Résumé : Dans l'article précédent, nous avons expliqué les risques de taux d'intérêt liés à la stratégie de rendement à effet de levier de Pendle PT utilisant AAVE. Nos amis ont donné de nombreux retours positifs, et nous tenons à remercier tout le monde pour leur soutien. Comme nous avons récemment étudié les opportunités de marché dans l'écosystème Pendle, nous espérons continuer cette semaine à partager une observation sur l'écosystème Pendle, à savoir le rendement réel et le risque de la stratégie de points à effet de levier YT. En général, à titre d'exemple avec Ethena, le rendement potentiel actuel de la stratégie de points à effet de levier Pendle YT peut atteindre 393 %, mais il est toujours important de prêter attention aux risques d'investissement.
Exploiter la propriété de levier des actifs YT pour parier sur le potentiel de rendement de Point
Tout d'abord, il est nécessaire de présenter brièvement cette stratégie de rendement. En fait, au début de l'année 2024, avec des projets LRT tels qu'Eigenlayer choisissant d'utiliser le mécanisme de point pour déterminer la distribution des récompenses airdrop, cette stratégie a attiré l'attention du marché. Les utilisateurs peuvent utiliser l'achat de Pendle YT pour augmenter l'effet de levier financier, obtenir plus de points et ainsi, lors de la distribution des récompenses, obtenir une plus grande part des récompenses.
La raison pour laquelle l’achat d’actifs YT a pour effet d’augmenter l’effet de levier du capital est due au mécanisme de Pendle. Nous savons que Pendle convertit les informations d’identification des jetons porteurs d’intérêts en Principal Token (PT) et Yield Token (YT) en synthétisant les actifs. Un jeton portant intérêt peut être converti en PT et en YT, où le PT est une obligation à coupon zéro qui peut être échangée contre l’actif natif 1:1 lorsque la date d’échéance arrive. Le taux d’intérêt fixe est déterminé par le pourcentage de la décote du PT par rapport à l’actif primaire sur le marché secondaire créé par l’AMM Pendle actuel, ainsi que par la durée restante. Le YT, quant à lui, représente la capacité d’un actif productif d’intérêts bloqué à accumuler des rendements tout au long de sa durée de vie. Détenir un YT équivaut à avoir le droit à un revenu d’un bien natif pour une période de temps dans le futur.
En raison de la détention de YT, on n'obtient que le droit aux revenus, sans la capacité de racheter le capital (cette partie est supportée par PT). Ainsi, à mesure que la date d'échéance approche, la valeur résiduelle de YT diminuera de plus en plus, jusqu'à ce qu'elle atteigne zéro à l'échéance. Bien sûr, cela ne signifie pas une diminution de la valeur, mais simplement qu'une partie de la valeur a déjà été réalisée sous forme de récompenses et distribuée aux détenteurs de YT. En d'autres termes, après avoir détenu YT pendant un certain temps, vous remarquerez deux phénomènes :
1 La valeur de YT que vous détenez ne cesse de diminuer ;
2 Dans la page du tableau de bord Pendle, vous avez une partie des récompenses réclamables.
La capacité de levier financier de YT provient précisément de cela. Étant donné qu'il n'y a que des droits à revenus, le prix de YT est donc bien inférieur à 1 actif générant des intérêts. Par conséquent, acheter YT signifie que vous pouvez utiliser une petite quantité de capital pour exploiter une plus grande échelle d'actifs générant des intérêts afin de capturer des bénéfices. Prenons l'exemple du YT sUSDe du 25 juillet, le prix de marché de YT est de 0,0161 USDe, ce qui signifie qu'en ne tenant pas compte du glissement de prix, si votre capital est de 1 USDe, vous pouvez acheter 62 YT. Cela signifie qu'au cours des 66 prochains jours, vous obtiendrez 62 droits à revenus USDe, ce qui est justement l'essence du levier financier.
Bien sûr, en raison de l’absence de capacité de rachat du principal, cette stratégie ne peut être établie que lorsque le rendement futur est au moins supérieur au principal de l’investissement en YT, ici nous faisons d’abord un calcul simple, comme le montre la figure ci-dessus, le taux d’intérêt annuel officiel actuel de sUSDe est d’environ 7% (dividende du taux de financement), puis en supposant que le niveau du taux reste inchangé pendant une période de temps dans le futur, le taux d’intérêt des utilisateurs détenant pendant 66 jours est d’environ 1,26%. Cependant, l’effet de levier des fonds pour acheter YT n’est que de 62 fois, ce qui ne signifie pas qu’investir dans YT ne peut obtenir que 62 * 1,26% environ 78% de rendement à l’échéance, ce qui signifie essentiellement qu’il n’y a pas de revenu supplémentaire à investir dans YT, et même quelques pertes, et nous pouvons voir sur le graphique que le taux d’intérêt implicite et le taux d’intérêt réel ont montré une tendance de convergence récemment, mais la plupart du temps avant cela, l’écart de taux d’intérêt est encore important, ce qui signifie que pendant cette période, le prix de YT peut être plus bas, Cela signifie que la stratégie est dans le rouge. C’est pourquoi je n’ai pas choisi de travailler sur cette stratégie il y a un an.
Cependant, ce n'est pas le cas, car lors de notre calcul grossier ci-dessus, nous avons négligé une autre source de revenus, à savoir Point, et c'est en fait cela qui constitue l'objectif principal et la source de rendement excessif pour les détenteurs de YT lors de l'achat de YT.
Comment quantifier les gains prévus de Point
Sur la page Point Market de Pendle, nous pouvons voir que détenir des YT permet d'obtenir des récompenses de points pour certains projets. Prenons l'exemple des sUSDe YT : détenir 1 YT permet de gagner quotidiennement 30 points Sats émis par Ethena. Ainsi, la manière de quantifier efficacement les rendements attendus des points déterminera la rentabilité de cette stratégie.
Pour comprendre comment calculer correctement le rendement potentiel des points, il est très important de clarifier le mécanisme de distribution des points de chaque projet. Prenons Ethena comme exemple, jusqu'à présent, Ethena a réalisé 3 cycles d'activités de points, et a déjà lancé la quatrième saison d'incitation aux points le 25 mars 2025, qui durera 6 mois, avec une distribution totale des récompenses ENA d'au moins 3,5 %. Dans Ethena, différents vitesses d'incitation aux points sats ont été conçues pour de nombreux cas d'utilisation de l'USDe, le mécanisme spécifique sera basé sur le montant en monnaie fiduciaire du scénario de participation, avec différents "multiples", et les points seront distribués quotidiennement.
Pour calculer le taux de rendement potentiel des points gagnés en investissant dans YT, nous devons prendre en compte plusieurs paramètres clés : le volume total de points générés quotidiennement, les points déjà distribués, le pourcentage d'airdrop prévu après la fin de la saison, ainsi que le prix de l'ENA lors de la distribution. Passons maintenant à une estimation :
1 Tout d'abord, nous pouvons utiliser l'API officielle d'Ethena pour obtenir le nombre total de points émis pour la saison en cours, soit 10.1159 T de sats de points, sur une période totale de 2 mois.
2 Ensuite, nous pouvons enregistrer tous les 24 heures l'évolution du total de points et estimer ainsi, dans le temps restant, combien de points pourraient être générés si le taux de libération des points reste constant. Ici, nous supposons que le taux de libération des points reste le même chaque jour, ce qui signifie qu'il y a en moyenne 168,6 B de nouveaux points chaque jour.
3 En fonction de votre position, calculez le montant total de points qui pourrait être généré au cours du temps restant, en supposant que nous détenons un actif YT sUSDe d'une valeur de 10000 $, ce qui signifie que nous pouvons obtenir quotidiennement 10000 * 62 * 30, soit environ 18,6M de points.
4 En tenant compte du prix actuel de l'ENA à 0,359 $ et en estimant que la récompense totale de l'ENA à la fin de la saison sera de 3,5 %. Effectuez le calcul suivant :
En d’autres termes, si vous achetez YT maintenant pour participer à la compétition de points, à l’avenir, en supposant que toutes les conditions restent les mêmes, vous obtiendrez un rendement APY supplémentaire de 415,8% dans la partie récompense airdrop du point, soit un total de 13861 $ de récompenses ENA. Compte tenu des -22% de la perte du dividende du taux sUSDe, l’APY total peut s’élever à 393%. Bien sûr, en jalonnant ENA, vous pouvez augmenter le rendement de cette partie de 20%~100%, mais nous ne l’introduirons pas ici, et les partenaires intéressés peuvent en discuter avec l’auteur.
Comment réduire le risque de volatilité des rendements
Analysons brièvement les risques de cette stratégie. Tout d'abord, comme mentionné ci-dessus, les paramètres qui influencent le rendement sont principalement au nombre de cinq : le rendement des dividendes de sUSDe, le prix de YT sUSDe, le prix de ENA, le pourcentage total des récompenses prévu par l'équipe du projet pour cette saison, et le nombre de points ajoutés quotidiennement. Nous pouvons utiliser les formules suivantes pour représenter l'impact de chaque paramètre sur le rendement annualisé total :
Alors, comment réduire le risque de volatilité des rendements de cette stratégie ? Nous pouvons avoir trois grandes stratégies de couverture :
1 Lorsque le prix de l'ENA est élevé, il est possible de sécuriser à l'avance le prix de l'ENA lors de la distribution des bénéfices prévue en vendant à découvert l'ENA, afin d'éviter le risque de fluctuation du prix de l'ENA. Bien sûr, il faut tenir compte de la marge nécessaire pour vendre à découvert l'ENA, ce qui peut affecter le capital et, par conséquent, le taux de rendement.
2 Dans certains échanges Point OTC tiers, tels que whales market, lorsque le prix des points est relativement élevé, il est possible de réaliser à l'avance une partie de la valeur airdrop des points.
3 Pour le rendement du dividende de sUSDe, il ne peut jouer qu’un effet de couverture partiel en vendant à découvert de grands types d’actifs, tels que BTC, ETH, etc., car nous savons que le taux de financement de sUSDe est généralement plus élevé dans le marché haussier, car lorsque le marché haussier arrive, les investisseurs longs sont prêts à payer un taux de financement plus élevé, et avec le renversement du sentiment du marché, pour le moment, nous ne pouvons couvrir qu’indirectement le risque de baisse des frais en vendant à découvert de grands types d’actifs. Cependant, la fonctionnalité du produit Boros de Pendle permet aux utilisateurs de couvrir le risque de frais, de sorte que ce canal mérite également une attention particulière.
Conclusion : Cet article prend principalement l’exemple du sUSDe pour présenter comment mesurer les avantages et les risques de la stratégie de points à effet de levier de YT.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Analyse approfondie du taux de rendement réel de la stratégie d'intégration à effet de Pendle YT
Auteur : @Web3Mario
Résumé : Dans l'article précédent, nous avons expliqué les risques de taux d'intérêt liés à la stratégie de rendement à effet de levier de Pendle PT utilisant AAVE. Nos amis ont donné de nombreux retours positifs, et nous tenons à remercier tout le monde pour leur soutien. Comme nous avons récemment étudié les opportunités de marché dans l'écosystème Pendle, nous espérons continuer cette semaine à partager une observation sur l'écosystème Pendle, à savoir le rendement réel et le risque de la stratégie de points à effet de levier YT. En général, à titre d'exemple avec Ethena, le rendement potentiel actuel de la stratégie de points à effet de levier Pendle YT peut atteindre 393 %, mais il est toujours important de prêter attention aux risques d'investissement.
Exploiter la propriété de levier des actifs YT pour parier sur le potentiel de rendement de Point
Tout d'abord, il est nécessaire de présenter brièvement cette stratégie de rendement. En fait, au début de l'année 2024, avec des projets LRT tels qu'Eigenlayer choisissant d'utiliser le mécanisme de point pour déterminer la distribution des récompenses airdrop, cette stratégie a attiré l'attention du marché. Les utilisateurs peuvent utiliser l'achat de Pendle YT pour augmenter l'effet de levier financier, obtenir plus de points et ainsi, lors de la distribution des récompenses, obtenir une plus grande part des récompenses.
La raison pour laquelle l’achat d’actifs YT a pour effet d’augmenter l’effet de levier du capital est due au mécanisme de Pendle. Nous savons que Pendle convertit les informations d’identification des jetons porteurs d’intérêts en Principal Token (PT) et Yield Token (YT) en synthétisant les actifs. Un jeton portant intérêt peut être converti en PT et en YT, où le PT est une obligation à coupon zéro qui peut être échangée contre l’actif natif 1:1 lorsque la date d’échéance arrive. Le taux d’intérêt fixe est déterminé par le pourcentage de la décote du PT par rapport à l’actif primaire sur le marché secondaire créé par l’AMM Pendle actuel, ainsi que par la durée restante. Le YT, quant à lui, représente la capacité d’un actif productif d’intérêts bloqué à accumuler des rendements tout au long de sa durée de vie. Détenir un YT équivaut à avoir le droit à un revenu d’un bien natif pour une période de temps dans le futur.
En raison de la détention de YT, on n'obtient que le droit aux revenus, sans la capacité de racheter le capital (cette partie est supportée par PT). Ainsi, à mesure que la date d'échéance approche, la valeur résiduelle de YT diminuera de plus en plus, jusqu'à ce qu'elle atteigne zéro à l'échéance. Bien sûr, cela ne signifie pas une diminution de la valeur, mais simplement qu'une partie de la valeur a déjà été réalisée sous forme de récompenses et distribuée aux détenteurs de YT. En d'autres termes, après avoir détenu YT pendant un certain temps, vous remarquerez deux phénomènes :
1 La valeur de YT que vous détenez ne cesse de diminuer ;
2 Dans la page du tableau de bord Pendle, vous avez une partie des récompenses réclamables.
La capacité de levier financier de YT provient précisément de cela. Étant donné qu'il n'y a que des droits à revenus, le prix de YT est donc bien inférieur à 1 actif générant des intérêts. Par conséquent, acheter YT signifie que vous pouvez utiliser une petite quantité de capital pour exploiter une plus grande échelle d'actifs générant des intérêts afin de capturer des bénéfices. Prenons l'exemple du YT sUSDe du 25 juillet, le prix de marché de YT est de 0,0161 USDe, ce qui signifie qu'en ne tenant pas compte du glissement de prix, si votre capital est de 1 USDe, vous pouvez acheter 62 YT. Cela signifie qu'au cours des 66 prochains jours, vous obtiendrez 62 droits à revenus USDe, ce qui est justement l'essence du levier financier.
Bien sûr, en raison de l’absence de capacité de rachat du principal, cette stratégie ne peut être établie que lorsque le rendement futur est au moins supérieur au principal de l’investissement en YT, ici nous faisons d’abord un calcul simple, comme le montre la figure ci-dessus, le taux d’intérêt annuel officiel actuel de sUSDe est d’environ 7% (dividende du taux de financement), puis en supposant que le niveau du taux reste inchangé pendant une période de temps dans le futur, le taux d’intérêt des utilisateurs détenant pendant 66 jours est d’environ 1,26%. Cependant, l’effet de levier des fonds pour acheter YT n’est que de 62 fois, ce qui ne signifie pas qu’investir dans YT ne peut obtenir que 62 * 1,26% environ 78% de rendement à l’échéance, ce qui signifie essentiellement qu’il n’y a pas de revenu supplémentaire à investir dans YT, et même quelques pertes, et nous pouvons voir sur le graphique que le taux d’intérêt implicite et le taux d’intérêt réel ont montré une tendance de convergence récemment, mais la plupart du temps avant cela, l’écart de taux d’intérêt est encore important, ce qui signifie que pendant cette période, le prix de YT peut être plus bas, Cela signifie que la stratégie est dans le rouge. C’est pourquoi je n’ai pas choisi de travailler sur cette stratégie il y a un an.
Cependant, ce n'est pas le cas, car lors de notre calcul grossier ci-dessus, nous avons négligé une autre source de revenus, à savoir Point, et c'est en fait cela qui constitue l'objectif principal et la source de rendement excessif pour les détenteurs de YT lors de l'achat de YT.
Comment quantifier les gains prévus de Point
Sur la page Point Market de Pendle, nous pouvons voir que détenir des YT permet d'obtenir des récompenses de points pour certains projets. Prenons l'exemple des sUSDe YT : détenir 1 YT permet de gagner quotidiennement 30 points Sats émis par Ethena. Ainsi, la manière de quantifier efficacement les rendements attendus des points déterminera la rentabilité de cette stratégie.
Pour comprendre comment calculer correctement le rendement potentiel des points, il est très important de clarifier le mécanisme de distribution des points de chaque projet. Prenons Ethena comme exemple, jusqu'à présent, Ethena a réalisé 3 cycles d'activités de points, et a déjà lancé la quatrième saison d'incitation aux points le 25 mars 2025, qui durera 6 mois, avec une distribution totale des récompenses ENA d'au moins 3,5 %. Dans Ethena, différents vitesses d'incitation aux points sats ont été conçues pour de nombreux cas d'utilisation de l'USDe, le mécanisme spécifique sera basé sur le montant en monnaie fiduciaire du scénario de participation, avec différents "multiples", et les points seront distribués quotidiennement.
Pour calculer le taux de rendement potentiel des points gagnés en investissant dans YT, nous devons prendre en compte plusieurs paramètres clés : le volume total de points générés quotidiennement, les points déjà distribués, le pourcentage d'airdrop prévu après la fin de la saison, ainsi que le prix de l'ENA lors de la distribution. Passons maintenant à une estimation :
1 Tout d'abord, nous pouvons utiliser l'API officielle d'Ethena pour obtenir le nombre total de points émis pour la saison en cours, soit 10.1159 T de sats de points, sur une période totale de 2 mois.
2 Ensuite, nous pouvons enregistrer tous les 24 heures l'évolution du total de points et estimer ainsi, dans le temps restant, combien de points pourraient être générés si le taux de libération des points reste constant. Ici, nous supposons que le taux de libération des points reste le même chaque jour, ce qui signifie qu'il y a en moyenne 168,6 B de nouveaux points chaque jour.
3 En fonction de votre position, calculez le montant total de points qui pourrait être généré au cours du temps restant, en supposant que nous détenons un actif YT sUSDe d'une valeur de 10000 $, ce qui signifie que nous pouvons obtenir quotidiennement 10000 * 62 * 30, soit environ 18,6M de points.
4 En tenant compte du prix actuel de l'ENA à 0,359 $ et en estimant que la récompense totale de l'ENA à la fin de la saison sera de 3,5 %. Effectuez le calcul suivant :
En d’autres termes, si vous achetez YT maintenant pour participer à la compétition de points, à l’avenir, en supposant que toutes les conditions restent les mêmes, vous obtiendrez un rendement APY supplémentaire de 415,8% dans la partie récompense airdrop du point, soit un total de 13861 $ de récompenses ENA. Compte tenu des -22% de la perte du dividende du taux sUSDe, l’APY total peut s’élever à 393%. Bien sûr, en jalonnant ENA, vous pouvez augmenter le rendement de cette partie de 20%~100%, mais nous ne l’introduirons pas ici, et les partenaires intéressés peuvent en discuter avec l’auteur.
Comment réduire le risque de volatilité des rendements
Analysons brièvement les risques de cette stratégie. Tout d'abord, comme mentionné ci-dessus, les paramètres qui influencent le rendement sont principalement au nombre de cinq : le rendement des dividendes de sUSDe, le prix de YT sUSDe, le prix de ENA, le pourcentage total des récompenses prévu par l'équipe du projet pour cette saison, et le nombre de points ajoutés quotidiennement. Nous pouvons utiliser les formules suivantes pour représenter l'impact de chaque paramètre sur le rendement annualisé total :
Alors, comment réduire le risque de volatilité des rendements de cette stratégie ? Nous pouvons avoir trois grandes stratégies de couverture :
1 Lorsque le prix de l'ENA est élevé, il est possible de sécuriser à l'avance le prix de l'ENA lors de la distribution des bénéfices prévue en vendant à découvert l'ENA, afin d'éviter le risque de fluctuation du prix de l'ENA. Bien sûr, il faut tenir compte de la marge nécessaire pour vendre à découvert l'ENA, ce qui peut affecter le capital et, par conséquent, le taux de rendement.
2 Dans certains échanges Point OTC tiers, tels que whales market, lorsque le prix des points est relativement élevé, il est possible de réaliser à l'avance une partie de la valeur airdrop des points.
3 Pour le rendement du dividende de sUSDe, il ne peut jouer qu’un effet de couverture partiel en vendant à découvert de grands types d’actifs, tels que BTC, ETH, etc., car nous savons que le taux de financement de sUSDe est généralement plus élevé dans le marché haussier, car lorsque le marché haussier arrive, les investisseurs longs sont prêts à payer un taux de financement plus élevé, et avec le renversement du sentiment du marché, pour le moment, nous ne pouvons couvrir qu’indirectement le risque de baisse des frais en vendant à découvert de grands types d’actifs. Cependant, la fonctionnalité du produit Boros de Pendle permet aux utilisateurs de couvrir le risque de frais, de sorte que ce canal mérite également une attention particulière.
Conclusion : Cet article prend principalement l’exemple du sUSDe pour présenter comment mesurer les avantages et les risques de la stratégie de points à effet de levier de YT.