Inti mekanisme dilusi saham: Penerbitan baru akan mengubah distribusi ekuitas per saham, menyebabkan nilai berpindah dari pemegang saham yang ada ke pemegang saham baru, kecuali beberapa kondisi ideal ( seperti pasar sepenuhnya menerima penerbitan baru dan tidak menyesuaikan valuasi ) terus berlaku. Di bawah ini saya akan menjelaskan dengan perhitungan matematis mengapa efek ini tidak dapat dihindari dalam kenyataan, dan pada akhirnya akan merusak logika "siklus abadi".
1. Contoh Hipotetik
Status Awal:
Aset perusahaan: 10 miliar dolar AS ETH( ekuitas bersih = 10 miliar dolar AS, diasumsikan tanpa utang ).
Kapitalisasi pasar: 11 miliar dolar AS ( berarti pasar memberikan premi 10%, mungkin berdasarkan ekspektasi pertumbuhan atau spekulasi ).
Misalkan total saham berjumlah S saham, maka:
Setiap saham nilai bersih ( NAV ) = 100/S miliar dolar AS, harga saham = 110/S miliar dolar AS ( premi = 10% )
Agar harga saham tetap, penerbitan saham baru harus dilakukan dengan harga saat ini 100/S. Ini adalah "penerbitan saham pasar".
2、Menghitung Situasi Setelah Peningkatan
( diasumsikan diterbitkan kembali pada harga pasar, harga saham tetap )
Jumlah saham yang diterbitkan: mengumpulkan 50 miliar dolar AS, membutuhkan jumlah saham baru N=0.4545S.
Total saham baru: 1.4545S.
Total aset baru: 100+50=150 miliar USD ETH.
Aset bersih per saham baru: 150/1.4545S dolar AS ( meningkat sekitar 3,13% dibandingkan awal 100/S ).
Kapitalisasi pasar baru ( dengan asumsi harga saham tidak berubah ): 16 miliar dolar AS.
Premium baru: 10/150=6.67%( turun dari 10% menjadi 6.67%).
Secara superficial, harga saham per lembar tetap 110/S, dan bahkan nilai aset bersih per lembar sedikit meningkat.
Tetapi di sini tersembunyi efek pengenceran:
Perpindahan nilai terjadi: Aset baru senilai 5 miliar dolar ditambahkan oleh semua pemegang saham ( hari + berbagi baru ). Proporsi kepemilikan pemegang saham yang ada turun dari 100% menjadi 68,75%. Mereka awalnya memiliki seluruh aset senilai 10 miliar dolar, sekarang hanya memiliki 68,75% dari 15 miliar dolar ( ~ 10,313 miliar dolar ), dengan peningkatan bersih 313 juta dolar. Namun, jika tidak ada penerbitan saham baru, mereka seharusnya memiliki 11 miliar; di sini, pemegang saham baru berbagi sebagian peningkatan nilai dengan cara "diskon" ( karena premium yang terkompresi ).
Bukan Nilai Tambah yang Sebenarnya: Penerbitan 5 miliar dolar merupakan suntikan dana eksternal, bukan nilai yang diciptakan secara internal oleh perusahaan. "Nilai tambah" ini hanyalah ilusi akuntansi -- mirip dengan Anda menyimpan uang orang lain di bank Anda sendiri, lalu mengklaim bahwa kekayaan keluarga telah meningkat.
Kompresi premium adalah peringatan: Awalnya 10% premium mencerminkan optimisme pasar terhadap "potensi pertumbuhan" ( seperti harapan untuk lebih banyak siklus penerbitan ). Namun, setiap kali penerbitan baru mengencerkan potensi ini, menyebabkan premium secara bertahap menurun ( dari 10% menjadi 6.67%, dan berikutnya akan lebih rendah ).
Mengapa? Karena perusahaan pada dasarnya adalah "shell pemegang ETH", tanpa bisnis unik, pasar secara bertahap akan melihatnya sebagai nilai pasar ETHETF(≈nilai bersih, premium→0). Premium harian adalah 0, penerbitan lebih lanjut tidak dapat dilakukan dengan harga di atas nilai bersih, jika tidak, tidak ada yang akan membeli.
3. Siklus berkelanjutan, efeknya akan diperbesar dan merusak model
Misalkan contoh diulang beberapa kali ( setiap kali pendanaan setara dengan 50% dari aset saat ini, dengan menerbitkan saham baru berdasarkan harga saham saat itu, misalkan harga saham tetap ):
Setelah putaran pertama: Aset 15 miliar, nilai pasar 16 miliar, premi 6,67%.
Putaran ke-2: Pendanaan 75 miliar (50% dari 150), jumlah saham baru ≈ 0.46875 S'( S' untuk ekuitas saat ini ), aset baru 225 miliar, nilai pasar baru 235 miliar, premium ≈ 4.44%, nilai aset bersih per saham meningkat tetapi premium terus menurun.
Putaran ke-3: Mirip, premi turun menjadi ≈3%.
Setelah beberapa putaran, premium mendekati 0. Pada saat ini:
Harga penerbitan baru terpaksa sama dengan nilai aset bersih per saham ( tanpa ruang premium ).
Nilai aset bersih per saham tidak akan meningkat: Misalnya, Aset A, Modal T, penerbitan tambahan 0.5A( dengan harga A/T), jumlah saham baru = 0.5T, aset baru 1.5A, nilai per saham baru = 1.5A/1.5T = A/T( tetap).
Kegagalan siklus: tanpa dorongan "kenaikan harga saham" untuk penerbitan berikutnya, model beralih dari "apresiasi" menjadi "nol-sum" — dana baru hanya mengencerkan saham lama, tanpa keuntungan bersih.
Ini adalah manifestasi dari efek dilusi: pada awalnya ditutupi oleh premium, kemudian terungkap, mengakibatkan pergeseran nilai ( pemegang saham baru yang masuk dengan biaya rendah, hak pemegang saham lama tereduksi )
4、Jika bukan penerbitan tambahan berdasarkan harga pasar, dilusi lebih terlihat
( mendekati skenario "penerbitan dengan harga terjangkau" )
5、Mengapa efek ini tidak dapat dihindari dalam praktik
Pasar tidak sepenuhnya rasional atau optimis: asumsi Anda bergantung pada pasar yang selalu menerima "harga saham tidak berubah", tetapi investor akan menghitung dilusi ( menggunakan model diskon EV/EBITDA atau NAV ). Begitu menyadari bahwa model ini tidak memiliki arus kas internal ( tanpa dividen, hanya bergantung pada kepemilikan ETH ), FOMO berubah menjadi kepanikan, dan harga saham jatuh lebih awal.
Esensi Matematika: Dilusi adalah suatu keharusan aritmetika. Kecuali laju pertumbuhan yang dihasilkan dari penerbitan baru > laju dilusi ( Model Gordon: nilai = frac{D}{r-g}, g adalah pertumbuhan, tetapi g bergantung pada kenaikan ETH eksternal, bukan berkelanjutan ), jika tidak nilai tidak meningkat.
Singkatnya, pemegang saham baru BMNR melalui penerbitan saham baru, terus menggerogoti hak-hak pemegang saham lama, hanya tertutupi oleh kenaikan ETH. Saham koin lainnya juga serupa, semakin besar proporsi penerbitan baru terhadap nilai pasar saat ini, semakin cepat efek pengenceran!
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Menggunakan matematika untuk menjelaskan permainan uang "BMNR"
Penulis: Theclues Sumber: X, @follow_clues
Inti mekanisme dilusi saham: Penerbitan baru akan mengubah distribusi ekuitas per saham, menyebabkan nilai berpindah dari pemegang saham yang ada ke pemegang saham baru, kecuali beberapa kondisi ideal ( seperti pasar sepenuhnya menerima penerbitan baru dan tidak menyesuaikan valuasi ) terus berlaku. Di bawah ini saya akan menjelaskan dengan perhitungan matematis mengapa efek ini tidak dapat dihindari dalam kenyataan, dan pada akhirnya akan merusak logika "siklus abadi".
1. Contoh Hipotetik
Aset perusahaan: 10 miliar dolar AS ETH( ekuitas bersih = 10 miliar dolar AS, diasumsikan tanpa utang ).
Kapitalisasi pasar: 11 miliar dolar AS ( berarti pasar memberikan premi 10%, mungkin berdasarkan ekspektasi pertumbuhan atau spekulasi ).
Misalkan total saham berjumlah S saham, maka:
Setiap saham nilai bersih ( NAV ) = 100/S miliar dolar AS, harga saham = 110/S miliar dolar AS ( premi = 10% )
2、Menghitung Situasi Setelah Peningkatan
( diasumsikan diterbitkan kembali pada harga pasar, harga saham tetap )
Secara superficial, harga saham per lembar tetap 110/S, dan bahkan nilai aset bersih per lembar sedikit meningkat.
Tetapi di sini tersembunyi efek pengenceran:
3. Siklus berkelanjutan, efeknya akan diperbesar dan merusak model
Misalkan contoh diulang beberapa kali ( setiap kali pendanaan setara dengan 50% dari aset saat ini, dengan menerbitkan saham baru berdasarkan harga saham saat itu, misalkan harga saham tetap ):
Setelah beberapa putaran, premium mendekati 0. Pada saat ini:
Ini adalah manifestasi dari efek dilusi: pada awalnya ditutupi oleh premium, kemudian terungkap, mengakibatkan pergeseran nilai ( pemegang saham baru yang masuk dengan biaya rendah, hak pemegang saham lama tereduksi )
4、Jika bukan penerbitan tambahan berdasarkan harga pasar, dilusi lebih terlihat
( mendekati skenario "penerbitan dengan harga terjangkau" )
5、Mengapa efek ini tidak dapat dihindari dalam praktik
Pasar tidak sepenuhnya rasional atau optimis: asumsi Anda bergantung pada pasar yang selalu menerima "harga saham tidak berubah", tetapi investor akan menghitung dilusi ( menggunakan model diskon EV/EBITDA atau NAV ). Begitu menyadari bahwa model ini tidak memiliki arus kas internal ( tanpa dividen, hanya bergantung pada kepemilikan ETH ), FOMO berubah menjadi kepanikan, dan harga saham jatuh lebih awal.
Esensi Matematika: Dilusi adalah suatu keharusan aritmetika. Kecuali laju pertumbuhan yang dihasilkan dari penerbitan baru > laju dilusi ( Model Gordon: nilai = frac{D}{r-g}, g adalah pertumbuhan, tetapi g bergantung pada kenaikan ETH eksternal, bukan berkelanjutan ), jika tidak nilai tidak meningkat.
Singkatnya, pemegang saham baru BMNR melalui penerbitan saham baru, terus menggerogoti hak-hak pemegang saham lama, hanya tertutupi oleh kenaikan ETH. Saham koin lainnya juga serupa, semakin besar proporsi penerbitan baru terhadap nilai pasar saat ini, semakin cepat efek pengenceran!