat memperoleh leverage tanpa jaminan dengan biaya lebih rendah, sementara trader biasa tidak dapat memperoleh keuntungan ini.
Akhir-akhir ini, perhatian orang telah meluas di luar Bitcoin, dan strategi treasury berbasis Ethereum semakin mendapat sorotan. Namun, apakah treasury Ethereum benar-benar masuk akal? Seperti yang telah kami analisis sebelumnya, perusahaan pada dasarnya sedang mencoba untuk melakukan arbitrase antara tingkat pertumbuhan tahunan majemuk (CAGR) dari aset yang mendasari dan biaya modal mereka sendiri. Dalam artikel sebelumnya, kami menguraikan logika CAGR jangka panjang Ethereum: itu adalah aset cadangan yang langka dan dapat diprogram, yang memainkan peran fundamental dalam menjaga keamanan ekonomi di blockchain seiring dengan lebih banyak aset yang berpindah ke jaringan blockchain. Artikel ini akan menjelaskan mengapa treasury Ethereum memiliki tren bullish dan memberikan saran operasional untuk perusahaan yang mengadopsi strategi keuangan ini.
Mendapatkan Likuiditas: Pondasi Perusahaan Treasury
Salah satu alasan utama pembuatan perusahaan treasury dengan token dan protokol adalah untuk memberikan cara bagi token untuk mengakses likuiditas TradFi, terutama dalam situasi di mana likuiditas koin di pasar Aset Kripto menurun. Umumnya, strategi treasury ini memperoleh likuiditas dengan tiga cara untuk membeli lebih banyak aset. Penting untuk dicatat bahwa likuiditas/hutang ini tidak dijamin, yaitu tidak dapat ditebus:
Obligasi konversi: Mengumpulkan dana melalui penerbitan utang yang dapat dikonversi menjadi saham, dana yang diperoleh digunakan untuk membeli lebih banyak Bitcoin;
Saham preferen: mengumpulkan dana dengan menerbitkan saham preferen yang membayar dividen tahunan tetap kepada para investor;
Penawaran harga pasar (ATM): Menjual saham baru langsung di pasar terbuka untuk mengumpulkan dana real-time yang fleksibel untuk membeli Bitcoin.
Keuntungan Obligasi Konversi Ethereum
Obligasi konversi memberikan dua keuntungan utama bagi investor institusi:
Perlindungan penurunan dan eksposur kenaikan coexist: obligasi konversi memungkinkan institusi untuk mendapatkan eksposur terhadap aset acuan, sambil melindungi investasi pokok melalui karakteristik perlindungan yang melekat pada obligasi;
Peluang arbitrase yang didorong oleh volatilitas: Hedge fund yang membeli obligasi konversi sering kali tidak hanya untuk mendapatkan eksposur, tetapi juga untuk melaksanakan strategi perdagangan gamma, menghasilkan keuntungan dari volatilitas aset dasar dan sekuritasnya.
Di antara mereka, trader gamma ( hedge fund ) telah menjadi peserta utama di pasar obligasi konversi.
Mengingat hal ini, Ethereum dibandingkan dengan Bitcoin memiliki volatilitas historis yang lebih tinggi dan volatilitas implisit yang menjadi keunggulan kunci. Perusahaan treasury Ethereum mencerminkan volatilitas yang lebih tinggi ini secara alami dalam struktur modalnya dengan menerbitkan obligasi konversi Ethereum (CBs). Ini membuat obligasi konversi yang didukung oleh Ethereum sangat menarik bagi para arbitrage dan hedge fund. Kuncinya adalah, volatilitas ini juga memungkinkan treasury Ethereum untuk menjual obligasi konversi dengan valuasi yang lebih tinggi, mendapatkan kondisi pembiayaan yang lebih menguntungkan.
Bagi pemegang obligasi konversi, volatilitas yang lebih tinggi meningkatkan peluang untuk mendapatkan keuntungan melalui strategi perdagangan gamma. Singkatnya, semakin tinggi volatilitas aset yang menjadi acuan, semakin menguntungkan perdagangan gamma, yang memberikan keunggulan jelas bagi obligasi konversi di kas Ethereum dibandingkan dengan obligasi konversi di kas Bitcoin.
Namun, perlu dicatat: jika Ethereum tidak dapat mempertahankan CAGR jangka panjang, apresiasi aset yang mendasari mungkin tidak cukup untuk mendukung konversi sebelum jatuh tempo. Dalam hal ini, perusahaan treasury Ethereum akan menghadapi risiko pelunasan penuh obligasi. Sebagai perbandingan, kemungkinan Bitcoin mengalami risiko penurunan semacam ini lebih rendah, karena dalam strategi ini, sebagian besar obligasi konversi secara historis telah dikonversi menjadi saham.
Nilai Diferensiasi dari Penerbitan Saham Preferen Ethereum
Berbeda dengan obligasi konversi, penerbitan saham preferen dirancang untuk kategori aset pendapatan tetap. Meskipun beberapa saham preferen konversi menawarkan ruang upside campuran, bagi banyak investor institusi, imbal hasil tetap merupakan faktor utama yang dipertimbangkan. Penetapan harga alat ini didasarkan pada risiko kredit yang dijamin, yaitu apakah perusahaan treasury dapat dengan andal membayar bunga.
Keunggulan kunci dari strategi perusahaan tertentu terletak pada penggunaan harga pasar untuk menerbitkan (ATM) sebagai pendanaan untuk pembayaran ini. Karena ini biasanya hanya mewakili 1%-3% dari total nilai pasar, efek pengenceran dan risikonya sangat kecil. Namun, model ini tetap bergantung pada likuiditas dan volatilitas pasar Bitcoin serta sekuritas yang menjadi target perusahaan.
Ethereum menambahkan satu lapisan nilai lagi: pendapatan asli yang dihasilkan melalui staking, re-staking, dan pinjaman. Pendapatan bawaan ini memberikan kepastian yang lebih tinggi untuk pembayaran dividen saham preferen, yang secara teori harus menghasilkan peringkat kredit yang lebih tinggi. Berbeda dengan Bitcoin yang hanya bergantung pada apresiasi harga, karakteristik pengembalian Ethereum menggabungkan CAGR dengan pendapatan asli dari lapisan protokol.
Salah satu inovasi menarik dari saham preferen Ethereum adalah, ia memiliki potensi untuk menjadi alat investasi non-arah, memungkinkan investor institusional untuk terlibat dalam keamanan jaringan tanpa harus menanggung risiko arah harga Ethereum. Mempertahankan setidaknya 67% validator yang jujur sangat penting untuk menjaga keamanan Ethereum. Seiring dengan lebih banyak aset yang berpindah ke blockchain, dukungan aktif institusi untuk desentralisasi dan keamanan Ethereum menjadi semakin penting.
Namun, banyak lembaga mungkin tidak ingin secara langsung membeli Ethereum. Perusahaan treasury Ethereum dapat bertindak sebagai perantara, menyerap risiko arah, sekaligus memberikan imbal hasil yang mirip dengan pendapatan tetap kepada lembaga. Saham preferen yang diterbitkan oleh perusahaan tertentu dirancang khusus sebagai produk staking pendapatan tetap di blockchain untuk tujuan ini. Mereka dapat lebih menarik bagi investor yang mencari imbal hasil stabil tanpa mengambil seluruh risiko pasar dengan menggabungkan keuntungan seperti hak akses prioritas dalam perdagangan, insentif di tingkat protokol, dan lain-lain.
Penerbitan Harga Pasar ( ATM ) Keuntungan untuk Kas Ether
Untuk perusahaan yang mengelola aset kripto, indikator valuasi yang banyak digunakan adalah rasio kapitalisasi pasar terhadap nilai aset bersih mNAV(. Secara konseptual, mNAV berfungsi mirip dengan rasio harga terhadap laba P/E): ini mencerminkan penilaian pasar terhadap pertumbuhan masa depan aset per saham.
Kantor keuangan Ethereum pada dasarnya harus memiliki premi mNAV yang lebih tinggi, berkat mekanisme pendapatan asli Ethereum. Aktivitas ini dapat menghasilkan "pendapatan" yang berulang atau meningkatkan nilai per koin Ethereum tanpa memerlukan modal tambahan. Sebaliknya, perusahaan kantor keuangan Bitcoin harus bergantung pada strategi pendapatan sintetis ( seperti penerbitan obligasi konversi atau saham preferen ). Tanpa produk institusi ini, sulit untuk membuktikan kewajaran pendapatan ketika premi pasar kantor keuangan Bitcoin mendekati nilai aset bersih.
Yang terpenting adalah, mNAV memiliki sifat refleksif: mNAV yang lebih tinggi memungkinkan perusahaan treasury untuk mengumpulkan dana dengan lebih efektif melalui penerbitan harga pasar. Mereka menerbitkan saham dengan premi, dan menggunakan dana yang diperoleh untuk membeli lebih banyak aset yang menjadi target, sehingga meningkatkan nilai aset per saham dan memperkuat siklus ini. Semakin tinggi mNAV, semakin banyak nilai yang dapat ditangkap, yang membuat penerbitan harga pasar sangat efektif bagi perusahaan treasury Ethereum.
Kemampuan untuk mendapatkan modal adalah faktor kunci lainnya. Perusahaan dengan likuiditas yang lebih dalam dan kemampuan pendanaan yang lebih kuat secara alami menikmati mNAV yang lebih tinggi, sementara perusahaan dengan akses pasar yang terbatas sering diperdagangkan dengan diskon. Oleh karena itu, mNAV biasanya mencerminkan premi likuiditas — kepercayaan pasar terhadap kemampuan perusahaan untuk secara efektif mendapatkan lebih banyak likuiditas.
Menyaring perusahaan keuangan dari prinsip pertama
Model pemikiran yang berguna adalah: menganggap penerbitan harga pasar sebagai cara untuk mengumpulkan modal dari investor ritel, sementara obligasi konversi dan saham preferen biasanya dirancang untuk investor institusi. Oleh karena itu, kunci strategi penerbitan harga pasar yang sukses adalah membangun basis ritel yang kuat, yang sering kali bergantung pada apakah ada sosok pemimpin yang dapat dipercaya dan karismatik, serta transparansi berkelanjutan di sekitar strategi, sehingga membuat investor ritel percaya pada visi jangka panjang. Sebaliknya, untuk berhasil menerbitkan obligasi konversi dan saham preferen, diperlukan saluran penjualan institusi yang kuat serta hubungan dengan departemen pasar modal. Berdasarkan logika ini, perusahaan tertentu mungkin lebih cocok untuk strategi yang didorong oleh ritel, sementara perusahaan lain mungkin lebih unggul dalam memanfaatkan likuiditas institusi.
Dampak Ethereum Treasury terhadap Ekosistem dan Lanskap Persaingan
Salah satu tantangan terbesar yang dihadapi Ethereum adalah meningkatnya tingkat sentralisasi validator dan staking Ether, yang terutama terlihat dalam beberapa protokol staking likuid dan bursa terpusat. Perusahaan treasury Ethereum membantu menyeimbangkan tren ini dan mendorong desentralisasi validator. Untuk mendukung ketahanan jangka panjang, perusahaan-perusahaan ini harus mendistribusikan Ether mereka di berbagai penyedia staking, dan jika memungkinkan, menjadi validator mereka sendiri.
Dalam konteks ini, pola persaingan kas Ethereum akan berbeda secara signifikan dari perusahaan kas Bitcoin. Dalam ekosistem Bitcoin, pasar telah berkembang menjadi pola di mana pemenang mengambil semua, di mana jumlah Bitcoin yang dimiliki oleh suatu perusahaan lebih dari 10 kali lipat pemilik perusahaan kedua. Berkat keunggulan awal dan kekuatan pengendalian narasi, perusahaan tersebut juga mendominasi pasar obligasi konversi dan saham preferen.
Dibandingkan, strategi treasury Ethereum baru saja dimulai. Belum ada entitas tunggal yang mendominasi, sebaliknya, beberapa treasury Ethereum sedang diluncurkan secara paralel. Keadaan tanpa keunggulan peluncuran ini tidak hanya lebih sehat bagi jaringan, tetapi juga dapat memupuk lingkungan pasar yang lebih kompetitif dan berkembang pesat. Mengingat kepemilikan Ethereum oleh para pemain utama relatif dekat, kemungkinan akan muncul pola duopoli yang bergerak bersamaan.
Prospek Valuasi
Secara umum, model treasury Ethereum dapat dilihat sebagai perpaduan antara beberapa perusahaan dan beberapa protokol, yang dirancang khusus untuk TradFi. Berbeda dengan beberapa protokol, perusahaan treasury Ethereum memiliki potensi untuk menangkap bagian yang lebih besar dari apresiasi aset, karena mereka memiliki aset yang mendasarinya, yang membuat model ini jauh lebih unggul dalam hal akumulasi nilai.
Dari sudut pandang estimasi kasar: suatu protokol saat ini mengelola sekitar 30% dari total staking Ethereum, dengan valuasi implisit lebih dari 30 miliar USD. Kami percaya, dalam satu siklus pasar (4 tahun ), beberapa perusahaan treasury Ethereum mungkin memiliki skala total yang melebihi protokol tersebut, berkat kecepatan, kedalaman, dan refleksivitas aliran modal TradFi — seperti yang ditunjukkan oleh strategi pertumbuhan suatu perusahaan.
Sebagai referensi: kapitalisasi pasar Bitcoin adalah 2,47 triliun dolar AS, sedangkan kapitalisasi pasar Ethereum adalah 428 miliar dolar AS ( yang setara dengan 17%-20% dari Bitcoin ). Jika beberapa perusahaan treasury Ethereum mencapai sekitar 20% dari valuasi perusahaan tertentu sebesar 120 miliar dolar AS, ini berarti nilai jangka panjangnya sekitar 24 miliar dolar AS. Saat ini, total valuasi mereka sedikit di bawah 8 miliar dolar AS, yang menunjukkan bahwa seiring dengan matangnya treasury Ethereum, masih ada ruang pertumbuhan yang besar.
Kesimpulan
Aset Kripto dan TradFi melalui penggabungan gudang aset digital mewakili sebuah perubahan besar, gudang Ethereum kini menjadi kekuatan yang kuat. Keunggulan unik Ethereum memberikan perusahaan gudang Ethereum potensi pertumbuhan yang unik. Potensi mereka dalam memfasilitasi desentralisasi validator dan membina persaingan semakin membedakan mereka dari gudang Bitcoin. Menggabungkan efisiensi modal perusahaan tertentu dengan imbal hasil bawaan Ethereum akan melepaskan nilai besar dan mendorong ekonomi on-chain untuk lebih dalam terintegrasi dengan TradFi. Ekspansi yang cepat dan minat institusi yang meningkat menunjukkan bahwa dalam beberapa tahun ke depan, ini akan berdampak transformasional pada Aset Kripto dan pasar modal.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
10 Suka
Hadiah
10
3
Bagikan
Komentar
0/400
WhaleMistaker
· 08-01 08:18
Kantor keuangan Bitcoin semua gagal
Lihat AsliBalas0
SchrodingerWallet
· 08-01 08:16
Bull run telah datang, Ethereum akan to da moon.
Lihat AsliBalas0
ColdWalletGuardian
· 08-01 08:06
Siapa bilang orang biasa tidak bisa bermain dengan kekayaan?
Kebangkitan kas Ethereum: paradigma baru penggabungan enkripsi dan TradFi
Aset Kripto dan TradFi: Kebangkitan Kas Ethereum
Komunitas Aset Kripto telah berupaya meningkatkan aksesibilitas melalui tokenisasi aset dan aset on-chain, tetapi kemajuan yang paling signifikan sebenarnya berasal dari penggabungan Aset Kripto dengan sekuritas tradisional. Minat yang melonjak di pasar publik baru-baru ini terhadap "perusahaan aset enkripsi" dengan sempurna mencerminkan tren ini.
Sebuah perusahaan menjadi yang pertama menerapkan strategi ini, menjadikannya perusahaan dengan nilai pasar lebih dari 100 miliar dolar, bahkan melebihi kenaikan Nvidia. Logika inti dari strategi keuangan ini adalah: penerbitan saham publik dapat memperoleh leverage tanpa jaminan dengan biaya lebih rendah, sementara trader biasa tidak dapat memperoleh keuntungan ini.
Akhir-akhir ini, perhatian orang telah meluas di luar Bitcoin, dan strategi treasury berbasis Ethereum semakin mendapat sorotan. Namun, apakah treasury Ethereum benar-benar masuk akal? Seperti yang telah kami analisis sebelumnya, perusahaan pada dasarnya sedang mencoba untuk melakukan arbitrase antara tingkat pertumbuhan tahunan majemuk (CAGR) dari aset yang mendasari dan biaya modal mereka sendiri. Dalam artikel sebelumnya, kami menguraikan logika CAGR jangka panjang Ethereum: itu adalah aset cadangan yang langka dan dapat diprogram, yang memainkan peran fundamental dalam menjaga keamanan ekonomi di blockchain seiring dengan lebih banyak aset yang berpindah ke jaringan blockchain. Artikel ini akan menjelaskan mengapa treasury Ethereum memiliki tren bullish dan memberikan saran operasional untuk perusahaan yang mengadopsi strategi keuangan ini.
Mendapatkan Likuiditas: Pondasi Perusahaan Treasury
Salah satu alasan utama pembuatan perusahaan treasury dengan token dan protokol adalah untuk memberikan cara bagi token untuk mengakses likuiditas TradFi, terutama dalam situasi di mana likuiditas koin di pasar Aset Kripto menurun. Umumnya, strategi treasury ini memperoleh likuiditas dengan tiga cara untuk membeli lebih banyak aset. Penting untuk dicatat bahwa likuiditas/hutang ini tidak dijamin, yaitu tidak dapat ditebus:
Keuntungan Obligasi Konversi Ethereum
Obligasi konversi memberikan dua keuntungan utama bagi investor institusi:
Di antara mereka, trader gamma ( hedge fund ) telah menjadi peserta utama di pasar obligasi konversi.
Mengingat hal ini, Ethereum dibandingkan dengan Bitcoin memiliki volatilitas historis yang lebih tinggi dan volatilitas implisit yang menjadi keunggulan kunci. Perusahaan treasury Ethereum mencerminkan volatilitas yang lebih tinggi ini secara alami dalam struktur modalnya dengan menerbitkan obligasi konversi Ethereum (CBs). Ini membuat obligasi konversi yang didukung oleh Ethereum sangat menarik bagi para arbitrage dan hedge fund. Kuncinya adalah, volatilitas ini juga memungkinkan treasury Ethereum untuk menjual obligasi konversi dengan valuasi yang lebih tinggi, mendapatkan kondisi pembiayaan yang lebih menguntungkan.
Bagi pemegang obligasi konversi, volatilitas yang lebih tinggi meningkatkan peluang untuk mendapatkan keuntungan melalui strategi perdagangan gamma. Singkatnya, semakin tinggi volatilitas aset yang menjadi acuan, semakin menguntungkan perdagangan gamma, yang memberikan keunggulan jelas bagi obligasi konversi di kas Ethereum dibandingkan dengan obligasi konversi di kas Bitcoin.
Namun, perlu dicatat: jika Ethereum tidak dapat mempertahankan CAGR jangka panjang, apresiasi aset yang mendasari mungkin tidak cukup untuk mendukung konversi sebelum jatuh tempo. Dalam hal ini, perusahaan treasury Ethereum akan menghadapi risiko pelunasan penuh obligasi. Sebagai perbandingan, kemungkinan Bitcoin mengalami risiko penurunan semacam ini lebih rendah, karena dalam strategi ini, sebagian besar obligasi konversi secara historis telah dikonversi menjadi saham.
Nilai Diferensiasi dari Penerbitan Saham Preferen Ethereum
Berbeda dengan obligasi konversi, penerbitan saham preferen dirancang untuk kategori aset pendapatan tetap. Meskipun beberapa saham preferen konversi menawarkan ruang upside campuran, bagi banyak investor institusi, imbal hasil tetap merupakan faktor utama yang dipertimbangkan. Penetapan harga alat ini didasarkan pada risiko kredit yang dijamin, yaitu apakah perusahaan treasury dapat dengan andal membayar bunga.
Keunggulan kunci dari strategi perusahaan tertentu terletak pada penggunaan harga pasar untuk menerbitkan (ATM) sebagai pendanaan untuk pembayaran ini. Karena ini biasanya hanya mewakili 1%-3% dari total nilai pasar, efek pengenceran dan risikonya sangat kecil. Namun, model ini tetap bergantung pada likuiditas dan volatilitas pasar Bitcoin serta sekuritas yang menjadi target perusahaan.
Ethereum menambahkan satu lapisan nilai lagi: pendapatan asli yang dihasilkan melalui staking, re-staking, dan pinjaman. Pendapatan bawaan ini memberikan kepastian yang lebih tinggi untuk pembayaran dividen saham preferen, yang secara teori harus menghasilkan peringkat kredit yang lebih tinggi. Berbeda dengan Bitcoin yang hanya bergantung pada apresiasi harga, karakteristik pengembalian Ethereum menggabungkan CAGR dengan pendapatan asli dari lapisan protokol.
Salah satu inovasi menarik dari saham preferen Ethereum adalah, ia memiliki potensi untuk menjadi alat investasi non-arah, memungkinkan investor institusional untuk terlibat dalam keamanan jaringan tanpa harus menanggung risiko arah harga Ethereum. Mempertahankan setidaknya 67% validator yang jujur sangat penting untuk menjaga keamanan Ethereum. Seiring dengan lebih banyak aset yang berpindah ke blockchain, dukungan aktif institusi untuk desentralisasi dan keamanan Ethereum menjadi semakin penting.
Namun, banyak lembaga mungkin tidak ingin secara langsung membeli Ethereum. Perusahaan treasury Ethereum dapat bertindak sebagai perantara, menyerap risiko arah, sekaligus memberikan imbal hasil yang mirip dengan pendapatan tetap kepada lembaga. Saham preferen yang diterbitkan oleh perusahaan tertentu dirancang khusus sebagai produk staking pendapatan tetap di blockchain untuk tujuan ini. Mereka dapat lebih menarik bagi investor yang mencari imbal hasil stabil tanpa mengambil seluruh risiko pasar dengan menggabungkan keuntungan seperti hak akses prioritas dalam perdagangan, insentif di tingkat protokol, dan lain-lain.
Penerbitan Harga Pasar ( ATM ) Keuntungan untuk Kas Ether
Untuk perusahaan yang mengelola aset kripto, indikator valuasi yang banyak digunakan adalah rasio kapitalisasi pasar terhadap nilai aset bersih mNAV(. Secara konseptual, mNAV berfungsi mirip dengan rasio harga terhadap laba P/E): ini mencerminkan penilaian pasar terhadap pertumbuhan masa depan aset per saham.
Kantor keuangan Ethereum pada dasarnya harus memiliki premi mNAV yang lebih tinggi, berkat mekanisme pendapatan asli Ethereum. Aktivitas ini dapat menghasilkan "pendapatan" yang berulang atau meningkatkan nilai per koin Ethereum tanpa memerlukan modal tambahan. Sebaliknya, perusahaan kantor keuangan Bitcoin harus bergantung pada strategi pendapatan sintetis ( seperti penerbitan obligasi konversi atau saham preferen ). Tanpa produk institusi ini, sulit untuk membuktikan kewajaran pendapatan ketika premi pasar kantor keuangan Bitcoin mendekati nilai aset bersih.
Yang terpenting adalah, mNAV memiliki sifat refleksif: mNAV yang lebih tinggi memungkinkan perusahaan treasury untuk mengumpulkan dana dengan lebih efektif melalui penerbitan harga pasar. Mereka menerbitkan saham dengan premi, dan menggunakan dana yang diperoleh untuk membeli lebih banyak aset yang menjadi target, sehingga meningkatkan nilai aset per saham dan memperkuat siklus ini. Semakin tinggi mNAV, semakin banyak nilai yang dapat ditangkap, yang membuat penerbitan harga pasar sangat efektif bagi perusahaan treasury Ethereum.
Kemampuan untuk mendapatkan modal adalah faktor kunci lainnya. Perusahaan dengan likuiditas yang lebih dalam dan kemampuan pendanaan yang lebih kuat secara alami menikmati mNAV yang lebih tinggi, sementara perusahaan dengan akses pasar yang terbatas sering diperdagangkan dengan diskon. Oleh karena itu, mNAV biasanya mencerminkan premi likuiditas — kepercayaan pasar terhadap kemampuan perusahaan untuk secara efektif mendapatkan lebih banyak likuiditas.
Menyaring perusahaan keuangan dari prinsip pertama
Model pemikiran yang berguna adalah: menganggap penerbitan harga pasar sebagai cara untuk mengumpulkan modal dari investor ritel, sementara obligasi konversi dan saham preferen biasanya dirancang untuk investor institusi. Oleh karena itu, kunci strategi penerbitan harga pasar yang sukses adalah membangun basis ritel yang kuat, yang sering kali bergantung pada apakah ada sosok pemimpin yang dapat dipercaya dan karismatik, serta transparansi berkelanjutan di sekitar strategi, sehingga membuat investor ritel percaya pada visi jangka panjang. Sebaliknya, untuk berhasil menerbitkan obligasi konversi dan saham preferen, diperlukan saluran penjualan institusi yang kuat serta hubungan dengan departemen pasar modal. Berdasarkan logika ini, perusahaan tertentu mungkin lebih cocok untuk strategi yang didorong oleh ritel, sementara perusahaan lain mungkin lebih unggul dalam memanfaatkan likuiditas institusi.
Dampak Ethereum Treasury terhadap Ekosistem dan Lanskap Persaingan
Salah satu tantangan terbesar yang dihadapi Ethereum adalah meningkatnya tingkat sentralisasi validator dan staking Ether, yang terutama terlihat dalam beberapa protokol staking likuid dan bursa terpusat. Perusahaan treasury Ethereum membantu menyeimbangkan tren ini dan mendorong desentralisasi validator. Untuk mendukung ketahanan jangka panjang, perusahaan-perusahaan ini harus mendistribusikan Ether mereka di berbagai penyedia staking, dan jika memungkinkan, menjadi validator mereka sendiri.
Dalam konteks ini, pola persaingan kas Ethereum akan berbeda secara signifikan dari perusahaan kas Bitcoin. Dalam ekosistem Bitcoin, pasar telah berkembang menjadi pola di mana pemenang mengambil semua, di mana jumlah Bitcoin yang dimiliki oleh suatu perusahaan lebih dari 10 kali lipat pemilik perusahaan kedua. Berkat keunggulan awal dan kekuatan pengendalian narasi, perusahaan tersebut juga mendominasi pasar obligasi konversi dan saham preferen.
Dibandingkan, strategi treasury Ethereum baru saja dimulai. Belum ada entitas tunggal yang mendominasi, sebaliknya, beberapa treasury Ethereum sedang diluncurkan secara paralel. Keadaan tanpa keunggulan peluncuran ini tidak hanya lebih sehat bagi jaringan, tetapi juga dapat memupuk lingkungan pasar yang lebih kompetitif dan berkembang pesat. Mengingat kepemilikan Ethereum oleh para pemain utama relatif dekat, kemungkinan akan muncul pola duopoli yang bergerak bersamaan.
Prospek Valuasi
Secara umum, model treasury Ethereum dapat dilihat sebagai perpaduan antara beberapa perusahaan dan beberapa protokol, yang dirancang khusus untuk TradFi. Berbeda dengan beberapa protokol, perusahaan treasury Ethereum memiliki potensi untuk menangkap bagian yang lebih besar dari apresiasi aset, karena mereka memiliki aset yang mendasarinya, yang membuat model ini jauh lebih unggul dalam hal akumulasi nilai.
Dari sudut pandang estimasi kasar: suatu protokol saat ini mengelola sekitar 30% dari total staking Ethereum, dengan valuasi implisit lebih dari 30 miliar USD. Kami percaya, dalam satu siklus pasar (4 tahun ), beberapa perusahaan treasury Ethereum mungkin memiliki skala total yang melebihi protokol tersebut, berkat kecepatan, kedalaman, dan refleksivitas aliran modal TradFi — seperti yang ditunjukkan oleh strategi pertumbuhan suatu perusahaan.
Sebagai referensi: kapitalisasi pasar Bitcoin adalah 2,47 triliun dolar AS, sedangkan kapitalisasi pasar Ethereum adalah 428 miliar dolar AS ( yang setara dengan 17%-20% dari Bitcoin ). Jika beberapa perusahaan treasury Ethereum mencapai sekitar 20% dari valuasi perusahaan tertentu sebesar 120 miliar dolar AS, ini berarti nilai jangka panjangnya sekitar 24 miliar dolar AS. Saat ini, total valuasi mereka sedikit di bawah 8 miliar dolar AS, yang menunjukkan bahwa seiring dengan matangnya treasury Ethereum, masih ada ruang pertumbuhan yang besar.
Kesimpulan
Aset Kripto dan TradFi melalui penggabungan gudang aset digital mewakili sebuah perubahan besar, gudang Ethereum kini menjadi kekuatan yang kuat. Keunggulan unik Ethereum memberikan perusahaan gudang Ethereum potensi pertumbuhan yang unik. Potensi mereka dalam memfasilitasi desentralisasi validator dan membina persaingan semakin membedakan mereka dari gudang Bitcoin. Menggabungkan efisiensi modal perusahaan tertentu dengan imbal hasil bawaan Ethereum akan melepaskan nilai besar dan mendorong ekonomi on-chain untuk lebih dalam terintegrasi dengan TradFi. Ekspansi yang cepat dan minat institusi yang meningkat menunjukkan bahwa dalam beberapa tahun ke depan, ini akan berdampak transformasional pada Aset Kripto dan pasar modal.