Interprétation de l'introduction en bourse de Circle : potentiel de hausse derrière un faible taux de bénéfice net et stratégie de conformité en amont.
Interprétation de l'IPO de Circle : le potentiel de hausse derrière un faible taux d'intérêt net
Circle choisit de s'introduire en bourse à un moment où l'industrie accélère sa liquidation, derrière cela se cache une histoire apparemment contradictoire mais pleine d'imagination : le taux d'intérêt net continue de baisser, mais recèle toujours un énorme potentiel de hausse. D'une part, elle bénéficie d'une grande transparence, d'une forte conformité réglementaire et de revenus de réserve stables ; d'autre part, sa rentabilité semble étonnamment "douce" – le taux d'intérêt net en 2024 n'est que de 9,3 %. Cette "inefficacité" apparente ne découle pas d'un échec du modèle commercial, mais révèle plutôt une logique de croissance plus profonde : dans un contexte où les dividendes des taux d'intérêt élevés s'estompent progressivement et où la structure des coûts de distribution est complexe, Circle construit une infrastructure de stablecoin hautement évolutive et conforme, et ses bénéfices sont stratégiquement "réinvestis" dans l'augmentation de sa part de marché et dans des atouts réglementaires. Cet article suivra le parcours de sept ans de Circle vers l'introduction en bourse, en analysant en profondeur son potentiel de croissance et sa logique de capitalisation derrière son "faible taux d'intérêt net", en examinant la gouvernance d'entreprise, la structure commerciale et le modèle de rentabilité.
1. Une course de sept ans vers l'introduction en bourse : une histoire de l'évolution de la réglementation des cryptomonnaies
1.1 Migration de paradigmes pour trois tentatives de capitalisation(2018-2025)
Le parcours d'introduction en bourse de Circle est un véritable exemple de la dynamique entre les entreprises de crypto-monnaie et les cadres réglementaires. Lors de la première tentative d'IPO en 2018, la SEC américaine n'avait pas encore une position claire sur la nature des crypto-monnaies. À l'époque, l'entreprise avait formé un modèle d'affaires "paiement + trading" en acquérant des bourses et avait obtenu 110 millions de dollars de financement de plusieurs institutions, mais les doutes réglementaires concernant la conformité des bourses et l'impact du marché baissier ont entraîné une forte baisse de l'évaluation, mettant en lumière la vulnérabilité du modèle commercial des entreprises de crypto-monnaie à un stade précoce.
Les tentatives de SPAC en 2021 reflètent les limites de la pensée sur l'arbitrage réglementaire. Bien qu'il soit possible d'éviter les contrôles stricts des IPO traditionnels, les questions de la SEC sur le traitement comptable des stablecoins touchent au cœur du problème. Ce défi a conduit à l'échec des transactions, mais a poussé les entreprises à réaliser une transformation clé : se délester des actifs non essentiels et établir le pivot stratégique du "stablecoin comme service". Par la suite, Circle s'est pleinement engagé dans la construction de la conformité de l'USDC et a demandé des licences réglementaires dans plusieurs pays du monde.
Le choix de s'introduire en bourse sur le NYSE en 2025 marque la maturité du chemin de capitalisation des entreprises de cryptographie. Cela nécessite non seulement de répondre à l'ensemble des exigences de divulgation, mais aussi d'accepter un audit de contrôle interne. Le document S-1 a pour la première fois détaillé le mécanisme de gestion des réserves, établissant en substance un cadre réglementaire équivalent à celui des fonds de marché monétaire traditionnels.
1.2 Collaboration avec Coinbase : de la co-construction de l'écosystème à des relations délicates
Au début du lancement de l'USDC, les deux parties ont collaboré via l'alliance Centre. Lorsque Centre a été fondée en 2018, Coinbase détenait 50 % des actions et a rapidement ouvert le marché grâce à un modèle de "technologie contre trafic". En 2023, Circle a racheté pour 210 millions de dollars d'actions le reste des actions de Centre détenues par Coinbase, redéfinissant ainsi l'accord de partage des revenus de l'USDC.
L'accord de partage actuel est un terme de jeu dynamique. Les deux parties se partagent les revenus de réserve de l'USDC en fonction d'un ratio, qui est lié à la quantité d'USDC fournie par Coinbase. Coinbase obtient environ 55% des revenus de réserve avec une part d'approvisionnement de 20%, ce qui crée un risque pour Circle : lorsque l'USDC s'étend en dehors de l'écosystème Coinbase, le coût marginal augmentera de manière non linéaire.
2. Gestion des réserves USDC et structure de capital et de détention
2.1 Gestion par niveaux des réserves
Les réserves USDC présentent une "stratification de la liquidité" évidente :
Liquidités (15%) : déposées dans des banques d'importance systémique, utilisées pour faire face à des rachats imprévus.
Fonds de réserve (85%) : allocation via un fonds spécialisé géré par BlackRock
À partir de 2023, les réserves se limiteront aux liquidités bancaires et au fonds de réserve de Circle, principalement investies dans des obligations gouvernementales à court terme et des accords de rachat, avec une maturité moyenne ne dépassant pas 60 jours.
2.2 Classification des actions et gouvernance en couches
Après son introduction en bourse, Circle adoptera une structure de capital à trois niveaux :
Actions de classe A : actions ordinaires, une action, une voix
Actions de classe B : détenues par les fondateurs, cinq droits de vote par action, limite totale des droits de vote de 30 %
Actions de classe C : sans droit de vote, pouvant être converties sous certaines conditions
Cette structure équilibre le financement et la stabilité stratégique, garantissant aux dirigeants le contrôle des décisions clés.
2.3 Répartition des actions des cadres et des institutions
L'équipe de direction détient une part importante des actions, avec plusieurs institutions d'investissement de renom telles que General Catalyst et IDG Capital détenant plus de 5 %, pour un total de plus de 130 millions d'actions. Une IPO évaluée à 5 milliards apportera des retours significatifs pour eux.
3. Modèle de profit et décomposition des revenus
3.1 Modèle de rendement et indicateurs d'exploitation
Les revenus de réserve sont la principale source de revenus, représentant 99 % des revenus totaux en 2024.
Partager les revenus de réserve à 50 % avec Coinbase en fonction de la quantité de USDC détenue, réduisant ainsi le bénéfice net.
Les autres revenus comprennent les services aux entreprises, les frais de transaction inter-chaînes, etc., contribuant peu.
3.2 Paradoxe entre la hausse des revenus et la contraction des profits(2022-2024)
Derrière les contradictions superficielles se cachent des causes structurelles :
La structure des revenus converge vers des revenus de réserve uniques, dépendant des variations des taux d'intérêt macroéconomiques.
La hausse des dépenses de distribution a comprimé l'espace de marge brute, le taux de marge brute est passé de 62,8 % à 39,7 %
Réaliser un retour à la rentabilité en 2023, mais le taux de marge nette chute à 9,28 % en 2024.
Hausse rigide des coûts de conformité, reflétant la stratégie "priorité à la conformité"
La structure financière globale se rapproche progressivement des institutions financières traditionnelles, mais dépend fortement des écarts de taux d'intérêt des obligations américaines et de la taille des transactions, faisant face à un risque de baisse des taux d'intérêt.
3.3 faible Taux d'intérêt derrière la hausse du potentiel de croissance
Bien que le taux d'intérêt net soit sous pression, le modèle commercial cache encore de multiples moteurs de hausse :
L'augmentation continue de la circulation de l'USDC stimule la stabilité des revenus de réserve.
La structure des coûts de distribution devrait s'optimiser, par exemple, les coûts devraient diminuer de manière significative grâce à une collaboration avec Binance.
La rareté de l'actif sous-jacent de la seule stablecoin pure et stable des actions américaines dont l'évaluation conservatrice n'est pas encore déterminée.
La capitalisation des stablecoins montre une résilience par rapport au Bitcoin, ce qui en fait un actif refuge.
4. Risques — Changement radical sur le marché des stablecoins
4.1 Le réseau de relations institutionnelles n'est plus une digue solide.
L'accord de partage asymétrique avec Coinbase entraîne des coûts de distribution élevés
Les principales bourses exigent collectivement une renégociation qui pourrait déclencher une hausse des coûts.
4.2 Impact bilatéral des avancées de la loi sur les stablecoins
La pression de localisation des actifs de réserve pourrait entraîner d'énormes coûts de migration uniques.
5. Réflexion et synthèse - La fenêtre stratégique des perturbateurs
5.1 Avantages clés : Positionnement sur le marché à l'ère de la conformité
Construire un cadre réglementaire couvrant les États-Unis, l'Europe et le Japon, afin de former un avantage en capital institutionnel.
La vague alternative de paiements transfrontaliers devrait apporter un volume de circulation supplémentaire considérable.
L'infrastructure financière B2B aide l'USDC à évoluer vers une fonction de stockage de valeur
5.2 hausse du flywheel : Taux d'intérêt cycles et jeux d'échelle économique
Le remplacement des monnaies des marchés émergents pourrait entraîner une hausse significative du volume.
La valeur du canal de retour des dollars offshore n'est pas encore reflétée dans l'évaluation actuelle.
Le service de tokenisation des actifs RWA a atteint une gestion préliminaire.
Il est nécessaire d'augmenter le volume de circulation au-delà du seuil clé avant de fixer les attentes de baisse des taux d'intérêt.
Tirer parti des avantages de conformité pour s'implanter auprès des clients institutionnels et construire des barrières à la sortie
La suite de services aux entreprises approfondit le second axe de revenus non réservés.
Sous l'apparence d'un faible Taux d'intérêt de Circle se cache une stratégie choisie durant une période d'expansion stratégique, celle de "changer le profit pour la taille". Lorsque le volume de circulation, la taille de la gestion d'actifs et le taux de pénétration des paiements transfrontaliers franchissent des seuils, sa logique de valorisation évoluera de "émetteur de stablecoins" à "opérateur d'infrastructure pour le dollar numérique". Cela nécessite que les investisseurs réévaluent le premium de monopole apporté par ses effets de réseau avec une perspective sur un cycle de 3 à 5 ans. L'IPO de Circle est non seulement une étape marquante dans son développement, mais aussi un banc d'essai pour la réévaluation de la valeur de l'ensemble du secteur.
Cette page peut inclure du contenu de tiers fourni à des fins d'information uniquement. Gate ne garantit ni l'exactitude ni la validité de ces contenus, n’endosse pas les opinions exprimées, et ne fournit aucun conseil financier ou professionnel à travers ces informations. Voir la section Avertissement pour plus de détails.
22 J'aime
Récompense
22
8
Partager
Commentaire
0/400
OnchainSniper
· 07-24 02:17
9,3 % de bénéfice net, c'est super
Voir l'originalRépondre0
StealthDeployer
· 07-22 13:50
Pourquoi le bénéfice net de ce Circle est-il si désastreux ?
Voir l'originalRépondre0
BakedCatFanboy
· 07-22 13:12
Conformité牌打得妙啊 bull
Voir l'originalRépondre0
OldLeekMaster
· 07-22 03:59
Peux-tu bien travailler ? Qu'est-ce que tu fais avec l'IPO ?
Voir l'originalRépondre0
BagHolderTillRetire
· 07-21 19:25
Cette stratégie, c'est de s'opposer à la FED.
Voir l'originalRépondre0
CoffeeOnChain
· 07-21 19:21
Conformité est le véritable chemin !
Voir l'originalRépondre0
TideReceder
· 07-21 19:15
Cette vague est stable, il ne reste plus qu'à voir l'ampleur des régulations.
Voir l'originalRépondre0
quiet_lurker
· 07-21 19:05
Le bull run est arrivé, tout ce que l'on dit est juste.
Interprétation de l'introduction en bourse de Circle : potentiel de hausse derrière un faible taux de bénéfice net et stratégie de conformité en amont.
Interprétation de l'IPO de Circle : le potentiel de hausse derrière un faible taux d'intérêt net
Circle choisit de s'introduire en bourse à un moment où l'industrie accélère sa liquidation, derrière cela se cache une histoire apparemment contradictoire mais pleine d'imagination : le taux d'intérêt net continue de baisser, mais recèle toujours un énorme potentiel de hausse. D'une part, elle bénéficie d'une grande transparence, d'une forte conformité réglementaire et de revenus de réserve stables ; d'autre part, sa rentabilité semble étonnamment "douce" – le taux d'intérêt net en 2024 n'est que de 9,3 %. Cette "inefficacité" apparente ne découle pas d'un échec du modèle commercial, mais révèle plutôt une logique de croissance plus profonde : dans un contexte où les dividendes des taux d'intérêt élevés s'estompent progressivement et où la structure des coûts de distribution est complexe, Circle construit une infrastructure de stablecoin hautement évolutive et conforme, et ses bénéfices sont stratégiquement "réinvestis" dans l'augmentation de sa part de marché et dans des atouts réglementaires. Cet article suivra le parcours de sept ans de Circle vers l'introduction en bourse, en analysant en profondeur son potentiel de croissance et sa logique de capitalisation derrière son "faible taux d'intérêt net", en examinant la gouvernance d'entreprise, la structure commerciale et le modèle de rentabilité.
1. Une course de sept ans vers l'introduction en bourse : une histoire de l'évolution de la réglementation des cryptomonnaies
1.1 Migration de paradigmes pour trois tentatives de capitalisation(2018-2025)
Le parcours d'introduction en bourse de Circle est un véritable exemple de la dynamique entre les entreprises de crypto-monnaie et les cadres réglementaires. Lors de la première tentative d'IPO en 2018, la SEC américaine n'avait pas encore une position claire sur la nature des crypto-monnaies. À l'époque, l'entreprise avait formé un modèle d'affaires "paiement + trading" en acquérant des bourses et avait obtenu 110 millions de dollars de financement de plusieurs institutions, mais les doutes réglementaires concernant la conformité des bourses et l'impact du marché baissier ont entraîné une forte baisse de l'évaluation, mettant en lumière la vulnérabilité du modèle commercial des entreprises de crypto-monnaie à un stade précoce.
Les tentatives de SPAC en 2021 reflètent les limites de la pensée sur l'arbitrage réglementaire. Bien qu'il soit possible d'éviter les contrôles stricts des IPO traditionnels, les questions de la SEC sur le traitement comptable des stablecoins touchent au cœur du problème. Ce défi a conduit à l'échec des transactions, mais a poussé les entreprises à réaliser une transformation clé : se délester des actifs non essentiels et établir le pivot stratégique du "stablecoin comme service". Par la suite, Circle s'est pleinement engagé dans la construction de la conformité de l'USDC et a demandé des licences réglementaires dans plusieurs pays du monde.
Le choix de s'introduire en bourse sur le NYSE en 2025 marque la maturité du chemin de capitalisation des entreprises de cryptographie. Cela nécessite non seulement de répondre à l'ensemble des exigences de divulgation, mais aussi d'accepter un audit de contrôle interne. Le document S-1 a pour la première fois détaillé le mécanisme de gestion des réserves, établissant en substance un cadre réglementaire équivalent à celui des fonds de marché monétaire traditionnels.
1.2 Collaboration avec Coinbase : de la co-construction de l'écosystème à des relations délicates
Au début du lancement de l'USDC, les deux parties ont collaboré via l'alliance Centre. Lorsque Centre a été fondée en 2018, Coinbase détenait 50 % des actions et a rapidement ouvert le marché grâce à un modèle de "technologie contre trafic". En 2023, Circle a racheté pour 210 millions de dollars d'actions le reste des actions de Centre détenues par Coinbase, redéfinissant ainsi l'accord de partage des revenus de l'USDC.
L'accord de partage actuel est un terme de jeu dynamique. Les deux parties se partagent les revenus de réserve de l'USDC en fonction d'un ratio, qui est lié à la quantité d'USDC fournie par Coinbase. Coinbase obtient environ 55% des revenus de réserve avec une part d'approvisionnement de 20%, ce qui crée un risque pour Circle : lorsque l'USDC s'étend en dehors de l'écosystème Coinbase, le coût marginal augmentera de manière non linéaire.
2. Gestion des réserves USDC et structure de capital et de détention
2.1 Gestion par niveaux des réserves
Les réserves USDC présentent une "stratification de la liquidité" évidente :
À partir de 2023, les réserves se limiteront aux liquidités bancaires et au fonds de réserve de Circle, principalement investies dans des obligations gouvernementales à court terme et des accords de rachat, avec une maturité moyenne ne dépassant pas 60 jours.
2.2 Classification des actions et gouvernance en couches
Après son introduction en bourse, Circle adoptera une structure de capital à trois niveaux :
Cette structure équilibre le financement et la stabilité stratégique, garantissant aux dirigeants le contrôle des décisions clés.
2.3 Répartition des actions des cadres et des institutions
L'équipe de direction détient une part importante des actions, avec plusieurs institutions d'investissement de renom telles que General Catalyst et IDG Capital détenant plus de 5 %, pour un total de plus de 130 millions d'actions. Une IPO évaluée à 5 milliards apportera des retours significatifs pour eux.
3. Modèle de profit et décomposition des revenus
3.1 Modèle de rendement et indicateurs d'exploitation
3.2 Paradoxe entre la hausse des revenus et la contraction des profits(2022-2024)
Derrière les contradictions superficielles se cachent des causes structurelles :
La structure financière globale se rapproche progressivement des institutions financières traditionnelles, mais dépend fortement des écarts de taux d'intérêt des obligations américaines et de la taille des transactions, faisant face à un risque de baisse des taux d'intérêt.
3.3 faible Taux d'intérêt derrière la hausse du potentiel de croissance
Bien que le taux d'intérêt net soit sous pression, le modèle commercial cache encore de multiples moteurs de hausse :
4. Risques — Changement radical sur le marché des stablecoins
4.1 Le réseau de relations institutionnelles n'est plus une digue solide.
4.2 Impact bilatéral des avancées de la loi sur les stablecoins
5. Réflexion et synthèse - La fenêtre stratégique des perturbateurs
5.1 Avantages clés : Positionnement sur le marché à l'ère de la conformité
5.2 hausse du flywheel : Taux d'intérêt cycles et jeux d'échelle économique
Sous l'apparence d'un faible Taux d'intérêt de Circle se cache une stratégie choisie durant une période d'expansion stratégique, celle de "changer le profit pour la taille". Lorsque le volume de circulation, la taille de la gestion d'actifs et le taux de pénétration des paiements transfrontaliers franchissent des seuils, sa logique de valorisation évoluera de "émetteur de stablecoins" à "opérateur d'infrastructure pour le dollar numérique". Cela nécessite que les investisseurs réévaluent le premium de monopole apporté par ses effets de réseau avec une perspective sur un cycle de 3 à 5 ans. L'IPO de Circle est non seulement une étape marquante dans son développement, mais aussi un banc d'essai pour la réévaluation de la valeur de l'ensemble du secteur.