Strategi Taruhan Raksasa Investasi Bitcoin: Penerbitan Premium dan Pengendalian Modal

I. Pendahuluan

Sebuah perusahaan perangkat lunak yang awalnya fokus pada solusi intelijen bisnis secara signifikan beralih ke investasi Bitcoin sejak tahun 2020. Perusahaan tersebut mengumpulkan dana untuk membeli Bitcoin dengan menerbitkan saham dan obligasi konversi, menjadi sorotan di pasar saham AS. Pada bulan Februari 2025, perusahaan yang memiliki Bitcoin terbanyak di dunia yang terdaftar di bursa mengumumkan perubahan nama resmi, saat itu Bitcoin yang dimiliki di neraca mereka sekitar 2% dari total pasokan global. Hingga 21 Februari 2025, perusahaan tersebut telah menimbun hampir 500.000 Bitcoin, dengan nilai lebih dari 40 miliar dolar AS.

Perusahaan ini pada dasarnya merancang struktur modal untuk mengubah pasar saham menjadi mesin penarikan Bitcoin—dengan mengumpulkan dana melalui penerbitan saham baru/obligasi konversi untuk menambah kepemilikan Bitcoin, kemudian menggunakan kepemilikan Bitcoin untuk mendukung valuasi harga saham, membentuk siklus kapital tertutup yang terikat erat dengan aset kripto. Berkat mekanisme pendanaan premium tinggi yang unik di pasar saham AS, perusahaan ini tidak hanya mendominasi saham konsep Bitcoin, tetapi juga telah mengembangkan satu set "alkimia" yang diakui oleh pasar saham AS melalui penerbitan saham dan pengendalian harga koin.

Dua, "Magnet" spekulasi harga saham

Metode pembiayaan perusahaan ini sangat cerdas, terutama dilakukan melalui kombinasi saham dan obligasi untuk mengumpulkan dana. Pada tahap awal, bergantung pada penerbitan obligasi dan cadangan kas sendiri, serta beberapa saham biasa dan obligasi konversi. Kekurangan menerbitkan obligasi biasa adalah harus membayar bunga, tetapi saat itu arus kasnya masih baik, bisnis perangkat lunak menghasilkan arus kas positif puluhan juta dolar, cukup untuk membayar bunga utang tersebut.

Dalam siklus ini, perusahaan secara besar-besaran menggunakan mekanisme penerbitan saham ATM(At-the-market), langsung menjual saham di pasar sekunder. Dengan strategi kombinasi penerbitan saham dan obligasi untuk memainkan "alchemist" pasar modal. Ketika rasio utang rendah, dana cepat diperoleh dengan menerbitkan saham untuk membeli Bitcoin, dengan cara ini meningkatkan leverage, dan saat Bitcoin naik, meningkatkan premi valuasi mereka. Selama pasar bullish, preminya sempat mencapai 300%.

Seiring berjalannya waktu, pasar secara bertahap menyadari bahwa perusahaan melakukan penjualan saham dalam jumlah besar, yang menyebabkan harga saham turun dan premium juga menyusut. Pada saat yang sama, rasio utang berkurang, dan perusahaan secara bertahap beralih ke cara pembiayaan yang didominasi oleh penerbitan obligasi. Dengan perubahan ini, perusahaan memperlambat laju pembelian Bitcoin, yang menyebabkan permintaan Bitcoin di pasar juga mulai melemah.

Oleh karena itu, perusahaan memainkan permainan "hedging premium". Dengan menjual saham dengan premium tinggi untuk mengumpulkan dana membeli Bitcoin, ketika premium turun, beralih ke penerbitan utang. Model ini memberikan perusahaan cukup modal untuk melakukan pembelian Bitcoin, meskipun pasar semakin menyadari bahwa operasi ini membuat antusiasme terhadap sahamnya menurun.

Secara keseluruhan, perusahaan menggunakan strategi pendanaan yang berbeda di berbagai siklus, memanfaatkan keuntungan premium tinggi di pasar saham dan juga secara bertahap meningkatkan leverage melalui obligasi. Bagi Bitcoin, perlambatan perusahaan mungkin berarti bahwa dorongan kenaikan Bitcoin dalam jangka pendek melemah; bagi perusahaan, cara pendanaan yang beragam ini memungkinkan mereka untuk merespons dengan fleksibel di berbagai kondisi pasar.

Alasan di balik lonjakan dan penurunan harga saham yang besar, serta bagaimana mereka menarik sejumlah spekulan melalui investasi Bitcoin, terutama ada beberapa poin berikut:

1. Hubungan non-linear antara harga saham dan Bitcoin: Fluktuasi harga saham tidak hanya terkait langsung dengan harga Bitcoin.

2. Reaksi dan dampak jangka panjang dari penyempitan premium: perusahaan secara bertahap mengurangi premium dibandingkan sebelumnya. Fokus yang dipromosikan oleh pendiri adalah volatilitas saham, memperlakukan perusahaan sebagai alat spekulasi dengan volatilitas tinggi.

3. "Investasi perwakilan" Bitcoin: Banyak lembaga karena batasan regulasi atau kebijakan internal, tidak dapat membeli Bitcoin atau Bitcoin ETF secara langsung, sehingga perusahaan menjadi pilihan alternatif bagi lembaga-lembaga ini untuk berinvestasi dalam Bitcoin.

4. Pemasaran pendiri dan "nubuatan diri" perusahaan: Pendiri tidak hanya mempromosikan saham perusahaan, tetapi juga menekankan efek leverage-nya.

5. Keunikan Perusahaan: Kesuksesan perusahaan sangat bergantung pada kemampuan pendanaan yang kuat, terus-menerus mengumpulkan dana untuk membeli lebih banyak Bitcoin. Pendiri juga sangat pandai "menjual", mempromosikan di mana-mana, mengemas perusahaan sebagai "alat leverage super".

Tiga, "Memegang Bitcoin, tidak pernah menjualnya": Perang Suci Kripto Pendiri

Pendiri perusahaan telah memiliki dampak yang mendalam pada seluruh industri Bitcoin melalui promosi Bitcoin baru-baru ini; ia terus muncul, memberikan wawancara, dan memberikan pidato, tidak hanya membuat Bitcoin terkenal, tetapi juga menarik banyak investor institusi untuk memasuki pasar. Saat ini, perusahaan dan ETF adalah dua pembeli utama di pasar Bitcoin, dibandingkan dengan itu, operasi perusahaan lebih menarik perhatian karena hanya membeli dan tidak menjual.

Dalam hal pemasaran, pendiri pernah menyatakan telah membuat wasiat, berencana untuk menghancurkan kunci pribadi Bitcoin yang dimilikinya setelah meninggal, sepenuhnya menghapus Bitcoin tersebut dari peredaran. Tindakan "level guru" ini seolah menunjukkan bahwa ia telah memberikan kontribusi abadi untuk industri Bitcoin. Meskipun tidak dapat dipastikan apakah janji tersebut akan ditepati di masa depan, pernyataan ini memberikan suntikan semangat bagi pasar.

Perlu dicatat bahwa Bitcoin perusahaan tidak langsung dikendalikan oleh pendiri dan perusahaan itu sendiri, melainkan disimpan di dua lembaga kustodian pihak ketiga yang terpercaya, sesuai dengan persyaratan audit dan regulasi perusahaan yang terdaftar.

Pendiri tidak hanya merupakan pendorong utama Bitcoin, tetapi dalam beberapa hal bahkan lebih ekstrem daripada beberapa investor awal. Dia membangun perusahaan menjadi semacam keberadaan ETF Bitcoin, dan dialog dengan seorang pengusaha terkenal bahkan membawa dorongan kunci bagi investasi Bitcoin. Konon, pengusaha tersebut memutuskan untuk membiarkan perusahaannya membeli Bitcoin, sebagian besar karena saran dari pendiri.

Pengaruh pendiri tidak terbatas pada Bitcoin. Pernyataan terbarunya menunjukkan dukungan untuk perkembangan seluruh ekonomi digital, dengan mengusulkan agar Amerika Serikat menjadi pemimpin ekonomi digital global dan mendorong semua aset untuk di-chain dan di-tokenisasi. Dia tidak lagi hanya seorang ekstremis Bitcoin, melainkan telah melihat potensi teknologi blockchain di berbagai bidang. Sikap terbuka ini juga membuatnya mendapatkan lebih banyak pengakuan di industri blockchain.

Mengenai penataan ekonomi digital masa depan oleh Amerika Serikat, pendiri bahkan mengusulkan untuk memasukkan Bitcoin ke dalam cadangan strategis negara, untuk memperluas posisi kepemimpinan Amerika di ekonomi digital global. Dia mengajukan visi ekonomi global berbasis blockchain, yang menunjukkan bahwa ekonomi global di masa depan mungkin akan bergerak menuju struktur keuangan yang lebih terdesentralisasi, bahkan munculnya sistem keuangan siber yang melampaui negara berdaulat.

Namun, dalam pola masa depan ini, aliran modal dan regulasi akan menghadapi tantangan baru. Terutama jika Amerika Serikat mendominasi ekonomi berbasis blockchain ini, negara atau organisasi lain di seluruh dunia akan menghadapi tekanan yang lebih besar terhadap aliran modal keluar. Meskipun lembaga regulasi di berbagai negara mencoba mengendalikan aliran modal melalui cara-cara tradisional, namun di hadapan ekonomi berbasis blockchain yang terdesentralisasi, cara-cara tersebut mungkin menjadi tidak berdaya. Baru-baru ini, sebuah proyek kripto dari keluarga politik tertentu mengumumkan rencana untuk meluncurkan stablecoin, yang tampaknya mengisyaratkan bahwa Amerika Serikat mungkin lebih banyak menggunakan penerbitan stablecoin untuk meredakan krisis utang di masa depan.

Empat, Siklus Mobius, Permainan Aset Pendiri

Saat ini harga Bitcoin telah turun ke sekitar 87.000 dolar AS dari posisi tinggi, sementara biaya kepemilikan perusahaan sekitar 66.000 dolar AS. Ini memunculkan pemikiran: apa yang akan terjadi di pasar jika harga Bitcoin turun di bawah biaya pembelian perusahaan?

Pada putaran pasar bearish sebelumnya, kondisi perusahaan jauh lebih buruk dibandingkan sekarang. Saat itu, aset bersih telah menjadi negatif, yang sangat jarang terjadi untuk perusahaan mana pun. Meskipun beberapa perusahaan dalam situasi khusus ( seperti memberikan banyak opsi saham ) dapat mengalami aset bersih negatif, secara umum situasi ini dapat dengan mudah memicu kepanikan pasar. Namun, perusahaan saat itu tidak melakukan likuidasi atau terpaksa menjual Bitcoin, terutama karena jatuh tempo utang masih jauh, tidak ada yang bisa memaksa mereka untuk segera melakukan likuidasi.

Menariknya, pendiri perusahaan memiliki hampir 48% hak suara, yang membuat setiap upaya untuk mengusulkan likuidasi menjadi sangat sulit. Bahkan ketika kondisi keuangan perusahaan tegang, kreditur dan pemegang saham juga sulit untuk dengan mudah mengajukan permintaan likuidasi.

Jika Bitcoin benar-benar jatuh di bawah biaya rata-rata penyimpanan, apakah saham perusahaan akan terjebak dalam apa yang disebut "spiral kematian"? Sebenarnya, pertanyaan ini telah diajukan pada siklus pasar bearish sebelumnya. Saat itu, ekuitas bersih perusahaan berada di bawah nol, dengan ketakutan pasar yang parah, tetapi pasar saat ini seharusnya lebih berpengalaman, investor telah mengalami fluktuasi ini, jadi mereka tidak akan panik seperti saat itu.

Pendiri dan tim sebenarnya memiliki beberapa cara fleksibel untuk menghadapi volatilitas pasar. Misalnya, mereka dapat memilih untuk menerbitkan obligasi, meningkatkan penerbitan saham, bahkan menggunakan Bitcoin yang dimiliki sebagai jaminan untuk meminjam uang. Perusahaan saat ini memiliki sekitar 40 miliar dolar AS dalam Bitcoin, yang berarti mereka dapat menggadaikan Bitcoin tersebut untuk mendapatkan dana, bahkan jika harganya turun, mereka dapat menghindari penjualan paksa dengan menambah jaminan.

Dan utang utama baru akan jatuh tempo pada tahun 2028, sebelum itu tidak ada yang dapat memaksa mereka untuk membuat keputusan yang merugikan. Untuk sementara, meskipun harga Bitcoin berfluktuasi, perusahaan tidak akan segera menghadapi tekanan keuangan yang besar, dan juga tidak mungkin terpaksa menjual Bitcoin.

Lebih penting lagi, semakin banyak dana dan institusi berdaulat di seluruh dunia mulai menganggap Bitcoin sebagai aset cadangan, ini adalah tren besar. Dalam konteks ini, prospek jangka panjang Bitcoin tetap positif. Dikatakan bahwa beberapa negara telah mulai membeli sejumlah besar ETF Bitcoin, tren ini mengisyaratkan bahwa di masa depan akan ada lebih banyak negara dan institusi yang memasuki pasar Bitcoin. Meskipun harga Bitcoin mungkin masih berfluktuasi dalam jangka pendek, namun dalam jangka panjang strategi perusahaan tampaknya sejalan dengan tren pasar. Meskipun kondisi keuangan mereka mungkin menghadapi tantangan dalam beberapa bulan atau bahkan tahun mendatang.

Secara keseluruhan, meskipun fluktuasi harga Bitcoin mungkin memberikan tekanan jangka pendek pada perusahaan, namun mengingat jangka waktu utang dan tren pasar, mereka saat ini tidak menghadapi risiko likuidasi atau terpaksa menjual Bitcoin. Sebaliknya, mereka mungkin akan memanfaatkan kondisi pasar saat ini untuk terus menambah kepemilikan Bitcoin, semakin memperkuat posisi mereka di bidang cryptocurrency. Di balik rangkaian ini, ada beberapa pertanyaan yang layak untuk dibahas lebih lanjut:

Apakah volatilitas pasar Bitcoin dapat dipertahankan pada tingkat saat ini?

Perusahaan pada dasarnya memanfaatkan volatilitas tinggi Bitcoin untuk menyediakan alat investasi dengan leverage tinggi. Namun, jika Bitcoin secara bertahap diterima oleh investor institusi dan volatilitasnya menurun, apakah perusahaan masih dapat mempertahankan strategi pengembalian tinggi yang ada? Dengan diluncurkannya ETF Bitcoin, siklus harga Bitcoin jangka panjang telah terputus, dan harga spot Bitcoin menjadi semakin stabil karena ETF dan derivatif keuangan lainnya. Pergerakan harga emas setelah ETF telah memberikan kita jawaban referensi, volatilitas tinggi Bitcoin di masa lalu tidak akan ada lagi, dan perubahan keseluruhan beralih dari agresif menjadi lebih lembut.

Berapa lama metode pembiayaan perusahaan ini dapat bertahan?

Pada tahap ini, model pembelian koin melalui pembiayaan ini dibangun di atas asumsi bahwa pasar memperkirakan Bitcoin akan mengalami kenaikan harga dalam jangka panjang. Namun, jika di masa depan harga Bitcoin masuk ke dalam rentang fluktuasi jangka panjang atau bahkan penurunan, apakah kondisi keuangan perusahaan dapat bertahan? Jika terus-menerus mengumpulkan dana untuk membeli Bitcoin melalui penerbitan obligasi dan meningkatkan jumlah saham, premi pasar terhadap saham tersebut akan semakin menyusut, dan metode pembiayaan perusahaan sangat bergantung pada sentimen optimis pasar. Begitu harga Bitcoin memasuki rentang fluktuasi jangka panjang atau penurunan, dari segi tekanan keuangan, utang yang ada perlu membayar bunga, dan perusahaan harus menghadapi hak pemegang saham yang tereduksi akibat peningkatan jumlah saham. Lingkungan kebijakan tertentu juga dapat mempengaruhi model pembiayaan perusahaan, beberapa kebijakan mungkin memberikan lingkungan pembiayaan yang lebih longgar bagi perusahaan, mendorong pembentukan cadangan strategis. Namun, jika faktor-faktor positif ini perlahan memudar, kondisi pembiayaan perusahaan mungkin tidak sebaik sebelumnya.

Apakah pendiri adalah seorang idealis yang mendukung Bitcoin atau seorang arbitrator Bitcoin?

Peran pendiri sebenarnya adalah kombinasi antara idealis dan arbitrase, yang memahami secara mendalam dan mengakui potensi jangka panjang Bitcoin, juga sangat mahir dalam memanfaatkan mekanisme pasar untuk menguntungkan perusahaan dan individu. Memanfaatkan volatilitas tinggi Bitcoin, menjual saham perusahaan sebagai "alat investasi Bitcoin yang terleverage". Praktik ini menarik bagi investor institusi yang tidak dapat langsung berinvestasi di Bitcoin atau ETF Bitcoin, yang melalui pembelian saham perusahaan, antara