La tokenisation a un potentiel significatif pour transformer les marchés de capitaux, promettant un règlement en temps réel, un accès élargi pour les investisseurs et une plus grande programmabilité à travers l'infrastructure financière. Mais bien que les infrastructures évoluent, les modèles actuels pour les actions tokenisées restent fragmentés, opaques et mal alignés avec les garanties qui définissent les marchés de titres traditionnels.
Aujourd'hui, deux approches dominantes existent :
Le modèle de wrapper implique des IOUs tokenisés qui offrent une exposition synthétique aux actions existantes plutôt qu'une propriété directe. Ces jetons ne confèrent aux détenteurs aucun droit de gouvernance ni de revendications exécutoires sur les actions sous-jacentes. La transférabilité est généralement limitée à des écosystèmes fermés, la liquidité est compartimentée sur des plateformes contrôlées par l'émetteur et la réglementation peut être floue, de nombreux produits n'étant pas disponibles pour les personnes américaines.
Le modèle d'émission on-chain signifie créer une classe d'actions numériques natives émises via la blockchain. Bien que cette approche soit plus en phase avec la définition légale de la sécurité, elle introduit des complexités opérationnelles et des défis de scalabilité. La participation active des émetteurs est obligatoire, la liquidité reste fragmentée entre les TOKEN on-chain et les titres traditionnels, et les normes des courtiers et des dealers sont incohérentes, compliquant la participation des institutions financières réglementées et des investisseurs.
Ce qui manque, c'est un modèle de tokenisation qui combine la rapidité, l'accessibilité et la composabilité de la tokenisation avec la structure, les garanties et la clarté des marchés de capitaux traditionnels. Heureusement, ce modèle existe déjà ailleurs : certificats de dépôt (DRs).
À bien des égards, les DR étaient la forme originale de tokenisation. Depuis plus d'un siècle, les reçus de dépôt américains (ADRs) ont permis aux actions étrangères de se négocier aux États-Unis grâce à une structure réglementée et soutenue par la garde. Aujourd'hui, ce cadre peut également relier les valeurs mobilières traditionnelles à une infrastructure tokenisée, offrant une base évolutive et légalement solide pour les actions modernes.
L'argument en faveur des DR tokenisés
En combinant les infrastructures blockchain avec le cadre légal et opérationnel des DR, les participants au marché peuvent débloquer une participation plus large et un service d'actifs en temps réel sans compromettre les protections des investisseurs ni les normes opérationnelles.
Les autres avantages comprennent :
Préservation des droits des actionnaires
Contrairement aux wrappers synthétiques, la structure ADR perfectionne les droits des actionnaires, permettant leur transfert aux détenteurs de jetons. Cela inclut des entités économiques, telles que les dividendes et autres actions corporatives, ainsi que des droits de gouvernance tels que le droit de vote.
Ségrégation claire des responsabilités
Une banque dépositaire réglementée conserve les actions sous-jacentes dans une structure séparée et à l'abri des faillites, détenue uniquement au bénéfice des détenteurs d'ADR. Un dépositaire indépendant et neutre sur le marché facilite les émissions et annulations de DR, maintient des enregistrements précis en utilisant un agent de transfert enregistré auprès de la SEC et effectue une réconciliation quotidienne avec les actifs sous-jacents. Le dépositaire n'a aucun droit de propriété sur les actions sous-jacentes elles-mêmes.
L'histoire continue* Précédent réglementaire
Les ADR sont reconnus comme des titres sous la loi américaine. Depuis des années, ils ont été utilisés pour permettre aux investisseurs américains de posséder et de négocier des actions étrangères sur les marchés américains. De plus, la structure des reçus a été flexible pour permettre la fractionnement des actions privilégiées américaines. En ce qui concerne les titres tokenisés, la commissaire Hester Peirce, dans sa dernière déclaration sur la tokenisation, a mentionné qu'"un jeton pourrait être un reçu pour un titre."
Pleine fongibilité et accès au marché
Les ADR sont entièrement fongibles et remboursables pour leurs actions sous-jacentes, ce qui permet des conversions non imposables le jour même. Ils peuvent être mis à la disposition des acteurs du marché de détail et institutionnels qui peuvent choisir de détenir des titres sous forme tokenisée ou traditionnelle sans sacrifier les droits ou la liquidité. La fongibilité des ADR est étayée par l’analyse de MSCI, qui indique qu’en moyenne, les ADR se négocient à parité avec leurs parts locales sous-jacentes.
Divergence des prix pour le graphique des ADRs * Scalabilité
Les ADR peuvent être déployés à la fois par les émetteurs d'actions et les participants du marché secondaire, améliorant ainsi la scalabilité et l'adoption — contrairement aux modèles d'émission en chaîne qui dépendent de l'initiation par l'émetteur et d'une maintenance active.
Un mécanisme fiable pour rapprocher les marchés
Prouvé et entièrement intégré dans la finance mondiale, appliquer la structure ADR aux actions tokenisées est une évolution logique.
À mesure que la tokenisation mûrit, ce type d'innovation est essentiel pour accroître l'adoption et la confiance. Tout comme la règle 12g3-2(b) de la SEC a simplifié l'accès aux émetteurs étrangers, un mécanisme réglementaire similaire pourrait débloquer des marchés d'actions tokenisées plus larges, permettant aux entreprises publiques d'offrir des actions tokenisées aux investisseurs américains de manière conforme.
Le chemin à suivre ne nécessite pas d'inventer un nouvel emballage — il nécessite d'adapter un emballage éprouvé. En d'autres termes, le pont entre la finance traditionnelle et l'infrastructure numérique existe déjà. Il doit juste être traversé de manière réfléchie.
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Les jetons d'équité ont besoin d'une structure ADR pour protéger les investisseurs
La tokenisation a un potentiel significatif pour transformer les marchés de capitaux, promettant un règlement en temps réel, un accès élargi pour les investisseurs et une plus grande programmabilité à travers l'infrastructure financière. Mais bien que les infrastructures évoluent, les modèles actuels pour les actions tokenisées restent fragmentés, opaques et mal alignés avec les garanties qui définissent les marchés de titres traditionnels.
Aujourd'hui, deux approches dominantes existent :
Le modèle de wrapper implique des IOUs tokenisés qui offrent une exposition synthétique aux actions existantes plutôt qu'une propriété directe. Ces jetons ne confèrent aux détenteurs aucun droit de gouvernance ni de revendications exécutoires sur les actions sous-jacentes. La transférabilité est généralement limitée à des écosystèmes fermés, la liquidité est compartimentée sur des plateformes contrôlées par l'émetteur et la réglementation peut être floue, de nombreux produits n'étant pas disponibles pour les personnes américaines.
Le modèle d'émission on-chain signifie créer une classe d'actions numériques natives émises via la blockchain. Bien que cette approche soit plus en phase avec la définition légale de la sécurité, elle introduit des complexités opérationnelles et des défis de scalabilité. La participation active des émetteurs est obligatoire, la liquidité reste fragmentée entre les TOKEN on-chain et les titres traditionnels, et les normes des courtiers et des dealers sont incohérentes, compliquant la participation des institutions financières réglementées et des investisseurs.
Ce qui manque, c'est un modèle de tokenisation qui combine la rapidité, l'accessibilité et la composabilité de la tokenisation avec la structure, les garanties et la clarté des marchés de capitaux traditionnels. Heureusement, ce modèle existe déjà ailleurs : certificats de dépôt (DRs).
À bien des égards, les DR étaient la forme originale de tokenisation. Depuis plus d'un siècle, les reçus de dépôt américains (ADRs) ont permis aux actions étrangères de se négocier aux États-Unis grâce à une structure réglementée et soutenue par la garde. Aujourd'hui, ce cadre peut également relier les valeurs mobilières traditionnelles à une infrastructure tokenisée, offrant une base évolutive et légalement solide pour les actions modernes.
L'argument en faveur des DR tokenisés
En combinant les infrastructures blockchain avec le cadre légal et opérationnel des DR, les participants au marché peuvent débloquer une participation plus large et un service d'actifs en temps réel sans compromettre les protections des investisseurs ni les normes opérationnelles.
Les autres avantages comprennent :
Contrairement aux wrappers synthétiques, la structure ADR perfectionne les droits des actionnaires, permettant leur transfert aux détenteurs de jetons. Cela inclut des entités économiques, telles que les dividendes et autres actions corporatives, ainsi que des droits de gouvernance tels que le droit de vote.
Une banque dépositaire réglementée conserve les actions sous-jacentes dans une structure séparée et à l'abri des faillites, détenue uniquement au bénéfice des détenteurs d'ADR. Un dépositaire indépendant et neutre sur le marché facilite les émissions et annulations de DR, maintient des enregistrements précis en utilisant un agent de transfert enregistré auprès de la SEC et effectue une réconciliation quotidienne avec les actifs sous-jacents. Le dépositaire n'a aucun droit de propriété sur les actions sous-jacentes elles-mêmes.
L'histoire continue* Précédent réglementaire
Les ADR sont reconnus comme des titres sous la loi américaine. Depuis des années, ils ont été utilisés pour permettre aux investisseurs américains de posséder et de négocier des actions étrangères sur les marchés américains. De plus, la structure des reçus a été flexible pour permettre la fractionnement des actions privilégiées américaines. En ce qui concerne les titres tokenisés, la commissaire Hester Peirce, dans sa dernière déclaration sur la tokenisation, a mentionné qu'"un jeton pourrait être un reçu pour un titre."
Les ADR sont entièrement fongibles et remboursables pour leurs actions sous-jacentes, ce qui permet des conversions non imposables le jour même. Ils peuvent être mis à la disposition des acteurs du marché de détail et institutionnels qui peuvent choisir de détenir des titres sous forme tokenisée ou traditionnelle sans sacrifier les droits ou la liquidité. La fongibilité des ADR est étayée par l’analyse de MSCI, qui indique qu’en moyenne, les ADR se négocient à parité avec leurs parts locales sous-jacentes.
Divergence des prix pour le graphique des ADRs * Scalabilité
Les ADR peuvent être déployés à la fois par les émetteurs d'actions et les participants du marché secondaire, améliorant ainsi la scalabilité et l'adoption — contrairement aux modèles d'émission en chaîne qui dépendent de l'initiation par l'émetteur et d'une maintenance active.
Un mécanisme fiable pour rapprocher les marchés
Prouvé et entièrement intégré dans la finance mondiale, appliquer la structure ADR aux actions tokenisées est une évolution logique.
À mesure que la tokenisation mûrit, ce type d'innovation est essentiel pour accroître l'adoption et la confiance. Tout comme la règle 12g3-2(b) de la SEC a simplifié l'accès aux émetteurs étrangers, un mécanisme réglementaire similaire pourrait débloquer des marchés d'actions tokenisées plus larges, permettant aux entreprises publiques d'offrir des actions tokenisées aux investisseurs américains de manière conforme.
Le chemin à suivre ne nécessite pas d'inventer un nouvel emballage — il nécessite d'adapter un emballage éprouvé. En d'autres termes, le pont entre la finance traditionnelle et l'infrastructure numérique existe déjà. Il doit juste être traversé de manière réfléchie.
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