Penjelasan IPO Circle: Potensi Pertumbuhan di Balik Suku Bunga Rendah
Circle memilih untuk melantai di industri yang sedang dalam fase percepatan pembersihan, di baliknya tersembunyi sebuah cerita yang tampak kontradiktif namun penuh imajinasi: suku bunga neto yang terus menurun, namun tetap menyimpan potensi pertumbuhan yang besar. Di satu sisi, ia memiliki transparansi tinggi, kepatuhan regulasi yang kuat, dan pendapatan cadangan yang stabil; di sisi lain, profitabilitasnya tampak "lembut" yang aneh, dengan suku bunga neto hanya 9,3% pada tahun 2024. "Ketidakefektifan" yang tampak ini tidak berasal dari kegagalan model bisnis, melainkan mengungkap logika pertumbuhan yang lebih dalam: dalam konteks keuntungan suku bunga yang secara bertahap memudar dan struktur biaya distribusi yang kompleks, Circle sedang membangun infrastruktur stablecoin yang sangat dapat diperluas dan mematuhi regulasi terlebih dahulu, sementara keuntungannya secara strategis "diinvestasikan kembali" dalam peningkatan pangsa pasar dan chip regulasi. Artikel ini akan menggunakan perjalanan tujuh tahun Circle menuju penawaran umum perdana sebagai benang merah, dari tata kelola perusahaan, struktur bisnis hingga model profitabilitas, untuk menganalisis secara mendalam potensi pertumbuhan dan logika kapitalisasi yang "tersembunyi di balik suku bunga neto yang rendah".
1. Tujuh Tahun Lari Maraton di Pasar: Sejarah Evolusi Regulasi Kripto
1.1 Paradigma migrasi dari tiga kali percobaan kapitalisasi ( 2018-2025 )
Perjalanan listing Circle dapat disebut sebagai contoh hidup dari dinamika antara perusahaan kripto dan kerangka regulasi. Uji coba IPO pertama kali pada tahun 2018 terjadi pada saat ketidakjelasan penentuan sifat cryptocurrency oleh SEC Amerika Serikat. Perusahaan membentuk "pembayaran + perdagangan" sebagai penggerak ganda melalui akuisisi bursa, dan mendapatkan pendanaan sebesar 110 juta USD dari beberapa lembaga, namun keraguan regulasi dan dampak pasar bearish menyebabkan valuasi anjlok 75% dari 3 miliar USD, mengungkapkan kelemahan model bisnis perusahaan kripto awal.
Coba SPAC pada tahun 2021 menggambarkan batasan pemikiran arbitrase regulasi. Meskipun dapat menghindari pemeriksaan ketat IPO tradisional, pertanyaan SEC mengenai perlakuan akuntansi stablecoin menyentuh inti masalah. Tantangan ini menyebabkan transaksi gagal, tetapi mendorong perusahaan untuk menyelesaikan transformasi kunci: melepaskan aset non-inti, menetapkan strategi utama "stablecoin sebagai layanan". Setelah itu, Circle sepenuhnya berinvestasi dalam pembangunan kepatuhan USDC, secara aktif mengajukan lisensi regulasi di berbagai negara di seluruh dunia.
Pemilihan IPO 2025 menandakan matangnya jalur kapitalisasi perusahaan kripto. Listing di NYSE harus memenuhi seluruh persyaratan pengungkapan dan audit pengendalian internal. Dokumen S-1 pertama kali mengungkapkan secara rinci mekanisme manajemen cadangan: dari sekitar 32 miliar dolar AS aset, 85% dialokasikan melalui Circle Reserve Fund BlackRock dalam perjanjian reverse repos overnight, 15% disimpan di lembaga keuangan yang sistemik penting. Operasi transparan ini secara substansial membangun kerangka regulasi yang setara dengan dana pasar uang tradisional.
1.2 Kerja sama dengan Coinbase: dari pembangunan ekosistem hingga hubungan yang rumit
USDC diluncurkan, kedua belah pihak bekerja sama melalui aliansi Centre. Ketika aliansi Centre didirikan pada tahun 2018, Coinbase memegang 50% saham, dengan cepat membuka pasar melalui model "penukaran teknologi untuk akses lalu lintas". Pada tahun 2023, Circle mengakuisisi sisa 50% saham Centre Consortium dengan harga saham sebesar 210 juta dolar, dan menyetujui kembali perjanjian pembagian USDC.
Perjanjian bagi hasil yang berlaku adalah ketentuan permainan dinamis. Kedua belah pihak membagi hasil berdasarkan pendapatan cadangan USDC secara proporsional, dengan proporsi yang terkait dengan jumlah pasokan USDC dari Coinbase. Pada tahun 2024, total volume sirkulasi USDC yang dimiliki oleh platform Coinbase diperkirakan sekitar 20%. Coinbase mengambil sekitar 55% dari pendapatan cadangan dengan pangsa pasokan 20%, yang menimbulkan risiko bagi Circle: ketika USDC berkembang di luar ekosistem Coinbase, biaya marjinal akan mengalami kenaikan non-linear.
2. Manajemen Cadangan USDC serta Struktur Kepemilikan dan Saham
2.1 Manajemen Lapisan Cadangan
Cadangan USDC menunjukkan ciri "lapisan likuiditas" yang jelas:
Tunai (15%): disimpan di bank penting sistem, digunakan untuk menghadapi penebusan mendadak
Dana Cadangan (85%): dialokasikan melalui Circle Reserve Fund yang dikelola oleh BlackRock
Mulai tahun 2023, cadangan USDC terbatas pada saldo kas bank dan dana cadangan Circle, portofolio aset terutama terdiri dari sekuritas utang AS dengan jangka waktu yang tersisa tidak lebih dari tiga bulan, dan perjanjian repurchase utang AS semalam. Rata-rata tertimbang jatuh tempo dolar dalam portofolio tidak lebih dari 60 hari, dan rata-rata tertimbang masa berlaku tidak lebih dari 120 hari.
2.2 Klasifikasi Saham dan Tata Kelola Berjenjang
Setelah Circle上市, akan mengadopsi struktur kepemilikan tiga lapis:
Saham Kelas A: Saham biasa yang diterbitkan melalui IPO, satu suara per saham
Saham Kelas B: Dimiliki oleh pendiri bersama, setiap saham memiliki lima hak suara, total batas hak suara 30%
Saham Kelas C: tanpa hak suara, dapat dikonversi dalam kondisi tertentu
Struktur ini dirancang untuk menyeimbangkan pembiayaan pasar terbuka dengan stabilitas strategi jangka panjang perusahaan, memastikan tim eksekutif memiliki kontrol atas keputusan kunci.
2.3 Distribusi Kepemilikan Eksekutif dan Institusi
Tim manajemen memiliki banyak saham, beberapa perusahaan modal ventura terkenal dan investor institusi ( seperti General Catalyst, IDG Capital, dan lain-lain ) semuanya memiliki lebih dari 5% saham, dan institusi ini secara kumulatif memiliki lebih dari 130 juta saham. IPO dengan valuasi 50 miliar dapat memberikan mereka pengembalian yang signifikan.
3. Model Keuntungan dan Pembagian Pendapatan
3.1 Model Pendapatan dan Indikator Operasional
Sumber Pendapatan: Pendapatan cadangan adalah sumber pendapatan inti Circle, total pendapatan tahun 2024 sebesar 1,68 miliar dolar AS, 99% ( sekitar 1,661 miliar dolar AS ) berasal dari pendapatan cadangan.
Pembagian dengan mitra: Coinbase memperoleh pendapatan cadangan 50% berdasarkan jumlah USDC yang dimiliki, yang menurunkan kinerja laba bersih.
Pendapatan lainnya: layanan perusahaan, bisnis USDC Mint, biaya lintas rantai, dan kontribusi lainnya relatif kecil, hanya 15,16 juta dolar.
3.2 Paradox pertumbuhan pendapatan dan kontraksi profit(2022-2024)
Di balik kontradiksi permukaan terdapat alasan struktural:
Dari banyak ke inti: Total pendapatan meningkat dari 772 juta dolar AS menjadi 1,676 juta dolar AS, dengan laju pertumbuhan tahunan komposit sebesar 47,5%. Proporsi pendapatan cadangan meningkat dari 95,3% menjadi 99,1%.
Pengeluaran distribusi melonjak menekan laba kotor: biaya distribusi dan transaksi meningkat 253% dalam tiga tahun, margin laba kotor turun dari 62,8% menjadi 39,7%.
Realisasi keuntungan berbalik dari rugi menjadi untung tetapi marginal melambat: Pada tahun 2023 resmi mendapatkan keuntungan, dengan margin laba bersih 18,45%. Pada tahun 2024, laba bersih mencapai 1,55 juta dolar AS, dengan margin laba bersih turun menjadi 9,28%.
Kekakuan biaya: Pengeluaran administrasi umum tahun 2024 sebesar 137 juta USD, naik 37,1% dibandingkan tahun sebelumnya, terutama digunakan untuk permohonan lisensi global, audit, kepatuhan hukum, dan lainnya.
Struktur keuangan Circle telah secara bertahap mendekati lembaga keuangan tradisional, tetapi ketergantungan yang tinggi pada selisih suku bunga obligasi AS dan struktur pendapatan yang bergantung pada skala perdagangan, berarti penurunan suku bunga atau perlambatan pertumbuhan USDC akan langsung berdampak pada kinerja laba.
3.3 Suku Bunga rendah di balik potensi naik
Meskipun suku bunga bersih terus tertekan, namun terdapat banyak daya tarik yang tersembunyi dalam model bisnis dan data keuangan:
Volume yang beredar terus meningkat mendorong pendapatan cadangan yang stabil naik: nilai pasar USDC melampaui 60 miliar dolar AS, pangsa pasarnya meningkat menjadi 26%. CAGR dari tahun 2020 hingga April 2025 mencapai 89,7%, dan nilai pasar diharapkan mencapai 90 miliar dolar AS pada akhir tahun.
Struktur biaya distribusi yang teroptimasi: Biaya akuisisi pelanggan dengan mitra kerja sama Binance secara signifikan lebih rendah dibandingkan Coinbase, di masa depan dapat diharapkan untuk mencapai kenaikan nilai pasar dengan biaya yang lebih rendah.
Estimasi konservatif belum mencerminkan kelangkaan pasar: Valuasi IPO 40-50 miliar USD, P/E antara 20~25x, belum sepenuhnya mencerminkan nilai kelangkaan sebagai satu-satunya aset stablecoin yang murni dan stabil di saham AS.
Pergerakan nilai pasar stablecoin menunjukkan ketahanan dibandingkan Bitcoin: Circle mungkin menjadi "tempat berlindung" bagi dana, dengan kemampuan ketahanan risiko yang lebih kuat di pasar beruang, dan stabilitas keuntungan yang lebih tinggi.
4. Risiko: Perubahan Besar di Pasar Stablecoin
4.1 Jaringan hubungan institusi tidak lagi menjadi benteng yang kuat
Suku Bunga terikat pedang bermata dua: Coinbase mengambil 55% pendapatan cadangan, tetapi bagian USDC hanya 20%, menyebabkan Circle perlu membayar 0,55 dolar untuk setiap 1 dolar pendapatan baru.
Risiko Kunci Ekosistem: Kesepakatan dengan bursa terkemuka dapat memicu siklus jahat "biaya distribusi yang meningkat".
4.2 Dampak dua arah dari kemajuan undang-undang stablecoin
Tekanan lokalisasi aset cadangan: Undang-undang mengharuskan 100% cadangan digunakan oleh lembaga AS, yang dapat menghasilkan biaya pemindahan dana sekali sebesar ratusan juta dolar.
5. Kesimpulan Pemikiran: Jendela Strategis Pengubah Permainan
5.1 Keunggulan Inti: Posisi Pasar di Era Kepatuhan
Jaringan kepatuhan ganda: telah dibangun matriks regulasi yang mencakup Amerika Serikat, Eropa, dan Jepang, setelah undang-undang diterapkan, proporsi biaya kepatuhan diharapkan akan secara signifikan menurun.
Gelombang alternatif pembayaran lintas batas: Meluncurkan layanan "Penyelesaian Instan USDC" bekerja sama dengan Wise, penetrasi volume penyelesaian SWIFT dapat membawa peningkatan volume sirkulasi yang signifikan.
Infrastruktur Keuangan B2B: Peningkatan proporsi penyelesaian USDC dalam sistem seperti Stripe, bertransformasi menuju fungsi penyimpanan nilai.
5.2 naik roda gigi: Suku Bunga siklus dan permainan skala ekonomi
Penggantian mata uang pasar berkembang: Mengambil sebagian pangsa pasar perdagangan valuta asing dolar AS, penurunan suku bunga Federal Reserve mungkin mempercepat proses "digitalisasi dolar".
Saluran kembali dolar offshore: Bekerja sama dengan BlackRock untuk mengeksplorasi proyek aset tokenisasi, mengubah sebagian simpanan dolar offshore menjadi aset di blockchain.
Tokenisasi Aset RWA: Layanan tokenisasi aset telah mencapai skala manajemen awal, pendapatan biaya manajemen tahunan cukup signifikan.
Suku Bunga periode penyangga: perlu mendorong volume sirkulasi ke ambang kunci melalui internasionalisasi sebelum ekspektasi penurunan suku bunga sepenuhnya dipastikan.
Masa kosong regulasi: memanfaatkan keunggulan kepatuhan yang ada untuk merebut klien institusi, membangun penghalang keluar.
Paket layanan perusahaan yang lebih dalam: Mengemas "Layanan Keuangan Web3 Cloud", mengenakan biaya langganan SaaS kepada bank tradisional.
Di balik tampilan suku bunga rendah Circle, sebenarnya adalah pilihan aktifnya untuk "mengganti keuntungan dengan skala". Ketika jumlah sirkulasi USDC melampaui 80 miliar dolar AS dan ukuran manajemen aset RWA serta tingkat penetrasi pembayaran lintas batas mencapai terobosan, logika penilaiannya akan mengalami perubahan mendasar: dari "penerbit stablecoin" berevolusi menjadi "operator infrastruktur dolar digital". Ini memerlukan investor untuk mengevaluasi kembali premi monopoli yang dihasilkan dari efek jaringan mereka dengan perspektif siklus 3-5 tahun. Di persimpangan sejarah keuangan tradisional dan ekonomi kripto, IPO Circle bukan hanya tonggak perkembangan dirinya sendiri, tetapi juga batu ujian untuk penilaian ulang nilai seluruh industri.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
16 Suka
Hadiah
16
3
Bagikan
Komentar
0/400
airdrop_whisperer
· 07-28 04:31
Orang yang visioner pasti akan mencapai hal-hal besar
Circle IPO penjelasan: logika pertumbuhan di balik keuntungan rendah dan pola pasar stablecoin
Penjelasan IPO Circle: Potensi Pertumbuhan di Balik Suku Bunga Rendah
Circle memilih untuk melantai di industri yang sedang dalam fase percepatan pembersihan, di baliknya tersembunyi sebuah cerita yang tampak kontradiktif namun penuh imajinasi: suku bunga neto yang terus menurun, namun tetap menyimpan potensi pertumbuhan yang besar. Di satu sisi, ia memiliki transparansi tinggi, kepatuhan regulasi yang kuat, dan pendapatan cadangan yang stabil; di sisi lain, profitabilitasnya tampak "lembut" yang aneh, dengan suku bunga neto hanya 9,3% pada tahun 2024. "Ketidakefektifan" yang tampak ini tidak berasal dari kegagalan model bisnis, melainkan mengungkap logika pertumbuhan yang lebih dalam: dalam konteks keuntungan suku bunga yang secara bertahap memudar dan struktur biaya distribusi yang kompleks, Circle sedang membangun infrastruktur stablecoin yang sangat dapat diperluas dan mematuhi regulasi terlebih dahulu, sementara keuntungannya secara strategis "diinvestasikan kembali" dalam peningkatan pangsa pasar dan chip regulasi. Artikel ini akan menggunakan perjalanan tujuh tahun Circle menuju penawaran umum perdana sebagai benang merah, dari tata kelola perusahaan, struktur bisnis hingga model profitabilitas, untuk menganalisis secara mendalam potensi pertumbuhan dan logika kapitalisasi yang "tersembunyi di balik suku bunga neto yang rendah".
1. Tujuh Tahun Lari Maraton di Pasar: Sejarah Evolusi Regulasi Kripto
1.1 Paradigma migrasi dari tiga kali percobaan kapitalisasi ( 2018-2025 )
Perjalanan listing Circle dapat disebut sebagai contoh hidup dari dinamika antara perusahaan kripto dan kerangka regulasi. Uji coba IPO pertama kali pada tahun 2018 terjadi pada saat ketidakjelasan penentuan sifat cryptocurrency oleh SEC Amerika Serikat. Perusahaan membentuk "pembayaran + perdagangan" sebagai penggerak ganda melalui akuisisi bursa, dan mendapatkan pendanaan sebesar 110 juta USD dari beberapa lembaga, namun keraguan regulasi dan dampak pasar bearish menyebabkan valuasi anjlok 75% dari 3 miliar USD, mengungkapkan kelemahan model bisnis perusahaan kripto awal.
Coba SPAC pada tahun 2021 menggambarkan batasan pemikiran arbitrase regulasi. Meskipun dapat menghindari pemeriksaan ketat IPO tradisional, pertanyaan SEC mengenai perlakuan akuntansi stablecoin menyentuh inti masalah. Tantangan ini menyebabkan transaksi gagal, tetapi mendorong perusahaan untuk menyelesaikan transformasi kunci: melepaskan aset non-inti, menetapkan strategi utama "stablecoin sebagai layanan". Setelah itu, Circle sepenuhnya berinvestasi dalam pembangunan kepatuhan USDC, secara aktif mengajukan lisensi regulasi di berbagai negara di seluruh dunia.
Pemilihan IPO 2025 menandakan matangnya jalur kapitalisasi perusahaan kripto. Listing di NYSE harus memenuhi seluruh persyaratan pengungkapan dan audit pengendalian internal. Dokumen S-1 pertama kali mengungkapkan secara rinci mekanisme manajemen cadangan: dari sekitar 32 miliar dolar AS aset, 85% dialokasikan melalui Circle Reserve Fund BlackRock dalam perjanjian reverse repos overnight, 15% disimpan di lembaga keuangan yang sistemik penting. Operasi transparan ini secara substansial membangun kerangka regulasi yang setara dengan dana pasar uang tradisional.
1.2 Kerja sama dengan Coinbase: dari pembangunan ekosistem hingga hubungan yang rumit
USDC diluncurkan, kedua belah pihak bekerja sama melalui aliansi Centre. Ketika aliansi Centre didirikan pada tahun 2018, Coinbase memegang 50% saham, dengan cepat membuka pasar melalui model "penukaran teknologi untuk akses lalu lintas". Pada tahun 2023, Circle mengakuisisi sisa 50% saham Centre Consortium dengan harga saham sebesar 210 juta dolar, dan menyetujui kembali perjanjian pembagian USDC.
Perjanjian bagi hasil yang berlaku adalah ketentuan permainan dinamis. Kedua belah pihak membagi hasil berdasarkan pendapatan cadangan USDC secara proporsional, dengan proporsi yang terkait dengan jumlah pasokan USDC dari Coinbase. Pada tahun 2024, total volume sirkulasi USDC yang dimiliki oleh platform Coinbase diperkirakan sekitar 20%. Coinbase mengambil sekitar 55% dari pendapatan cadangan dengan pangsa pasokan 20%, yang menimbulkan risiko bagi Circle: ketika USDC berkembang di luar ekosistem Coinbase, biaya marjinal akan mengalami kenaikan non-linear.
2. Manajemen Cadangan USDC serta Struktur Kepemilikan dan Saham
2.1 Manajemen Lapisan Cadangan
Cadangan USDC menunjukkan ciri "lapisan likuiditas" yang jelas:
Mulai tahun 2023, cadangan USDC terbatas pada saldo kas bank dan dana cadangan Circle, portofolio aset terutama terdiri dari sekuritas utang AS dengan jangka waktu yang tersisa tidak lebih dari tiga bulan, dan perjanjian repurchase utang AS semalam. Rata-rata tertimbang jatuh tempo dolar dalam portofolio tidak lebih dari 60 hari, dan rata-rata tertimbang masa berlaku tidak lebih dari 120 hari.
2.2 Klasifikasi Saham dan Tata Kelola Berjenjang
Setelah Circle上市, akan mengadopsi struktur kepemilikan tiga lapis:
Struktur ini dirancang untuk menyeimbangkan pembiayaan pasar terbuka dengan stabilitas strategi jangka panjang perusahaan, memastikan tim eksekutif memiliki kontrol atas keputusan kunci.
2.3 Distribusi Kepemilikan Eksekutif dan Institusi
Tim manajemen memiliki banyak saham, beberapa perusahaan modal ventura terkenal dan investor institusi ( seperti General Catalyst, IDG Capital, dan lain-lain ) semuanya memiliki lebih dari 5% saham, dan institusi ini secara kumulatif memiliki lebih dari 130 juta saham. IPO dengan valuasi 50 miliar dapat memberikan mereka pengembalian yang signifikan.
3. Model Keuntungan dan Pembagian Pendapatan
3.1 Model Pendapatan dan Indikator Operasional
3.2 Paradox pertumbuhan pendapatan dan kontraksi profit(2022-2024)
Di balik kontradiksi permukaan terdapat alasan struktural:
Struktur keuangan Circle telah secara bertahap mendekati lembaga keuangan tradisional, tetapi ketergantungan yang tinggi pada selisih suku bunga obligasi AS dan struktur pendapatan yang bergantung pada skala perdagangan, berarti penurunan suku bunga atau perlambatan pertumbuhan USDC akan langsung berdampak pada kinerja laba.
3.3 Suku Bunga rendah di balik potensi naik
Meskipun suku bunga bersih terus tertekan, namun terdapat banyak daya tarik yang tersembunyi dalam model bisnis dan data keuangan:
4. Risiko: Perubahan Besar di Pasar Stablecoin
4.1 Jaringan hubungan institusi tidak lagi menjadi benteng yang kuat
4.2 Dampak dua arah dari kemajuan undang-undang stablecoin
5. Kesimpulan Pemikiran: Jendela Strategis Pengubah Permainan
5.1 Keunggulan Inti: Posisi Pasar di Era Kepatuhan
5.2 naik roda gigi: Suku Bunga siklus dan permainan skala ekonomi
Di balik tampilan suku bunga rendah Circle, sebenarnya adalah pilihan aktifnya untuk "mengganti keuntungan dengan skala". Ketika jumlah sirkulasi USDC melampaui 80 miliar dolar AS dan ukuran manajemen aset RWA serta tingkat penetrasi pembayaran lintas batas mencapai terobosan, logika penilaiannya akan mengalami perubahan mendasar: dari "penerbit stablecoin" berevolusi menjadi "operator infrastruktur dolar digital". Ini memerlukan investor untuk mengevaluasi kembali premi monopoli yang dihasilkan dari efek jaringan mereka dengan perspektif siklus 3-5 tahun. Di persimpangan sejarah keuangan tradisional dan ekonomi kripto, IPO Circle bukan hanya tonggak perkembangan dirinya sendiri, tetapi juga batu ujian untuk penilaian ulang nilai seluruh industri.