Strategi menunjukkan penghentian akumulasi, Bitcoin mungkin menghadapi titik balik yang penting

CEO Strategy Michael Saylor baru-baru ini mengunggah pesan yang bermakna di media sosial: "Kadang-kadang Anda hanya perlu untuk bertahan." Pernyataan ini ditafsirkan oleh pasar sebagai sinyal bahwa perusahaan tersebut mungkin akan menghentikan pembelian Bitcoin.

Sebagai perusahaan publik yang memiliki jumlah Bitcoin terbanyak di dunia, Michael Saylor selalu berpegang pada filosofi investasi "Bitcoin di atas segalanya". Para investor sudah terbiasa dengan perusahaan tersebut yang menjadikan "pembelian" sebagai strategi intinya. Oleh karena itu, setiap kali Strategy menghentikan pembelian, hal itu menarik perhatian tinggi dari pasar, terutama dalam konteks sebelumnya yang telah menambah Bitcoin selama 13 minggu berturut-turut.

Strategi terhadap pengaruh pasar

Hingga 8 Juli, total Bitcoin yang dimiliki oleh Strategy mencapai 597.000 koin, yang merupakan 2,84% dari total pasokan. Angka ini tidak hanya jauh melebihi perusahaan publik lainnya, bahkan 2,3 kali lipat dari total kepemilikan 100 perusahaan publik teratas (tidak termasuk Strategy).

Menurut dokumen yang diajukan ke Komisi Sekuritas dan Bursa AS oleh Strategy, per 30 Juni, nilai aset digital perusahaan tersebut adalah 64,36 miliar dolar AS, dengan biaya rata-rata 70.982 dolar AS/koin. Pada kuartal kedua tahun 2025, total nilai wajar Bitcoin-nya meningkat sebesar 14 miliar dolar AS.

Ini berarti Strategy tidak hanya merupakan peserta penting di pasar Bitcoin, tetapi juga faktor kunci yang memengaruhi suasana pasar. Setiap langkah perusahaan ini dapat memberikan dampak signifikan terhadap pasar. Dari beberapa kali penghentian pembelian sejak 2025, hampir setiap kali menandakan penyesuaian jangka pendek.

Operasi modal Strategi

Strategy awalnya adalah perusahaan yang fokus pada perangkat lunak analisis bisnis. Sejak tahun 2020, strategi inti mereka beralih untuk menjadikan Bitcoin sebagai aset cadangan utama, bertujuan untuk melindungi terhadap inflasi dan mencapai peningkatan nilai aset.

Untuk terus membeli Bitcoin, Strategy memerlukan modal yang besar. Perusahaan memilih untuk mengumpulkan dana dengan menerbitkan saham preferen. Sejak Februari 2025, Strategy telah menerbitkan tiga jenis saham preferen, yaitu STRF, STRK, dan STRD, yang masing-masing memiliki mekanisme penghasilan dan prioritas risiko yang berbeda.

Inti dari desain struktur ini adalah memungkinkan Strategi untuk terus menarik modal baru masuk tanpa secara serius mengencerkan hak pemegang saham biasa, untuk menyediakan dukungan dana bagi pembelian Bitcoin yang berkelanjutan, sehingga mempertahankan siklus positif "mengeluarkan saham - membeli koin - meningkatkan harga saham".

Dari segi kinerja pasar, saham Strategy menunjukkan kinerja yang jauh lebih baik dibandingkan Bitcoin itu sendiri, terutama didorong oleh tren "crypto stocks" baru-baru ini. Saham preferen STRK dan STRF juga menunjukkan kinerja pasar yang sangat baik, sementara STRD yang diterbitkan lebih belakangan juga menunjukkan potensi yang mengesankan.

Risiko operasi leverage tinggi

Operasi leverage tinggi dari Strategy memperbesar keuntungan di atas kertas yang dihasilkan dari kenaikan Bitcoin, tetapi juga meningkatkan beban arus kas, terutama pengeluaran bunga tahunan 8%~10% yang berasal dari saham preferen.

Hingga saat ini, nilai pasar Strategy sekitar 1129 miliar USD, dengan valuasi perusahaan sekitar 1200 miliar USD, yang menghasilkan rasio ekuitas bersih sebesar 1,7. Meskipun masih berada dalam kisaran yang wajar, keberlanjutan model ini terutama bergantung pada dua faktor: kekuatan berkelanjutan harga Bitcoin, serta kelancaran dan stabilitas lingkungan pendanaan eksternal.

Dari sisi pendapatan, kemampuan "membuat darah" perusahaan relatif lemah. Pendapatan bisnis perangkat lunak perusahaan pada tahun 2024 hanya sebesar 463 juta USD, mencetak rekor terendah sejak 2010. Total pendapatan kuartal pertama tahun 2025 adalah 111,1 juta USD, turun 3,6% dibandingkan tahun lalu. Namun, pendapatan layanan langganan sebesar 37,1 juta USD, meningkat 61,6% dibandingkan tahun lalu, menunjukkan bahwa transformasi ke layanan cloud dan model langganan telah berhasil.

sengketa laporan keuangan dan risiko hukum

Strategy akan pertama kali mengadopsi standar akuntansi baru (ASU 2023-08) pada kuartal pertama tahun 2025, yang mengakibatkan perusahaan harus mengukur aset kripto berdasarkan nilai wajar, bukan hanya mencatat penurunan nilai saat terjadi depresiasi. Akibatnya, pada Q1, Strategy mengungkapkan kerugian belum direalisasi sebesar 5,9 miliar USD, yang menyebabkan harga saham MSTR anjlok 8% pada kuartal tersebut.

Lebih parah lagi, perusahaan dituduh gagal mengungkapkan risiko kerugian yang mengambang ini secara tepat waktu dan komprehensif, sehingga menghadapi gugatan kolektif. Saat ini kasus tersebut sedang diproses, dan investor dapat mengajukan permohonan untuk bergabung dalam gugatan kolektif sebelum 15 Juli. Ini berarti, harga Bitcoin tidak hanya menentukan nilai aset Strategy, tetapi juga sedang mempengaruhi risiko hukum, kemampuan pembiayaan, dan kepercayaan investor.

Pandangan Pasar

Ada analisis yang berpendapat bahwa Strategy tidak lagi menjadi perusahaan teknologi dalam arti tradisional, melainkan lebih mirip dengan "platform manajemen aset berleverase tinggi Bitcoin". Meskipun ada risiko, beberapa lembaga masih optimis terhadap prospek Strategy. TD Cowen dalam laporan risetnya menegaskan kembali peringkat "beli" untuk Strategy dan mempertahankan target harga per saham sebesar 590 dolar.

Namun, ada suara yang menunjukkan bahwa meskipun model Strategy berjalan lancar di pasar bullish, begitu memasuki pasar bearish, struktur utangnya, bunga saham preferen, dan stabilitas arus kas akan diuji dengan keras.

Secara keseluruhan, kemakmuran Strategi hampir sepenuhnya dibangun di atas asumsi bahwa harga Bitcoin stabil atau meningkat. Strategi yang sangat bergantung pada satu aset ini, merupakan pendorong pertumbuhan cepatnya, sekaligus sumber risiko besar yang potensial.