Circle IPO Explication : le potentiel de hausse derrière des bénéfices apparents faibles
L'entreprise Circle a choisi de se lancer en bourse à un moment où le secteur est en phase d'accélération de déstockage, cachant derrière cela une histoire apparemment contradictoire mais pleine d'imagination : la marge nette continue de diminuer, mais il reste un énorme potentiel de hausse. D'une part, elle présente une grande transparence, une forte conformité réglementaire et des revenus de réserve stables ; d'autre part, sa rentabilité semble exceptionnellement "modérée" — la marge nette pour 2024 n'étant que de 9,3 %. Cette "inefficacité" apparente ne découle pas d'un échec du modèle commercial, mais révèle plutôt une logique de croissance plus profonde : dans un contexte où les avantages des taux d'intérêt élevés s'estompent progressivement et où la structure des coûts de distribution est complexe, Circle est en train de construire une infrastructure de stablecoin hautement évolutive et conforme, tandis que ses bénéfices sont stratégiquement "réinvestis" dans l'augmentation de sa part de marché et ses atouts réglementaires. Cet article suivra le parcours de sept ans de Circle sur le marché boursier, en analysant en profondeur son potentiel de croissance et sa logique de capitalisation, en passant par la gouvernance d'entreprise, la structure commerciale et le modèle de rentabilité.
1. Sept ans de parcours en bourse : un reflet de l'évolution de la régulation crypto
1.1 Changement de paradigme dans les tentatives de capitalisation triples(2018-2025)
Le parcours de l'introduction en bourse de Circle peut être considéré comme un cas typique de la dynamique de jeu entre les entreprises de cryptomonnaie et le cadre réglementaire. La première tentative d'IPO en 2018 a coïncidé avec la période d'incertitude de la SEC (() concernant la nature des cryptomonnaies. À l'époque, l'entreprise a formé un "paiement + trading" à double moteur grâce à l'acquisition de l'échange Poloniex et a obtenu un financement de 110 millions de dollars de plusieurs institutions renommées, mais les doutes des régulateurs sur la conformité des activités d'échange et l'impact soudain du marché baissier ont entraîné une chute de la valorisation de 3 milliards de dollars à 750 millions de dollars, révélant la vulnérabilité du modèle commercial des entreprises de cryptomonnaie en phase de démarrage.
Les tentatives de SPAC en 2021 reflètent les limites de la pensée d'arbitrage réglementaire. Bien que la fusion avec une certaine société puisse contourner les strictes vérifications des IPO traditionnels, la question de la SEC sur le traitement comptable des stablecoins touche au cœur du problème – demandant à Circle de prouver que l'USDC ne devrait pas être classé comme un titre. Ce défi réglementaire a conduit à l'échec de la transaction, mais a accidentellement poussé l'entreprise à réaliser une transformation clé : se séparer des actifs non essentiels et établir le pivot stratégique du "stablecoin en tant que service". Depuis lors, Circle s'est pleinement engagé dans la construction de la conformité de l'USDC et a activement demandé des licences réglementaires dans plusieurs pays à travers le monde.
Le choix d'une IPO en 2025 marque la maturité du chemin de capitalisation des entreprises de cryptographie. Être coté sur des bourses majeures nécessite non seulement de satisfaire à l'ensemble des exigences de divulgation, mais également de se soumettre à des audits internes rigoureux. Il est à noter que les documents connexes ont pour la première fois détaillé le mécanisme de gestion des réserves : sur environ 32 milliards de dollars d'actifs, 85 % sont alloués à des accords de reverse repo nocturne par l'intermédiaire d'un fonds spécifique d'une certaine entreprise, et 15 % sont déposés auprès d'institutions financières systématiquement importantes. Cette opération de transparence construit en fait un cadre de régulation équivalent à celui des fonds de marché monétaire traditionnels.
) 1.2 Collaboration avec une plateforme de trading : de la co-construction de l'écosystème à une relation délicate
Dès le lancement de l'USDC, les deux parties ont collaboré via une certaine alliance. Lorsque cette alliance a été formée en 2018, une certaine plateforme d'échange détenait 50 % des parts, ouvrant rapidement le marché grâce à un modèle "échange de technologie contre des entrées de trafic". Selon les documents d'IPO de Circle divulgués en 2023, elle a acquis les 50 % restants des parts de la certaine plateforme d'échange pour un montant de 210 millions de dollars en actions, et l'accord de partage des revenus concernant l'USDC a également été révisé.
L'accord de partage actuel reflète les caractéristiques d'un jeu dynamique. Selon les informations divulguées, les deux parties se partagent les revenus des réserves USDC selon un certain pourcentage, ce pourcentage étant lié à la quantité d'USDC fournie par une plateforme de trading. D'après les données publiques, en 2024, cette plateforme détient environ 20 % du volume total d'USDC en circulation. Cette plateforme de trading, grâce à sa part de 20 % de l'offre, a obtenu environ 55 % des revenus de réserve, ce qui constitue un risque potentiel pour Circle : lorsque l'USDC s'étend en dehors de l'écosystème d'une certaine plateforme de trading, le coût marginal augmentera de manière non linéaire.
2. Gestion des réserves USDC et structure de propriété
2.1 Gestion des réserves par niveaux
La gestion des réserves de l'USDC présente un caractère évident de "stratification de la liquidité":
Liquidités ### 15% ( : déposées auprès d'institutions financières d'importance systémique, utilisées pour faire face à des rachats imprévus.
Fonds de réserve )85%( : allocation par un fonds spécial géré par une certaine entreprise.
Depuis 2023, les réserves de l'USDC se limitent aux soldes de trésorerie sur les comptes bancaires et au fonds de réserve de Circle, dont le portefeuille d'actifs est principalement composé de titres de dette publique américaine dont la durée résiduelle ne dépasse pas trois mois, ainsi que des accords de rachat de la dette publique américaine à un jour. La durée moyenne pondérée en dollars des actifs du portefeuille ne dépasse pas 60 jours, et la durée moyenne pondérée en dollars des actifs en cours ne dépasse pas 120 jours.
) 2.2 Classification des actions et gouvernance en couches
Selon les documents soumis à la SEC, Circle adoptera une structure de capital en trois niveaux après son introduction en bourse :
Actions de classe A : Actions ordinaires émises lors du processus d'IPO, chaque action ayant droit à une voix.
Actions de classe B : détenues par les cofondateurs, chaque action a cinq voix de vote, mais le plafond total des droits de vote est de 30 %, garantissant que l'équipe fondatrice reste maîtresse des décisions.
Actions de catégorie C : sans droit de vote, pouvant être converties sous certaines conditions pour se conformer aux règles de la bourse.
Cette structure de capital vise à équilibrer le financement sur le marché public et la stabilité de la stratégie à long terme de l'entreprise, tout en garantissant l'autorité de l'équipe dirigeante sur les décisions clés.
2.3 Répartition des actions des cadres et des institutions
Documents connexes divulgués, l'équipe de direction possède une grande quantité d'actions, tandis que plusieurs capital-risqueurs et investisseurs institutionnels bien connus détiennent chacun plus de 5 % des actions, ces institutions détenant au total plus de 130 millions d'actions. Un IPO évalué à 5 milliards peut leur apporter un retour significatif.
![Circle IPO interprétation : potentiel de hausse derrière un faible taux de marge bénéficiaire]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-603e47cef8342f8f3f708ea1f4f1f8b7.webp(
3. Modèle de profit et décomposition des revenus
) 3.1 Mode de revenus et indicateurs opérationnels
Source de revenus : Les revenus de réserve sont la principale source de revenus de Circle, chaque jeton USDC étant soutenu par un dollar équivalent. Les actifs de réserve investis comprennent principalement des obligations d'État américaines à court terme et des accords de rachat, obtenant des revenus d'intérêts stables pendant les périodes de taux d'intérêt élevés. Selon les données, les revenus totaux pour 2024 atteindront 1,68 milliard de dollars, dont 99% ### environ 1,661 milliard de dollars ( proviennent des revenus de réserve.
Partage des revenus avec les partenaires : l'accord de coopération avec une certaine plateforme d'échange stipule que cette plateforme reçoit 50 % des revenus de réserve en fonction de la quantité de USDC détenue, ce qui entraîne des revenus réellement attribués à Circle relativement faibles, affectant ainsi la performance du bénéfice net. Bien que ce taux de partage ait pesé sur les bénéfices, il représente également le coût nécessaire pour Circle de co-construire un écosystème avec ses partenaires et de promouvoir l'utilisation généralisée de l'USDC.
Autres revenus : en plus des intérêts de réserve, Circle génère également des revenus par le biais de services aux entreprises, de l'activité USDC Mint, des frais de cross-chain, etc., mais la contribution est relativement faible, seulement 15,16 millions de dollars.
) 3.2 Paradoxe de la hausse des revenus et de la contraction des profits###2022-2024(
Derrière les contradictions apparentes se cachent des causes structurelles :
Convergence de multiple vers un noyau unique : de 2022 à 2024, le chiffre d'affaires total de Circle est passé de 772 millions de dollars à 1,676 millions de dollars, avec un taux de croissance annuel composé de 47,5 %. Parmi cela, les revenus de réserve sont devenus la source de revenus la plus essentielle de l'entreprise, représentant une part de revenus passant de 95,3 % en 2022 à 99,1 % en 2024. Cette augmentation de la concentration illustre le succès de sa stratégie "stablecoin comme service", mais signifie également que l'entreprise est devenue de plus en plus dépendante des variations des taux d'intérêt macroéconomiques.
La hausse des dépenses de distribution comprime l'espace de marge brute : les coûts de distribution et de transaction de Circle ont considérablement augmenté en trois ans, passant de 287 millions de dollars en 2022 à 1,01 milliard de dollars en 2024, soit une augmentation de 253 %. Ces coûts sont principalement utilisés pour l'émission, le rachat et les dépenses du système de paiement et de règlement de l'USDC. Avec l'expansion du volume en circulation de l'USDC, ces dépenses augmentent rigidement.
En raison de l'incapacité à réduire significativement ces coûts, la marge brute de Circle est passée de 62,8 % en 2022 à 39,7 % en 2024. Cela reflète que son modèle de stablecoin ToB, bien qu'il ait un avantage d'échelle, fera face à un risque systémique de compression des bénéfices pendant une période de baisse des taux d'intérêt.
Réalisation des bénéfices avec une hausse des pertes à des profits mais un ralentissement marginal : Circle a officiellement atteint la rentabilité en 2023, avec un bénéfice net de 268 millions de dollars et une marge nette de 18,45 %. Bien que la tendance à la rentabilité se poursuive en 2024, après déduction des coûts d'exploitation et des impôts, le revenu disponible ne reste que de 101 251 000 dollars. En ajoutant 54 416 000 de revenus non opérationnels, le bénéfice net s'élève à 155 millions de dollars, mais la marge nette a chuté à 9,28 %, en baisse d'environ la moitié par rapport à l'année précédente.
Rigidité des coûts : Il convient de noter que les dépenses administratives générales de l'entreprise pour 2024 s'élèveront à 137 millions de dollars, en hausse de 37,1 % par rapport à l'année précédente, avec une augmentation continue sur trois ans. En tenant compte des informations divulguées, ces dépenses sont principalement destinées aux demandes de licences à l'échelle mondiale, à l'audit, à l'expansion des équipes de conformité légale, etc., ce qui confirme la rigidité des coûts résultant de sa stratégie "conformité prioritaire".
Dans l'ensemble, Circle a complètement éliminé le "récit des échanges" en 2022, a atteint un point de rentabilité en 2023 et a réussi à maintenir ses bénéfices en 2024, bien que la croissance ait ralenti. Sa structure financière s'est progressivement rapprochée des institutions financières traditionnelles.
Cependant, sa structure de revenus hautement dépendante des écarts de taux obligataires américains et de l'échelle des transactions signifie que, dès qu'il se trouve confronté à un cycle de baisse des taux ou à un ralentissement de la croissance de l'USDC, cela impactera directement ses performances bénéficiaires. À l'avenir, Circle devra maintenir une rentabilité durable en recherchant un équilibre plus robuste entre "réduction des coûts" et "augmentation des volumes".
Les contradictions profondes résident dans les défauts du modèle commercial : lorsque l'attribut de l'USDC en tant qu'"actif inter-chaînes" renforce )2024 volume des transactions sur chaîne de 200 000 milliards de dollars (, son effet multiplicateur monétaire affaiblit en fait la rentabilité de l'émetteur. Cela reflète les dilemmes du secteur bancaire traditionnel.
![Interprétation de l'IPO de Circle : le potentiel de hausse derrière le faible taux de marge bénéficiaire])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3e414253d9d35b6dd2c6c5a5e5124bd9.webp(
) 3.3 potentiel de hausse derrière un faible taux de marge nette
Bien que la marge bénéficiaire nette de Circle soit constamment sous pression en raison des coûts de distribution élevés et des dépenses de conformité, avec un taux de marge bénéficiaire net de seulement 9,3 % en 2024, en baisse de 42 % par rapport à l'année précédente, son modèle commercial et les données financières cachent encore de multiples moteurs de hausse.
La hausse continue de la circulation stimule des revenus de réserve stables :
Selon les données, début avril 2025, la capitalisation boursière de l'USDC a dépassé 60 milliards de dollars, juste derrière celle d'un certain stablecoin à 144,4 milliards de dollars ; d'ici la fin de 2024, la part de marché de l'USDC aura augmenté à 26 %. D'un autre côté, la croissance de la capitalisation boursière de l'USDC en 2025 reste forte. En 2025, la capitalisation boursière de l'USDC a augmenté de 16 milliards de dollars. Étant donné qu'en 2020, sa capitalisation boursière était inférieure à 1 milliard de dollars, le taux de croissance annuel composé ###CAGR( a atteint 89,7 % entre 2020 et début avril 2025. Même si la croissance de l'USDC ralentit au cours des 8 mois restants, sa capitalisation boursière devrait atteindre 90 milliards de dollars d'ici la fin de l'année, et le CAGR augmentera également à 160,5 %. Bien que les revenus des réserves soient très sensibles aux taux d'intérêt, des taux d'intérêt bas pourraient stimuler la demande d'USDC, et une forte expansion de l'échelle pourrait partiellement compenser le risque de baisse des taux d'intérêt.
Optimisation structurelle des coûts de distribution : bien que des frais élevés soient versés à une certaine plateforme de trading en 2024, ce coût présente une relation non linéaire avec la hausse du volume circulant. Par exemple, la collaboration avec un certain échange n'entraîne qu'un paiement unique de 60,25 millions de dollars, ce qui a permis d'augmenter l'offre USDC de sa plateforme de 1 milliard à 4 milliards de dollars, le coût d'acquisition par client étant nettement inférieur à celui d'une certaine plateforme de trading. En combinant cela avec le plan de coopération entre Circle et un certain échange, on peut s'attendre à ce que Circle réalise une hausse de sa capitalisation boursière à un coût moindre.
Évaluation conservatrice ne tenant pas compte de la rareté du marché : l'évaluation de l'introduction en bourse de Circle se situe entre 4 et 5 milliards de dollars, basée sur un bénéfice net ajusté de 200 millions de dollars, avec un P/E entre 20 et 25x. Cela ressemble à certaines entreprises de paiement traditionnelles, reflétant apparemment le positionnement du marché sur sa "croissance lente et ses bénéfices stables", mais ce système d'évaluation n'a pas encore pleinement pris en compte la valeur de rareté de son statut unique de véritable stablecoin sur le marché américain. Les cibles uniques dans des segments de niche bénéficient généralement d'une prime d'évaluation, ce que Circle n'a pas inclus dans ses calculs. De plus, si les lois relatives aux stablecoins sont mises en œuvre avec succès, les émetteurs offshore devront ajuster considérablement leur structure de réserve, tandis que l'architecture de conformité existante pourra être directement transférée, formant ainsi un "dividende de fin d'arbitrage réglementaire". Les changements politiques correspondants pourraient apporter une augmentation significative de la part de marché pour l'USDC.
La tendance de la capitalisation boursière des stablecoins montre une résilience par rapport au Bitcoin : la capitalisation boursière des stablecoins peut rester stable lorsque le prix du Bitcoin chute fortement.
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CryptoFortuneTeller
· 07-25 03:14
Même avec de faibles bénéfices, il suffit de bien regarder.
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GasGrillMaster
· 07-24 13:51
Des bénéfices faibles, il n'y a rien à dire, il suffit de rester stable.
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NoodlesOrTokens
· 07-23 23:07
Encore une bonne occasion de se faire prendre pour des cons.
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BrokenYield
· 07-23 14:22
déjà vu ce film... faibles marges maintenant = jeu de conformité stratégique pour la capture réglementaire. smart money a déjà intégré le long terme pour être honnête
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GateUser-4745f9ce
· 07-22 10:51
Les jours où l'argent pouvait tout acheter sont révolus.
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GasFeeAssassin
· 07-22 10:49
Avec de tels rendements, oserait-on vraiment entrer en bourse ? C'est plutôt impressionnant.
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ChainComedian
· 07-22 10:47
Propre à ne pas gagner d'argent bull
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MrDecoder
· 07-22 10:28
La hausse est un tour de passe-passe, n'est-ce pas?
Circle IPO : le potentiel de hausse des stablecoins derrière des bénéfices faibles
Circle IPO Explication : le potentiel de hausse derrière des bénéfices apparents faibles
L'entreprise Circle a choisi de se lancer en bourse à un moment où le secteur est en phase d'accélération de déstockage, cachant derrière cela une histoire apparemment contradictoire mais pleine d'imagination : la marge nette continue de diminuer, mais il reste un énorme potentiel de hausse. D'une part, elle présente une grande transparence, une forte conformité réglementaire et des revenus de réserve stables ; d'autre part, sa rentabilité semble exceptionnellement "modérée" — la marge nette pour 2024 n'étant que de 9,3 %. Cette "inefficacité" apparente ne découle pas d'un échec du modèle commercial, mais révèle plutôt une logique de croissance plus profonde : dans un contexte où les avantages des taux d'intérêt élevés s'estompent progressivement et où la structure des coûts de distribution est complexe, Circle est en train de construire une infrastructure de stablecoin hautement évolutive et conforme, tandis que ses bénéfices sont stratégiquement "réinvestis" dans l'augmentation de sa part de marché et ses atouts réglementaires. Cet article suivra le parcours de sept ans de Circle sur le marché boursier, en analysant en profondeur son potentiel de croissance et sa logique de capitalisation, en passant par la gouvernance d'entreprise, la structure commerciale et le modèle de rentabilité.
1. Sept ans de parcours en bourse : un reflet de l'évolution de la régulation crypto
1.1 Changement de paradigme dans les tentatives de capitalisation triples(2018-2025)
Le parcours de l'introduction en bourse de Circle peut être considéré comme un cas typique de la dynamique de jeu entre les entreprises de cryptomonnaie et le cadre réglementaire. La première tentative d'IPO en 2018 a coïncidé avec la période d'incertitude de la SEC (() concernant la nature des cryptomonnaies. À l'époque, l'entreprise a formé un "paiement + trading" à double moteur grâce à l'acquisition de l'échange Poloniex et a obtenu un financement de 110 millions de dollars de plusieurs institutions renommées, mais les doutes des régulateurs sur la conformité des activités d'échange et l'impact soudain du marché baissier ont entraîné une chute de la valorisation de 3 milliards de dollars à 750 millions de dollars, révélant la vulnérabilité du modèle commercial des entreprises de cryptomonnaie en phase de démarrage.
Les tentatives de SPAC en 2021 reflètent les limites de la pensée d'arbitrage réglementaire. Bien que la fusion avec une certaine société puisse contourner les strictes vérifications des IPO traditionnels, la question de la SEC sur le traitement comptable des stablecoins touche au cœur du problème – demandant à Circle de prouver que l'USDC ne devrait pas être classé comme un titre. Ce défi réglementaire a conduit à l'échec de la transaction, mais a accidentellement poussé l'entreprise à réaliser une transformation clé : se séparer des actifs non essentiels et établir le pivot stratégique du "stablecoin en tant que service". Depuis lors, Circle s'est pleinement engagé dans la construction de la conformité de l'USDC et a activement demandé des licences réglementaires dans plusieurs pays à travers le monde.
Le choix d'une IPO en 2025 marque la maturité du chemin de capitalisation des entreprises de cryptographie. Être coté sur des bourses majeures nécessite non seulement de satisfaire à l'ensemble des exigences de divulgation, mais également de se soumettre à des audits internes rigoureux. Il est à noter que les documents connexes ont pour la première fois détaillé le mécanisme de gestion des réserves : sur environ 32 milliards de dollars d'actifs, 85 % sont alloués à des accords de reverse repo nocturne par l'intermédiaire d'un fonds spécifique d'une certaine entreprise, et 15 % sont déposés auprès d'institutions financières systématiquement importantes. Cette opération de transparence construit en fait un cadre de régulation équivalent à celui des fonds de marché monétaire traditionnels.
) 1.2 Collaboration avec une plateforme de trading : de la co-construction de l'écosystème à une relation délicate
Dès le lancement de l'USDC, les deux parties ont collaboré via une certaine alliance. Lorsque cette alliance a été formée en 2018, une certaine plateforme d'échange détenait 50 % des parts, ouvrant rapidement le marché grâce à un modèle "échange de technologie contre des entrées de trafic". Selon les documents d'IPO de Circle divulgués en 2023, elle a acquis les 50 % restants des parts de la certaine plateforme d'échange pour un montant de 210 millions de dollars en actions, et l'accord de partage des revenus concernant l'USDC a également été révisé.
L'accord de partage actuel reflète les caractéristiques d'un jeu dynamique. Selon les informations divulguées, les deux parties se partagent les revenus des réserves USDC selon un certain pourcentage, ce pourcentage étant lié à la quantité d'USDC fournie par une plateforme de trading. D'après les données publiques, en 2024, cette plateforme détient environ 20 % du volume total d'USDC en circulation. Cette plateforme de trading, grâce à sa part de 20 % de l'offre, a obtenu environ 55 % des revenus de réserve, ce qui constitue un risque potentiel pour Circle : lorsque l'USDC s'étend en dehors de l'écosystème d'une certaine plateforme de trading, le coût marginal augmentera de manière non linéaire.
2. Gestion des réserves USDC et structure de propriété
2.1 Gestion des réserves par niveaux
La gestion des réserves de l'USDC présente un caractère évident de "stratification de la liquidité":
Depuis 2023, les réserves de l'USDC se limitent aux soldes de trésorerie sur les comptes bancaires et au fonds de réserve de Circle, dont le portefeuille d'actifs est principalement composé de titres de dette publique américaine dont la durée résiduelle ne dépasse pas trois mois, ainsi que des accords de rachat de la dette publique américaine à un jour. La durée moyenne pondérée en dollars des actifs du portefeuille ne dépasse pas 60 jours, et la durée moyenne pondérée en dollars des actifs en cours ne dépasse pas 120 jours.
) 2.2 Classification des actions et gouvernance en couches
Selon les documents soumis à la SEC, Circle adoptera une structure de capital en trois niveaux après son introduction en bourse :
Cette structure de capital vise à équilibrer le financement sur le marché public et la stabilité de la stratégie à long terme de l'entreprise, tout en garantissant l'autorité de l'équipe dirigeante sur les décisions clés.
2.3 Répartition des actions des cadres et des institutions
Documents connexes divulgués, l'équipe de direction possède une grande quantité d'actions, tandis que plusieurs capital-risqueurs et investisseurs institutionnels bien connus détiennent chacun plus de 5 % des actions, ces institutions détenant au total plus de 130 millions d'actions. Un IPO évalué à 5 milliards peut leur apporter un retour significatif.
![Circle IPO interprétation : potentiel de hausse derrière un faible taux de marge bénéficiaire]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-603e47cef8342f8f3f708ea1f4f1f8b7.webp(
3. Modèle de profit et décomposition des revenus
) 3.1 Mode de revenus et indicateurs opérationnels
) 3.2 Paradoxe de la hausse des revenus et de la contraction des profits###2022-2024(
Derrière les contradictions apparentes se cachent des causes structurelles :
Dans l'ensemble, Circle a complètement éliminé le "récit des échanges" en 2022, a atteint un point de rentabilité en 2023 et a réussi à maintenir ses bénéfices en 2024, bien que la croissance ait ralenti. Sa structure financière s'est progressivement rapprochée des institutions financières traditionnelles.
Cependant, sa structure de revenus hautement dépendante des écarts de taux obligataires américains et de l'échelle des transactions signifie que, dès qu'il se trouve confronté à un cycle de baisse des taux ou à un ralentissement de la croissance de l'USDC, cela impactera directement ses performances bénéficiaires. À l'avenir, Circle devra maintenir une rentabilité durable en recherchant un équilibre plus robuste entre "réduction des coûts" et "augmentation des volumes".
Les contradictions profondes résident dans les défauts du modèle commercial : lorsque l'attribut de l'USDC en tant qu'"actif inter-chaînes" renforce )2024 volume des transactions sur chaîne de 200 000 milliards de dollars (, son effet multiplicateur monétaire affaiblit en fait la rentabilité de l'émetteur. Cela reflète les dilemmes du secteur bancaire traditionnel.
![Interprétation de l'IPO de Circle : le potentiel de hausse derrière le faible taux de marge bénéficiaire])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3e414253d9d35b6dd2c6c5a5e5124bd9.webp(
) 3.3 potentiel de hausse derrière un faible taux de marge nette
Bien que la marge bénéficiaire nette de Circle soit constamment sous pression en raison des coûts de distribution élevés et des dépenses de conformité, avec un taux de marge bénéficiaire net de seulement 9,3 % en 2024, en baisse de 42 % par rapport à l'année précédente, son modèle commercial et les données financières cachent encore de multiples moteurs de hausse.
La hausse continue de la circulation stimule des revenus de réserve stables :
Selon les données, début avril 2025, la capitalisation boursière de l'USDC a dépassé 60 milliards de dollars, juste derrière celle d'un certain stablecoin à 144,4 milliards de dollars ; d'ici la fin de 2024, la part de marché de l'USDC aura augmenté à 26 %. D'un autre côté, la croissance de la capitalisation boursière de l'USDC en 2025 reste forte. En 2025, la capitalisation boursière de l'USDC a augmenté de 16 milliards de dollars. Étant donné qu'en 2020, sa capitalisation boursière était inférieure à 1 milliard de dollars, le taux de croissance annuel composé ###CAGR( a atteint 89,7 % entre 2020 et début avril 2025. Même si la croissance de l'USDC ralentit au cours des 8 mois restants, sa capitalisation boursière devrait atteindre 90 milliards de dollars d'ici la fin de l'année, et le CAGR augmentera également à 160,5 %. Bien que les revenus des réserves soient très sensibles aux taux d'intérêt, des taux d'intérêt bas pourraient stimuler la demande d'USDC, et une forte expansion de l'échelle pourrait partiellement compenser le risque de baisse des taux d'intérêt.
Optimisation structurelle des coûts de distribution : bien que des frais élevés soient versés à une certaine plateforme de trading en 2024, ce coût présente une relation non linéaire avec la hausse du volume circulant. Par exemple, la collaboration avec un certain échange n'entraîne qu'un paiement unique de 60,25 millions de dollars, ce qui a permis d'augmenter l'offre USDC de sa plateforme de 1 milliard à 4 milliards de dollars, le coût d'acquisition par client étant nettement inférieur à celui d'une certaine plateforme de trading. En combinant cela avec le plan de coopération entre Circle et un certain échange, on peut s'attendre à ce que Circle réalise une hausse de sa capitalisation boursière à un coût moindre.
Évaluation conservatrice ne tenant pas compte de la rareté du marché : l'évaluation de l'introduction en bourse de Circle se situe entre 4 et 5 milliards de dollars, basée sur un bénéfice net ajusté de 200 millions de dollars, avec un P/E entre 20 et 25x. Cela ressemble à certaines entreprises de paiement traditionnelles, reflétant apparemment le positionnement du marché sur sa "croissance lente et ses bénéfices stables", mais ce système d'évaluation n'a pas encore pleinement pris en compte la valeur de rareté de son statut unique de véritable stablecoin sur le marché américain. Les cibles uniques dans des segments de niche bénéficient généralement d'une prime d'évaluation, ce que Circle n'a pas inclus dans ses calculs. De plus, si les lois relatives aux stablecoins sont mises en œuvre avec succès, les émetteurs offshore devront ajuster considérablement leur structure de réserve, tandis que l'architecture de conformité existante pourra être directement transférée, formant ainsi un "dividende de fin d'arbitrage réglementaire". Les changements politiques correspondants pourraient apporter une augmentation significative de la part de marché pour l'USDC.
La tendance de la capitalisation boursière des stablecoins montre une résilience par rapport au Bitcoin : la capitalisation boursière des stablecoins peut rester stable lorsque le prix du Bitcoin chute fortement.