DEX: Belum Pernah Dipahami dengan Benar

Dalam sistem keuangan kripto, DEX selalu memainkan peran yang menarik.

Sepertinya selalu online - tidak pernah down, tidak ada sensor, tidak ada penipuan, tetapi tetap berada di tepi untuk waktu yang lama: antarmuka yang rumit, likuiditas yang kurang, kurangnya narasi, bukan fokus perhatian pemimpin opini, juga bukan platform pilihan untuk proyek-proyek populer. Pada masa ledakan DeFi, itu dianggap sebagai alternatif untuk bursa terpusat; setelah kembali ke pasar beruang, itu diposisikan sebagai "warisan dari era DeFi" yang "aman dan mandiri". Ketika industri lebih memperhatikan narasi baru seperti blockchain publik, AI, tokenisasi aset fisik, dan inskripsi, DEX tampaknya telah kehilangan keberadaannya.

Namun, ketika kita memperpanjang dimensi waktu dan memperluas struktur, kita akan menemukan bahwa DEX telah tumbuh diam-diam dan mulai mengguncang logika dasar keuangan di blockchain.

Uniswap yang pernah sangat populer hanyalah sebuah titik dalam perjalanan perkembangannya, sementara Curve, Balancer, Raydium, Velodrome dan lainnya yang muncul dari aliran sejarah hanyalah berbagai bentuknya. Ketika kita melihat evolusi semua AMM, agregator, dan DEX lapisan kedua, yang sebenarnya mendorong di belakang adalah proses evolusi diri dari keuangan terdesentralisasi yang mendasarinya.

Oleh karena itu, saya mencoba untuk melampaui perspektif "perbandingan produk" dan "tren jalur", melihat kembali garis waktu sejarah, menjelaskan logika evolusi strukturnya:

• Bagaimana DEX berevolusi dari alat menjadi logika struktural di blockchain;
• Bagaimana ia menyerap mekanisme keuangan dan tujuan ekologi dari berbagai periode;
• Mengapa saat ini ketika kita membahas peluncuran proyek, peluncuran dingin, dan pengorganisasian komunitas, kita masih tidak terlepas dari DEX.

Ini adalah sejarah evolusi DEX, pengamatan struktur terhadap "eksternalisasi fungsi" yang terdesentralisasi, dan juga pengembangan jalur sejarah yang lengkap. Saya juga mencoba menjawab pertanyaan yang semakin sulit untuk dihindari saat ini:

Mengapa dalam diskusi tentang Web3, setiap proyek tampaknya tidak bisa terlepas dari DEX?

I. Sejarah Singkat DEX Lima Tahun: Dari Peran Pinggiran ke Pusat Narasi

1. Generasi Pertama DEX: Ekspresi yang Terdesentralisasi (Era EtherDelta)

Sekitar tahun 2017, ketika bursa terpusat sedang berada di puncaknya, sekelompok penggemar kripto dengan diam-diam memulai sebuah eksperimen aneh di blockchain: EtherDelta.

Dibandingkan dengan beberapa bursa terpusat pada waktu yang sama, pengalaman perdagangan di EtherDelta bisa dianggap sebagai bencana: pengguna harus memasukkan data on-chain yang rumit secara manual, ada keterlambatan interaksi yang sangat tinggi, dan antarmuka pengguna yang sangat sederhana seperti halaman web primitif dari abad ke-20, hampir membuat trader biasa enggan untuk mencoba.

Namun, kelahiran EtherDelta, sejak awal, tidak hanya untuk kemudahan penggunaan, tetapi untuk sepenuhnya menghilangkan "kepercayaan terpusat": aset yang diperdagangkan sepenuhnya dikendalikan oleh pengguna itu sendiri, pencocokan pesanan sepenuhnya dilakukan di atas rantai Ethereum, tanpa perlu perantara yang mengelola, tanpa perlu mempercayai pihak ketiga. Pendiri Ethereum pernah secara terbuka menyatakan harapannya terhadap model ini, menganggap perdagangan terdesentralisasi di atas rantai sebagai salah satu arah aplikasi nyata blockchain.

Meskipun EtherDelta akhirnya memudar dari pandangan karena batasan teknis dan pengalaman pengguna, ia meninggalkan jejak yang tak terabaikan dalam sejarah blockchain: DEX mulai tidak hanya sekadar alat perdagangan, tetapi menjadi sebuah ungkapan praktik melawan sentralisasi.

Mungkin itu bukan bintang pasar saat itu, tetapi telah menanam benih gen untuk proyek-proyek seperti Uniswap, Balancer, Raydium di masa depan: kepemilikan aset pengguna, pencocokan pesanan di blockchain, tidak perlu kepercayaan dalam pengelolaan - tepatnya sifat-sifat ini menjadi kerangka dasar untuk evolusi, turunan, dan ekspansi DEX di masa mendatang.

2. DEX Generasi Kedua: Perubahan Paradigma Teknologi (Munculnya AMM)

Jika EtherDelta mewakili "prinsip dasar" dari perdagangan terdesentralisasi, maka kelahiran Uniswap adalah yang pertama kali memberikan jalur implementasi yang dapat diskalakan untuk ideal ini.

Pada tahun 2018, Uniswap meluncurkan v1 dan pertama kali memperkenalkan mekanisme pembuat pasar otomatis (AMM) di blockchain, yang sepenuhnya memecahkan batasan dari model pencocokan buku pesanan tradisional. Logika perdagangan dasarnya sederhana namun revolusioner - x * y = k: rumus ini adalah inovasi inti Uniswap, memungkinkan kolam likuiditas untuk menetapkan harga secara otomatis, tanpa perlu pihak lawan atau pesanan terbuka. Selama Anda menempatkan satu jenis aset ke dalam kolam, Anda dapat secara otomatis mendapatkan jenis aset lain berdasarkan kurva produk konstan. Tanpa perlu pihak lawan, tanpa perlu pesanan terbuka, tanpa perlu pencocokan, tindakan perdagangan sama dengan tindakan penetapan harga.

Terobosan model ini terletak pada kenyataannya bahwa ia tidak hanya mengatasi masalah "tidak ada order" yang menghalangi perdagangan di DEX awal, tetapi juga secara drastis mengubah sumber likuiditas untuk perdagangan on-chain: siapa pun dapat menjadi penyedia likuiditas (LP), menyuntikkan aset ke pasar, dan mendapatkan biaya transaksi.

Kesuksesan Uniswap juga memicu inovasi varian mekanisme AMM lainnya:

Balancer memperkenalkan kolam multi-aset + bobot kustom, yang memungkinkan proyek untuk menetapkan bobot dan distribusi aset mereka sendiri;

Curve merancang kurva yang dioptimalkan untuk masalah slippage tinggi pada stablecoin, mencapai pertukaran aset dengan biaya lebih rendah;

Sebuah proyek menambahkan insentif token dan mekanisme pemerintahan di atas Uniswap, membuka narasi "pertambangan likuiditas + kedaulatan komunitas";

Varian-varian ini bersama-sama mendorong AMM DEX memasuki tahap "produktivitas protokol". Berbeda dengan generasi pertama DEX yang sebagian besar didorong oleh ide dan bentuknya yang kasar, generasi kedua DEX telah mulai menunjukkan logika produk yang jelas dan siklus perilaku pengguna: mereka tidak hanya dapat diperdagangkan, tetapi juga merupakan dasar struktur sirkulasi aset, pintu masuk bagi pengguna untuk berpartisipasi dalam likuiditas, bahkan merupakan bagian dari peluncuran ekosistem proyek.

Bisa dikatakan, sejak Uniswap, DEX akhirnya benar-benar menjadi "produk" yang dapat digunakan, tumbuh, dan mengakumulasi pengguna serta modal - bukan lagi sekadar lampiran dari konsep yang diterapkan, tetapi mulai menjadi pembangun struktur itu sendiri.

3. DEX Generasi Ketiga: Dari Alat ke Pusat, Ekspansi Fungsional dan Integrasi Ekologi

Setelah memasuki tahun 2021, evolusi DEX mulai menjauh dari satu skenario perdagangan tunggal, memasuki "fase integrasi" di mana fungsi melimpah dan integrasi ekosistem berjalan beriringan. Dalam fase ini, DEX tidak lagi sekadar "tempat tukar koin", tetapi secara bertahap tumbuh menjadi inti likuiditas dalam sistem keuangan on-chain, pintu masuk untuk peluncuran proyek, bahkan sebagai pengatur struktur ekosistem.

Salah satu perubahan paradigma yang paling representatif dari periode ini adalah munculnya Raydium.

Raydium lahir di jaringan Solana, merupakan DEX pertama yang mencoba mengintegrasikan mekanisme AMM dengan kedalaman buku pesanan on-chain. Ini tidak hanya menyediakan kolam likuiditas berbasis produk tetap, tetapi juga dapat menyinkronkan transaksi ke buku pesanan on-chain platform lain, membentuk struktur likuiditas "pembuat pasar otomatis + pesanan pasif" yang saling melengkapi. Model ini menggabungkan kesederhanaan AMM dengan tingkat harga yang terlihat dari buku pesanan, sambil mempertahankan otonomi on-chain, secara signifikan meningkatkan efisiensi modal dan tingkat penggunaan likuiditas.

Makna struktur Raydium terletak pada fakta bahwa itu bukan hanya "optimasi AMM", tetapi merupakan upaya pertama DEX untuk memperkenalkan "pengalaman bursa terpusat" dalam rekonstruksi terdistribusi di blockchain. Bagi proyek baru dalam ekosistem Solana, Raydium bukan hanya tempat perdagangan, tetapi juga tempat peluncuran - dari likuiditas awal hingga distribusi token, kedalaman order, dan eksposur proyek, ia menjadi penghubung antara penerbitan tingkat pertama dan perdagangan tingkat kedua.

Pada tahap ini, ledakan fungsi jauh lebih dari sekadar Raydium:

• Sebuah proyek telah menambahkan penambangan perdagangan, token pemerintahan, pemerintahan komunitas, dan kolam inkubasi "Onsen" pada model Uniswap, membentuk ekosistem DEX yang bersifat pemerintahan;

• Proyek lain menggabungkan permainan berbasis blockchain, pasar NFT, dan fungsi lotere on-chain, telah menyelesaikan operasi platform DEX di BNB Chain;

• Velodrome (Optimism) memperkenalkan "penjadwalan likuiditas antar protokol" berbasis model veToken, menjadikan DEX sebagai koordinator antar protokol dan bukan hanya melayani pengguna;

• Jupiter berfungsi sebagai peran agregator jalur di ekosistem Solana yang menghubungkan beberapa DEX dan jalur aset, menjadi "agregator lintas protokol on-chain" yang sejati.

Ciri umum dari tahap ini adalah: DEX bukan lagi tujuan akhir dari protokol, melainkan jaringan perantara yang menghubungkan aset, proyek, pengguna, dan protokol.

Ia harus bertanggung jawab untuk "interaksi terminal" transaksi pengguna, serta mengintegrasikan "pengaliran awal" dari penerbitan proyek, dan juga perlu menghubungkan sistem perilaku on-chain yang lengkap seperti tata kelola, insentif, penetapan harga, dan agregasi.

DEX, kini lepas dari identitas "protokol pulau terpencil", menjadi node pusat di dunia DeFi - sebuah komponen konsensus on-chain dengan adaptabilitas tinggi dan kemampuan komposisi yang tinggi.

4. Generasi keempat DEX: Pertumbuhan deformed dalam arus multi-rantai, merupakan penggabungan, lapisan kedua, dan eksperimen lintas rantai.

Jika evolusi dua generasi DEX sebelumnya adalah perubahan paradigma teknologi, maka fase ketiga Raydium adalah percobaan penyambungan modul fungsional. Namun, sejak tahun 2021, DEX memasuki fase yang lebih sulit untuk diklasifikasikan: itu bukan lagi "upgrade versi" yang dipimpin oleh suatu tim, melainkan seluruh struktur di atas rantai yang memaksa DEX untuk melakukan deformasi adaptif.

Yang pertama merasakan perubahan ini adalah DEX yang diterapkan di jaringan lapisan kedua.

Setelah peluncuran mainnet Arbitrum dan Optimism, biaya Gas tinggi di Ethereum tidak lagi menjadi satu-satunya pilihan, struktur Rollup mulai menjadi lahan subur bagi pertumbuhan DEX generasi baru. GMX di Arbitrum mengadopsi model harga oracle + kontrak berkelanjutan, menjawab masalah "AMM tidak cukup untuk menyelesaikan kedalaman" dengan jalur yang sangat sederhana dan struktur tanpa kolam likuiditas. Sementara itu, di Optimism, Velodrome mencoba membangun mekanisme koordinasi tata kelola insentif likuiditas antar protokol dengan bantuan model veToken. DEX ini tidak lagi mengejar universalitas, melainkan berakar di rantai tertentu dengan cara "infrastruktur ekosistem".

Sementara itu, jenis lain dari patch struktur juga sedang dibentuk secara bersamaan: agregator.

Ketika jumlah DEX semakin banyak, masalah fragmentasi likuiditas dengan cepat membesar, dan pengguna di blockchain "ke mana bertransaksi" perlahan-lahan menjadi beban keputusan baru. Dari suatu agregator yang diluncurkan pada tahun 2020 hingga Matcha dan Jupiter yang muncul kemudian, agregator mengambil peran baru: mereka bukan DEX, tetapi mengatur semua jalur likuiditas DEX. Khususnya Jupiter, yang dengan cepat bangkit di jaringan Solana, karena tepat mengisi kekosongan dalam kedalaman jalur, peralihan aset, dan pengalaman transaksi.

Namun, evolusi struktur DEX tidak berhenti pada penyesuaian dalam rantai. Setelah tahun 2021, proyek-proyek seperti ThorChain dan Router Protocol mulai diluncurkan, mengajukan proposisi yang lebih radikal: apakah mungkin bagi kedua belah pihak dalam transaksi untuk tidak berada di satu rantai, tetapi tetap dapat menyelesaikan pertukaran? "Cross-chain DEX" ini mulai mencoba menyelesaikan masalah sirkulasi aset antar rantai melalui lapisan validasi yang dibangun sendiri, relay pesan, atau kolam likuiditas virtual. Meskipun struktur protokol jauh lebih kompleks dibandingkan dengan DEX satu rantai, kemunculannya melepaskan sinyal: jalur evolusi DEX telah keluar dari rantai publik tertentu, dan memasuki era kolaborasi protokol antar rantai.

Tahap DEX ini sulit untuk dikategorikan lagi dengan "tipe": bisa jadi itu adalah pintu masuk likuiditas, bisa juga sebagai koordinator protokol, dan lebih mungkin sebagai mekanisme pertukaran antar rantai. Mereka tidak dirancang seperti generasi sebelumnya, tetapi lebih seperti "didorong keluar oleh struktur".

Sampai pada tahap ini, DEX bukan hanya sekadar alat, melainkan juga sebuah respons lingkungan - sebuah produk adaptif yang digunakan untuk menampung perubahan struktur jaringan, perpindahan aset antarrantai, dan permainan insentif antarprotokol. Ia bukan lagi "pembaruan produk", melainkan merupakan manifestasi dari "evolusi struktur".

Dua, Ketika Penetapan Harga, Likuiditas, dan Narasi Berpotongan: Bagaimana DEX "Masuk" ke Launch

Meninjau perkembangan empat generasi DEX yang lalu