Le 12 août, après Coinbase, la deuxième bourse de crypto-monnaies fera officiellement son entrée à la Bourse de New York : Bullish prévoit de lever environ 990 millions de dollars par le biais d'une introduction en bourse.
En surface, c'est juste une autre apparition routinière dans l'industrie de la cryptographie. Les performances impressionnantes des IPO de sociétés comme Circle et Figma au cours des six derniers mois, ainsi que l'inclusion de Coinbase dans le S&P 500, ont déjà ouvert l'appétit du marché boursier américain pour les entreprises de cryptographie.
L'apparition de Bullish semble prolonger cette tendance, et pourrait même être la plus flamboyante à ce jour. Cet échange, qui dispose de 3 milliards de dollars d'actifs sur son compte, a non seulement bénéficié du soutien puissant de grands investisseurs tels que Peter Thiel, Alan Howard et SoftBank, mais a également acquis le géant des médias cryptographiques CoinDesk, détenant ainsi fermement le "microphone" le plus influent du secteur. Son PDG, Tom Farley, a même été président de la Bourse de New York.
Un puissant arrière-plan et une aura qui suscitent une « demande particulièrement forte » des investisseurs pour l'introduction en bourse de Bullish, ce qui a conduit Bullish à augmenter le montant de son offre de 629 millions de dollars à 990 millions de dollars la veille de son IPO.
Mais sous le brillant parcours de Bullish se cache une histoire capable de troubler la mémoire du monde de la cryptomonnaie : la destination des financements massifs, la rupture entre la communauté et le capital, ainsi qu'une chaîne publique abandonnée - EOS.
Le "messager" d'EOS, Li Xiaolai, a écrit le 10 août 2018 dans son cercle d'amis : "Regardons EOS dans sept ans", et l'ironie est qu'après sept ans, la communauté ne voit pas la croissance d'EOS, mais la splendeur de Bullish qui sonne la cloche - une entreprise qui n'a aucun lien avec EOS.
La trahison de 4,2 milliards de dollars
Si l'on devait décrire la relation entre Bullish et EOS en une phrase, cela pourrait être : - un ancien et un actuel, chacun comprenant l'autre sans un mot, mais il est désormais difficile de s'asseoir ensemble.
Après que la nouvelle de la soumission secrète de la demande d'IPO par Bullish a circulé, le prix du token EOS a grimpé de 17 %, donnant l'illusion d'un regain d'ancien amour. Mais aux yeux de la communauté EOS, cette hausse ressemble davantage à une ironie, car l'ancien opérateur Block.one s'est déjà tourné vers Bullish, laissant EOS sur place - et ce, au prix de sa décadence.
L'histoire commence en 2017. À cette époque, la course aux blockchains publiques était à son apogée, les livres blancs pouvaient servir de ticket d'entrée, et la vision était le meilleur outil de financement. Block.one a lancé EOS avec des promesses de "million TPS, zéro frais" et a attiré des investisseurs du monde entier.
En 2018, il a levé 4,2 milliards de dollars lors d'un ICO, établissant un nouveau record de financement dans l'industrie de la cryptographie, et EOS a également été couronné du titre de « tueur d'Ethereum ».
Cependant, le mythe s'est effondré plus vite que prévu. Peu après le lancement du réseau principal, les utilisateurs ont découvert qu'il y avait un fossé difficile à franchir entre la réalité et le livre blanc : les transferts nécessitent de mettre en jeu le CPU et la RAM, le processus est complexe et les barrières à l'entrée sont élevées ; l'élection des nœuds n'était pas la "démocratie décentralisée" attendue, mais est rapidement devenue un jeu de vote entre les grands investisseurs et les échanges.
Les défauts techniques ne sont qu'une apparence, des fissures plus profondes proviennent d'une répartition inégale des ressources.
Bien que Block.one ait promis de consacrer 1 milliard de dollars au soutien de l'écosystème EOS, sur les 4,2 milliards de dollars de financements, 2,2 milliards ont finalement été utilisés pour acheter des obligations d'État américaines, ainsi que pour acheter du BTC, investir dans des actions, acquérir SilverGate (qui a fait faillite en 2023) et d'autres tentatives d'investissement comme l'achat du nom de domaine Voice.
Les fonds réellement dirigés vers l'écosystème des développeurs EOS sont si peu nombreux qu'ils en sont gênants.
La dernière goutte qui a fait déborder le vase de la patience de la communauté EOS a été l'apparition de Bullish en 2021. Block.one a annoncé le lancement de cette toute nouvelle plateforme d'échange crypto, avec un financement atteignant 1 milliard de dollars, mais sans aucun lien avec le système technologique EOS - ne utilisant pas la chaîne EOS, ne supportant pas le token EOS, ne reconnaissant aucune relation avec EOS, et même pas un mot de remerciement symbolique.
Pour la communauté EOS, c'est une trahison manifeste : Block.one a levé d'énormes fonds grâce à EOS, mais a décidé de se détourner pour créer quelque chose de nouveau. EOS a été laissé de côté, perdant ses ressources et son temps sous les projecteurs.
Bullish financement 1 milliard nouveau point de départ
Bullish, né de l'effondrement du rêve EOS, a initialement bénéficié d'un soutien financier de 100 millions de dollars en espèces de la part de Block.one.
Il a également attiré une pléthore d'investisseurs renommés tels que Peter Thiel et Alan Howard (investisseurs de FTX et Polygon), ainsi que des sociétés de capital-risque de premier plan telles que Galaxy Digital, DCG et SoftBank, formant ainsi une équipe impressionnante.
Cela a permis à Bullish de disposer dès le départ d'un capital initial allant jusqu'à 1 milliard de dollars, un montant bien supérieur à celui de son concurrent Kraken, qui n'a levé que 65 millions de dollars lors de ses tours de financement de seed et de série A.
Depuis 2021, l'activité principale de Bullish s'articule autour de sa plateforme d'échange. Grâce à un modèle de liquidité hybride innovant (combinaison de CLOB et AMM), Bullish peut offrir des spreads de trading faibles dans un environnement de haute liquidité tout en maintenant une profondeur de marché stable dans un environnement de faible liquidité.
Cette innovation technologique a rapidement séduit les clients institutionnels, permettant à Bullish de devenir la cinquième plus grande bourse de cryptomonnaies au monde.
Tout en développant progressivement les activités de base de la bourse, Bullish a acquis en 2023 la plateforme médiatique crypto mondiale de premier plan CoinDesk, consolidant ainsi sa voix dans l'industrie. Le nombre de visiteurs uniques de CoinDesk a atteint 4,96 millions en 2024.
Bullish a également lancé CoinDesk Indices et a acquis CCData en 2024, tirant parti des forces des deux dans les services de données pour aider ses clients institutionnels à suivre les performances des actifs numériques et à fournir des insights sur les données du marché.
De plus, Bullish a créé un département de capital-risque - Bullish Capital. Grâce à cette activité, Bullish est en mesure d'investir des capitaux dans des projets d'innovation cryptographique, ces investissements apportant non seulement un potentiel de retour sur capital à Bullish, mais aidant également à maintenir sa position de leader dans l'industrie et à réaliser une diversification. Actuellement, Bullish Capital a investi dans plusieurs projets cryptographiques réputés tels que Ether.fi, Babylon, Wingbits, etc.
En termes de performance financière, les sources de revenus actuelles de Bullish restent relativement uniques, les revenus de trading au comptant de son échange représentant entre 70 % et 80 % du revenu total.
Selon le prospectus, Bullish a enregistré une perte nette de 349 millions de dollars au premier trimestre 2025, cette perte étant principalement due à la forte baisse de la juste valeur des actifs cryptographiques détenus par la société, tels que le Bitcoin et l'Ethereum.
En ce qui concerne les autres revenus, les revenus de Coindesk ont connu une croissance significative. Au premier trimestre de 2025, les revenus d'abonnement de CoinDesk ont atteint 20 millions de dollars, contre 9 millions de dollars au cours de la même période en 2024, soit une augmentation de plus de 100 %.
Cette croissance provient en partie des 9 millions de dollars de revenus de sponsoring générés par la conférence Consensus Hong Kong 2025 qui se tiendra à Hong Kong en février 2025.
Cependant, par rapport à ses principaux concurrents Coinbase et Kraken, les revenus et les bénéfices de Bullish sont légèrement inférieurs. À partir de 2022, les revenus de Coinbase ont presque toujours été plus de 20 fois ceux de Bullish. De plus, le revenu total de 1,5 milliard de dollars de Kraken en 2024 dépasse également de loin les 214 millions de dollars de Bullish pour la même période.
En termes de données commerciales, le volume des transactions au comptant de Bullish a connu une croissance remarquable, atteignant 79,9 milliards de dollars au premier trimestre 2025, surpassant même légèrement Coinbase.
Ce volume de transactions est comparable à celui des principaux échanges, mais la différence de revenus est clairement en retard, principalement en raison du fait que Bullish a activement réduit les spreads de négociation.
« Les mesures stratégiques visant à réduire les écarts de prix ont renforcé notre position concurrentielle et ont permis de capturer une plus grande part de marché », selon le prospectus, la part de marché des volumes de transactions au comptant de BTC et ETH de Bullish a respectivement augmenté de 10 % et 37 % dans le monde en 2024, après avoir enregistré des augmentations de 31 % et 189 % en 2023.
Cependant, cette stratégie de dépendre de la compression des spreads pour accroître la part de marché n'est pas très prometteuse.
D'une part, avec l'afflux progressif des investisseurs institutionnels, le marché devient progressivement mature, et les transactions se concentrent de plus en plus sur des actifs majeurs comme le BTC, ce qui entraîne une réduction de la volatilité.
D'un autre côté, le lancement des ETF a exacerbé la concurrence entre les bourses. Ces changements vont réduire l'écart de prix sur le marché, ce qui affectera la rentabilité et l'avantage concurrentiel de Bullish.
Face à une concurrence de marché de plus en plus intense, la stratégie concurrentielle de Bullish est également similaire à celle des principales bourses comme Coinbase : développer une deuxième courbe de croissance par le biais du marché des dérivés et des acquisitions.
« Nous prévoyons de répondre à la demande continue de clients institutionnels stables et de grande valeur en développant nos produits, en particulier nos produits d'options, afin de réaliser une croissance. Nous continuerons également à tirer parti de notre échelle, de nos actifs et de notre expertise pour acquérir des entreprises alignées sur nos lignes de métier. »
Une valorisation de 4,8 milliards, est-ce de la « discrétion » ou un autre plan en tête ?
La confiance de Bullish à investir massivement dans des acquisitions à l'avenir est en grande partie due à ce financement qui a marqué l'histoire de la cryptographie : les 4,2 milliards de dollars levés par Block.one grâce à l'ICO d'EOS en 2018.
En plus d'allouer une grande partie de ses fonds aux obligations d'État américaines et à quelques investissements en actions, Block.one a également investi massivement dans 160 000 bitcoins dès le début.
Cette action a fait d'elle la plus grande entreprise privée en termes de détention de crypto-monnaie au monde, surpassant de 40 000 pièces le géant des stablecoins Tether.
Le bilan de Bullish semble également très solide : les actifs totaux dépassent 3 milliards de dollars, comprenant 24 000 bitcoins (environ 2,8 milliards de dollars), 12 600 ethers, ainsi que 418 millions de dollars en espèces et en stablecoins.
En comparaison, les réserves de Bitcoin de Coinbase au deuxième trimestre de la même année n'étaient que de 11 776 BTC, d'une valeur d'environ 1,3 milliard de dollars - ce qui signifie qu'en termes de détention de BTC, Bullish est presque deux fois plus que Coinbase.
Cette épaisseur d'actif rend Bullish légèrement "discret" face à une valorisation de 4,8 milliards de dollars pour son IPO, lui donnant l'apparence d'une société de réserve d'actifs numériques, et non simplement d'une bourse.
Avec une valorisation de 4,8 milliards, le taux de prime de cette crypto-action est actuellement de (mNAV) seulement de 1,6. Cette « valorisation discrète » a suscité une forte demande de la part des investisseurs pour cette IPO, l'enthousiasme du marché étant vif.
Le 11 août, l'entreprise a considérablement révisé son plan d'émission à la dernière minute : la fourchette de prix par action a été relevée de 28-31 dollars à 32-33 dollars, et le volume d'émission est passé de 20,3 millions d'actions à 30 millions d'actions. Le 12 août, le prix d'émission a de nouveau été porté à 37 dollars.
Le prospectus indique également que BlackRock et ARK Investment Management souscriront pour 200 millions de dollars d'actions au prix d'émission de l'IPO, ce qui ne manquera pas d'ajouter à l'optimisme.
Mais derrière l'enthousiasme se cache un autre ensemble de règles du jeu. Lors de cette introduction en bourse (IPO), moins de 15 % des actions sont en circulation, la grande majorité restant fermement détenue par les actionnaires majoritaires et les investisseurs précoces. Une faible circulation signifie rareté, et la rareté implique une possible "ruée vers les actions" le premier jour, ce qui est très tentant pour les capitaux à court terme.
Comme l'a commenté Matt Kennedy, stratège senior chez Renaissance Capital, à propos de l'introduction en bourse Bullish : « Les banquiers préfèrent laisser une certaine marge de manœuvre sur l'évaluation, en augmentant à partir d'une évaluation basse, plutôt que de fixer un prix trop élevé dès le départ, ce qui réduit l'enthousiasme du marché. »
Cependant, l'autre face de la faible liquidité est la bombe à retardement du potentiel de pression de vente. Lorsque la période de blocage se termine, si les actionnaires majoritaires et les investisseurs précoces choisissent de réaliser des gains et de quitter le marché, il est très facile qu'une réaction en chaîne se produise avec une augmentation soudaine de la liquidité et une chute des prix.
Des marchés de cryptomonnaies similaires à des scénarios ont déjà été observés trop de fois au cours de ce cycle.
Il convient également de noter que ce n'est pas la première tentative de Bullish de pénétrer le marché des capitaux. Déjà au sommet du marché haussier des cryptomonnaies en 2021, il avait prévu de se lancer en bourse avec une valorisation de 9 milliards de dollars, en fusionnant avec la société SPAC Far Peak Acquisition Corporation. Cette fois-là, l'incertitude réglementaire et la volatilité du marché ont frappé simultanément, mettant fin au projet en 2022.
Aujourd'hui, le Bitcoin frappe à nouveau le seuil historique de 120 000 dollars, des entreprises de cryptographie telles que Circle ont exploré la température du marché des capitaux avec un IPO réussi, Bullish, avec une valorisation presque divisée par deux et une stratégie plus réfléchie, frappe à nouveau la Bourse de New York.
Et cette combinaison de "baisse de valorisation + resserrement de la circulation + timing de marché haussier" permettra-t-elle d'ajouter une belle plus-value aux actifs déjà considérables de Block.one ?
Cependant, pour les investisseurs qui connaissent l'histoire d'EOS, il y a peut-être une révélation plus importante : ne pas aimer trop longtemps ce type d'entreprise, afin d'éviter que la fin ne répète le vieux rêve du destin de la communauté EOS.
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Bullish IPO, pourquoi la valorisation est-elle inférieure à 10 % de celle de Coinbase ?
Rédigé par : EeeVee, Jaleel et Liu
Le 12 août, après Coinbase, la deuxième bourse de crypto-monnaies fera officiellement son entrée à la Bourse de New York : Bullish prévoit de lever environ 990 millions de dollars par le biais d'une introduction en bourse.
En surface, c'est juste une autre apparition routinière dans l'industrie de la cryptographie. Les performances impressionnantes des IPO de sociétés comme Circle et Figma au cours des six derniers mois, ainsi que l'inclusion de Coinbase dans le S&P 500, ont déjà ouvert l'appétit du marché boursier américain pour les entreprises de cryptographie.
L'apparition de Bullish semble prolonger cette tendance, et pourrait même être la plus flamboyante à ce jour. Cet échange, qui dispose de 3 milliards de dollars d'actifs sur son compte, a non seulement bénéficié du soutien puissant de grands investisseurs tels que Peter Thiel, Alan Howard et SoftBank, mais a également acquis le géant des médias cryptographiques CoinDesk, détenant ainsi fermement le "microphone" le plus influent du secteur. Son PDG, Tom Farley, a même été président de la Bourse de New York.
Un puissant arrière-plan et une aura qui suscitent une « demande particulièrement forte » des investisseurs pour l'introduction en bourse de Bullish, ce qui a conduit Bullish à augmenter le montant de son offre de 629 millions de dollars à 990 millions de dollars la veille de son IPO.
Mais sous le brillant parcours de Bullish se cache une histoire capable de troubler la mémoire du monde de la cryptomonnaie : la destination des financements massifs, la rupture entre la communauté et le capital, ainsi qu'une chaîne publique abandonnée - EOS.
Le "messager" d'EOS, Li Xiaolai, a écrit le 10 août 2018 dans son cercle d'amis : "Regardons EOS dans sept ans", et l'ironie est qu'après sept ans, la communauté ne voit pas la croissance d'EOS, mais la splendeur de Bullish qui sonne la cloche - une entreprise qui n'a aucun lien avec EOS.
La trahison de 4,2 milliards de dollars
Si l'on devait décrire la relation entre Bullish et EOS en une phrase, cela pourrait être : - un ancien et un actuel, chacun comprenant l'autre sans un mot, mais il est désormais difficile de s'asseoir ensemble.
Après que la nouvelle de la soumission secrète de la demande d'IPO par Bullish a circulé, le prix du token EOS a grimpé de 17 %, donnant l'illusion d'un regain d'ancien amour. Mais aux yeux de la communauté EOS, cette hausse ressemble davantage à une ironie, car l'ancien opérateur Block.one s'est déjà tourné vers Bullish, laissant EOS sur place - et ce, au prix de sa décadence.
L'histoire commence en 2017. À cette époque, la course aux blockchains publiques était à son apogée, les livres blancs pouvaient servir de ticket d'entrée, et la vision était le meilleur outil de financement. Block.one a lancé EOS avec des promesses de "million TPS, zéro frais" et a attiré des investisseurs du monde entier.
En 2018, il a levé 4,2 milliards de dollars lors d'un ICO, établissant un nouveau record de financement dans l'industrie de la cryptographie, et EOS a également été couronné du titre de « tueur d'Ethereum ».
Cependant, le mythe s'est effondré plus vite que prévu. Peu après le lancement du réseau principal, les utilisateurs ont découvert qu'il y avait un fossé difficile à franchir entre la réalité et le livre blanc : les transferts nécessitent de mettre en jeu le CPU et la RAM, le processus est complexe et les barrières à l'entrée sont élevées ; l'élection des nœuds n'était pas la "démocratie décentralisée" attendue, mais est rapidement devenue un jeu de vote entre les grands investisseurs et les échanges.
Les défauts techniques ne sont qu'une apparence, des fissures plus profondes proviennent d'une répartition inégale des ressources.
Bien que Block.one ait promis de consacrer 1 milliard de dollars au soutien de l'écosystème EOS, sur les 4,2 milliards de dollars de financements, 2,2 milliards ont finalement été utilisés pour acheter des obligations d'État américaines, ainsi que pour acheter du BTC, investir dans des actions, acquérir SilverGate (qui a fait faillite en 2023) et d'autres tentatives d'investissement comme l'achat du nom de domaine Voice.
Les fonds réellement dirigés vers l'écosystème des développeurs EOS sont si peu nombreux qu'ils en sont gênants.
La dernière goutte qui a fait déborder le vase de la patience de la communauté EOS a été l'apparition de Bullish en 2021. Block.one a annoncé le lancement de cette toute nouvelle plateforme d'échange crypto, avec un financement atteignant 1 milliard de dollars, mais sans aucun lien avec le système technologique EOS - ne utilisant pas la chaîne EOS, ne supportant pas le token EOS, ne reconnaissant aucune relation avec EOS, et même pas un mot de remerciement symbolique.
Pour la communauté EOS, c'est une trahison manifeste : Block.one a levé d'énormes fonds grâce à EOS, mais a décidé de se détourner pour créer quelque chose de nouveau. EOS a été laissé de côté, perdant ses ressources et son temps sous les projecteurs.
Bullish financement 1 milliard nouveau point de départ
Bullish, né de l'effondrement du rêve EOS, a initialement bénéficié d'un soutien financier de 100 millions de dollars en espèces de la part de Block.one.
Il a également attiré une pléthore d'investisseurs renommés tels que Peter Thiel et Alan Howard (investisseurs de FTX et Polygon), ainsi que des sociétés de capital-risque de premier plan telles que Galaxy Digital, DCG et SoftBank, formant ainsi une équipe impressionnante.
Cela a permis à Bullish de disposer dès le départ d'un capital initial allant jusqu'à 1 milliard de dollars, un montant bien supérieur à celui de son concurrent Kraken, qui n'a levé que 65 millions de dollars lors de ses tours de financement de seed et de série A.
Depuis 2021, l'activité principale de Bullish s'articule autour de sa plateforme d'échange. Grâce à un modèle de liquidité hybride innovant (combinaison de CLOB et AMM), Bullish peut offrir des spreads de trading faibles dans un environnement de haute liquidité tout en maintenant une profondeur de marché stable dans un environnement de faible liquidité.
Cette innovation technologique a rapidement séduit les clients institutionnels, permettant à Bullish de devenir la cinquième plus grande bourse de cryptomonnaies au monde.
Tout en développant progressivement les activités de base de la bourse, Bullish a acquis en 2023 la plateforme médiatique crypto mondiale de premier plan CoinDesk, consolidant ainsi sa voix dans l'industrie. Le nombre de visiteurs uniques de CoinDesk a atteint 4,96 millions en 2024.
Bullish a également lancé CoinDesk Indices et a acquis CCData en 2024, tirant parti des forces des deux dans les services de données pour aider ses clients institutionnels à suivre les performances des actifs numériques et à fournir des insights sur les données du marché.
De plus, Bullish a créé un département de capital-risque - Bullish Capital. Grâce à cette activité, Bullish est en mesure d'investir des capitaux dans des projets d'innovation cryptographique, ces investissements apportant non seulement un potentiel de retour sur capital à Bullish, mais aidant également à maintenir sa position de leader dans l'industrie et à réaliser une diversification. Actuellement, Bullish Capital a investi dans plusieurs projets cryptographiques réputés tels que Ether.fi, Babylon, Wingbits, etc.
En termes de performance financière, les sources de revenus actuelles de Bullish restent relativement uniques, les revenus de trading au comptant de son échange représentant entre 70 % et 80 % du revenu total.
Selon le prospectus, Bullish a enregistré une perte nette de 349 millions de dollars au premier trimestre 2025, cette perte étant principalement due à la forte baisse de la juste valeur des actifs cryptographiques détenus par la société, tels que le Bitcoin et l'Ethereum.
En ce qui concerne les autres revenus, les revenus de Coindesk ont connu une croissance significative. Au premier trimestre de 2025, les revenus d'abonnement de CoinDesk ont atteint 20 millions de dollars, contre 9 millions de dollars au cours de la même période en 2024, soit une augmentation de plus de 100 %.
Cette croissance provient en partie des 9 millions de dollars de revenus de sponsoring générés par la conférence Consensus Hong Kong 2025 qui se tiendra à Hong Kong en février 2025.
Cependant, par rapport à ses principaux concurrents Coinbase et Kraken, les revenus et les bénéfices de Bullish sont légèrement inférieurs. À partir de 2022, les revenus de Coinbase ont presque toujours été plus de 20 fois ceux de Bullish. De plus, le revenu total de 1,5 milliard de dollars de Kraken en 2024 dépasse également de loin les 214 millions de dollars de Bullish pour la même période.
En termes de données commerciales, le volume des transactions au comptant de Bullish a connu une croissance remarquable, atteignant 79,9 milliards de dollars au premier trimestre 2025, surpassant même légèrement Coinbase.
Ce volume de transactions est comparable à celui des principaux échanges, mais la différence de revenus est clairement en retard, principalement en raison du fait que Bullish a activement réduit les spreads de négociation.
« Les mesures stratégiques visant à réduire les écarts de prix ont renforcé notre position concurrentielle et ont permis de capturer une plus grande part de marché », selon le prospectus, la part de marché des volumes de transactions au comptant de BTC et ETH de Bullish a respectivement augmenté de 10 % et 37 % dans le monde en 2024, après avoir enregistré des augmentations de 31 % et 189 % en 2023.
Cependant, cette stratégie de dépendre de la compression des spreads pour accroître la part de marché n'est pas très prometteuse.
D'une part, avec l'afflux progressif des investisseurs institutionnels, le marché devient progressivement mature, et les transactions se concentrent de plus en plus sur des actifs majeurs comme le BTC, ce qui entraîne une réduction de la volatilité.
D'un autre côté, le lancement des ETF a exacerbé la concurrence entre les bourses. Ces changements vont réduire l'écart de prix sur le marché, ce qui affectera la rentabilité et l'avantage concurrentiel de Bullish.
Face à une concurrence de marché de plus en plus intense, la stratégie concurrentielle de Bullish est également similaire à celle des principales bourses comme Coinbase : développer une deuxième courbe de croissance par le biais du marché des dérivés et des acquisitions.
« Nous prévoyons de répondre à la demande continue de clients institutionnels stables et de grande valeur en développant nos produits, en particulier nos produits d'options, afin de réaliser une croissance. Nous continuerons également à tirer parti de notre échelle, de nos actifs et de notre expertise pour acquérir des entreprises alignées sur nos lignes de métier. »
Une valorisation de 4,8 milliards, est-ce de la « discrétion » ou un autre plan en tête ?
La confiance de Bullish à investir massivement dans des acquisitions à l'avenir est en grande partie due à ce financement qui a marqué l'histoire de la cryptographie : les 4,2 milliards de dollars levés par Block.one grâce à l'ICO d'EOS en 2018.
En plus d'allouer une grande partie de ses fonds aux obligations d'État américaines et à quelques investissements en actions, Block.one a également investi massivement dans 160 000 bitcoins dès le début.
Cette action a fait d'elle la plus grande entreprise privée en termes de détention de crypto-monnaie au monde, surpassant de 40 000 pièces le géant des stablecoins Tether.
Le bilan de Bullish semble également très solide : les actifs totaux dépassent 3 milliards de dollars, comprenant 24 000 bitcoins (environ 2,8 milliards de dollars), 12 600 ethers, ainsi que 418 millions de dollars en espèces et en stablecoins.
En comparaison, les réserves de Bitcoin de Coinbase au deuxième trimestre de la même année n'étaient que de 11 776 BTC, d'une valeur d'environ 1,3 milliard de dollars - ce qui signifie qu'en termes de détention de BTC, Bullish est presque deux fois plus que Coinbase.
Cette épaisseur d'actif rend Bullish légèrement "discret" face à une valorisation de 4,8 milliards de dollars pour son IPO, lui donnant l'apparence d'une société de réserve d'actifs numériques, et non simplement d'une bourse.
Avec une valorisation de 4,8 milliards, le taux de prime de cette crypto-action est actuellement de (mNAV) seulement de 1,6. Cette « valorisation discrète » a suscité une forte demande de la part des investisseurs pour cette IPO, l'enthousiasme du marché étant vif.
Le 11 août, l'entreprise a considérablement révisé son plan d'émission à la dernière minute : la fourchette de prix par action a été relevée de 28-31 dollars à 32-33 dollars, et le volume d'émission est passé de 20,3 millions d'actions à 30 millions d'actions. Le 12 août, le prix d'émission a de nouveau été porté à 37 dollars.
Le prospectus indique également que BlackRock et ARK Investment Management souscriront pour 200 millions de dollars d'actions au prix d'émission de l'IPO, ce qui ne manquera pas d'ajouter à l'optimisme.
Mais derrière l'enthousiasme se cache un autre ensemble de règles du jeu. Lors de cette introduction en bourse (IPO), moins de 15 % des actions sont en circulation, la grande majorité restant fermement détenue par les actionnaires majoritaires et les investisseurs précoces. Une faible circulation signifie rareté, et la rareté implique une possible "ruée vers les actions" le premier jour, ce qui est très tentant pour les capitaux à court terme.
Comme l'a commenté Matt Kennedy, stratège senior chez Renaissance Capital, à propos de l'introduction en bourse Bullish : « Les banquiers préfèrent laisser une certaine marge de manœuvre sur l'évaluation, en augmentant à partir d'une évaluation basse, plutôt que de fixer un prix trop élevé dès le départ, ce qui réduit l'enthousiasme du marché. »
Cependant, l'autre face de la faible liquidité est la bombe à retardement du potentiel de pression de vente. Lorsque la période de blocage se termine, si les actionnaires majoritaires et les investisseurs précoces choisissent de réaliser des gains et de quitter le marché, il est très facile qu'une réaction en chaîne se produise avec une augmentation soudaine de la liquidité et une chute des prix.
Des marchés de cryptomonnaies similaires à des scénarios ont déjà été observés trop de fois au cours de ce cycle.
Il convient également de noter que ce n'est pas la première tentative de Bullish de pénétrer le marché des capitaux. Déjà au sommet du marché haussier des cryptomonnaies en 2021, il avait prévu de se lancer en bourse avec une valorisation de 9 milliards de dollars, en fusionnant avec la société SPAC Far Peak Acquisition Corporation. Cette fois-là, l'incertitude réglementaire et la volatilité du marché ont frappé simultanément, mettant fin au projet en 2022.
Aujourd'hui, le Bitcoin frappe à nouveau le seuil historique de 120 000 dollars, des entreprises de cryptographie telles que Circle ont exploré la température du marché des capitaux avec un IPO réussi, Bullish, avec une valorisation presque divisée par deux et une stratégie plus réfléchie, frappe à nouveau la Bourse de New York.
Et cette combinaison de "baisse de valorisation + resserrement de la circulation + timing de marché haussier" permettra-t-elle d'ajouter une belle plus-value aux actifs déjà considérables de Block.one ?
Cependant, pour les investisseurs qui connaissent l'histoire d'EOS, il y a peut-être une révélation plus importante : ne pas aimer trop longtemps ce type d'entreprise, afin d'éviter que la fin ne répète le vieux rêve du destin de la communauté EOS.