Depuis la création du bloc de genèse du bitcoin en 2009, 15 années se sont écoulées, marquant la naissance d'un système monétaire révolutionnaire. L'introduction du bitcoin a jeté les bases de l'émergence d'une économie d'actifs numériques de 1 600 milliards de dollars, devenant la première porte d'entrée dans le monde de la blockchain et des actifs numériques pour de nombreuses personnes. Aujourd'hui, 15 ans plus tard, le secteur attend avec impatience un moment crucial dans l'histoire du bitcoin : le lancement d'un ETF au comptant. À l'approche de cette étape, nous entrons dans une nouvelle phase pour le plus grand actif et réseau de crypto-monnaies. Dans ce numéro de Coin Metrics, nous nous penchons sur la structure du marché des actifs numériques et explorons les dynamiques qui nous mènent vers ce chapitre passionnant.

La voie vers les ETF

Le processus de lancement d'un fonds négocié en bourse (ETF) sur le cours au comptant du bitcoin a été long et difficile, mais il est sans précédent. 2023 marque le début du "Cointucky Derby", une période caractérisée par 11 demandes d'ETF au comptant émanant de gestionnaires d'actifs et d'institutions financières de premier plan, dont BlackRock, Fidelity, VanEck et d'autres. Nous assistons à des discussions complexes entre les émetteurs et la Securities and Exchange Commission (SEC), qui portent sur les nuances opérationnelles et structurelles des ETF proposés. Ces discussions ont révélé des aspects clés tels que la sélection d'un dépositaire d'ETF, la décision d'adopter un modèle de création de liquidités pour le mécanisme de remboursement, la structure des frais, les participants autorisés à faciliter le processus de création et de remboursement de liquidités, et la prise en compte des injections initiales de capital pour faciliter les flux entrants.

À l'approche de la date limite du 10 janvier fixée par la Securities and Exchange Commission (SEC), les dernières révisions des dossiers S-1 mettent en évidence une bataille très disputée sur la structure des frais : ARK a réduit ses frais de gestion de 0,8 % à 0,25 %, concurrençant les 0,39 % de Fidelity et les 0,2 % de BlackRock, tandis que les frais à long terme les plus bas sont ceux de Bitwise, qui s'élèvent à 0,24 %. Il est évident que l'émetteur donne la priorité à la part de marché plutôt qu'aux bénéfices à court terme, ce qui indique une augmentation potentielle de la demande entourant les entrées de fonds. L'attente du secteur pour un ETF Bitcoin adossé physiquement est évidente, les participants suivent avec impatience chaque mise à jour et les émetteurs se positionnent stratégiquement pour capturer une part importante des actifs sous gestion.

Source：Coin Metrics Reference Rates & Market Data Feed

Ce sentiment se reflète dans le prix du bitcoin, qui a bondi de 156 % en 2023. Les volumes de transactions au comptant fiables ont rebondi au premier trimestre, mais ont connu une période de stagnation après la crise de la Silicon Valley Bank en mars. Toutefois, dans l'attente du soutien des ETF, les volumes d'échanges ont recommencé à augmenter, atteignant actuellement une moyenne d'environ 10 milliards de dollars, bien qu'ils soient inférieurs aux volumes d'avant le krach du FTX. La liquidité du bitcoin sera également un facteur clé pour permettre une négociation efficace de cet actif, en particulier avec le lancement imminent des ETF.

Mises à jour sur les marchés au comptant et à terme

La part du volume d'échanges au comptant de bitcoins entre les bourses révèle une situation de plus en plus fragmentée. Cela se traduit par une baisse de la position dominante de Binance, qui passe de plus de 75 % au premier trimestre à moins de 30 % en janvier 2024. D'autres bourses, telles que Coinbase et Bullish, en ont également profité, ce qui a permis de mieux répartir le volume des transactions sur les bourses centralisées.

Source : Données de marché de Coin Metrics

Plusieurs questions restent sans réponse quant au rôle des bourses, notamment en raison de la structure coûts-bénéfices qui accompagne le lancement des ETF au comptant. Toutefois, les investisseurs disposent désormais d'un autre moyen de s'exposer au bitcoin, ce qui peut contribuer à répondre à la tolérance au risque de différents groupes de personnes. Si certains recherchent un moyen sûr et abordable d'investir dans le bitcoin, ce qui fait de l'introduction des ETF un avantage considérable, d'autres préfèrent avoir la possibilité de conserver eux-mêmes le bitcoin, et les bourses peuvent servir de portail important.

Source : Coin Metrics Market Data & Google Finance

Le rôle des bourses onshore sera également suivi de près. Toutefois, Coinbase assumant le rôle de dépositaire pour la majorité des candidats, la plus grande bourse américaine pourrait non seulement bénéficier de sources de revenus supplémentaires grâce à son modèle d'entreprise diversifié, mais les volumes d'échanges pourraient augmenter à mesure que de nouveaux acteurs se joindront à la mêlée. Augmentation. À la suite du récent rebond des marchés des actifs numériques, le volume moyen des transactions au comptant de Coinbase a dépassé les 2,5 milliards de dollars et devrait continuer à augmenter à mesure que l'activité du marché se poursuit.

Source : Données de marché de Coin Metrics

Le paysage des produits dérivés a joué un rôle important dans la dynamique structurelle du marché qui a précédé les ETF. Avec un intérêt ouvert pour les contrats à terme du CME atteignant 5,4 milliards de dollars, nous voyons le marché des actifs numériques passer d'un marché essentiellement axé sur la vente au détail à un marché institutionnel plus actif. Cette tendance devrait s'accentuer à mesure qu'un grand nombre de conseillers financiers, de conseillers en investissement enregistrés (RIA) et de family offices, dont les actifs sous gestion se chiffrent en milliards de dollars, intègrent de plus en plus le bitcoin dans leurs portefeuilles d'investissement traditionnels.

Si la semaine consacrée aux ETF est susceptible d'intensifier la volatilité à court terme, comme en témoigne la réduction significative des contrats ouverts à la suite des informations inhabituelles selon lesquelles la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine pourrait rejeter toutes les demandes d'ETF la semaine dernière, les perspectives à long terme présentent un tableau différent.

Caractéristiques de la volatilité et du rendement

La volatilité historique du bitcoin et d'autres crypto-actifs a souvent fait l'objet de critiques qui les considèrent comme des investissements à haut risque. Bien que cela soit particulièrement vrai dans les premiers temps, sur le long terme, la volatilité moyenne réalisée du bitcoin a eu tendance à diminuer, ce qui suggère que le bitcoin est devenu un actif plus mature. Le graphique ci-dessous montre une tendance similaire pour l'ETH et le SOL, qui sont entrés sur le marché à un stade plus avancé et ont affiché une plus grande volatilité par rapport à la BTC. Dans le monde des crypto-actifs, il est clair que ces actifs présentent des degrés variables de volatilité et de maturité, ce qui a un impact sur la structure globale du marché et sur leur rôle dans les portefeuilles d'investissement.

Source : Données de marché de Coin Metrics

Sur une période de cinq ans, la comparaison du risque et du rendement des actifs numériques avec d'autres actifs de l'univers investissable peut éclairer leur rôle dans un portefeuille. Les actifs traditionnels comme l'or ont le potentiel de risque et de rendement le plus faible, ce qui leur confère un statut de valeur refuge qui place l'or dans un univers différent de celui des grandes capitalisations comme Apple, Microsoft et Amazon. Ces actions à grande capitalisation présentent toutes des caractéristiques similaires. D'autre part, les actifs numériques présentés dans le graphique présentent des caractéristiques distinctes. Le bitcoin, l'actif numérique pionnier et le plus important, est moins volatil que l'ETH et le SOL, mais offre un potentiel de rendement supérieur à celui des valeurs technologiques, ce qui suggère qu'il est en train d'évoluer vers un actif mature mais orienté vers la croissance. En outre, le fait qu'il soit largement décorrélé des actifs traditionnels souligne sa valeur au sein d'un portefeuille diversifié et renforce son attrait pour les investisseurs à la recherche de rendements non corrélés.

Source : Coin Metrics Reference Rates & Google Finance

En résumé, ces caractéristiques renforcent la position de Bitcoin en tant qu'actif numérique de premier plan, le plus important et le plus liquide pour l'obtention potentielle d'un outil ETF au comptant, démontrant ainsi la maturité de son marché. L'Ethereum (ETH) présentant des caractéristiques similaires, il deviendra le prochain objet d'émulation.

Conclusion

Le parcours du bitcoin, qui est passé du statut de nouvelle monnaie numérique à celui de réseau et de classe d'actifs mature et mondialement reconnu, est sur le point de s'achever. L'émergence des ETF au comptant constitue une étape importante dans cette direction, marquant un tournant et mettant fin à une décennie d'exploration. Il s'agit également d'un moment crucial dans l'évolution du marché. Alors que nous entrons dans une nouvelle phase du plus grand actif cryptographique, le bitcoin va non seulement renforcer son importance dans l'écosystème des actifs numériques, mais aussi sur la scène financière mondiale.

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