Análisis de la lógica y los riesgos potenciales detrás del aumento del precio de las acciones de MicroStrategy

La semana pasada discutimos las oportunidades que Lido podría aprovechar en medio de los cambios regulatorios, con la esperanza de ayudar a todos a captar esta ola de rumores de "compra". Esta semana exploraremos un tema interesante: la popularidad de la empresa MicroStrategy, sobre la que muchos profesionales de la industria han comentado su modelo de negocio. Después de digerir y profundizar en esto, tengo algunas opiniones propias que me gustaría compartir con todos.

Yo creo que la razón del aumento del precio de las acciones de MicroStrategy radica en el efecto de "doble golpe de Davis". A través del diseño del negocio de financiamiento para comprar Bitcoin, la compañía ha vinculado la apreciación del Bitcoin con sus propias ganancias, y ha obtenido apalancamiento financiero mediante canales de financiamiento innovadores, lo que le permite superar la capacidad de crecimiento de ganancias que solo proviene de mantener Bitcoin. Al mismo tiempo, a medida que se amplía la cantidad de posiciones, la compañía ha adquirido cierto poder de fijación de precios sobre Bitcoin, lo que refuerza aún más esta expectativa de crecimiento de ganancias.

Sin embargo, este también es su riesgo. Cuando el mercado de Bitcoin experimenta fluctuaciones o inversiones, el crecimiento de las ganancias de MicroStrategy se verá estancado. Además, con los gastos operativos de la empresa y la presión de la deuda, su capacidad de financiamiento se verá seriamente afectada, lo que a su vez impactará las expectativas de crecimiento de ganancias. En ese momento, si no hay nuevos impulsos para seguir elevando el precio de Bitcoin, la prima del precio de las acciones de MicroStrategy en relación con su tenencia de Bitcoin se ajustará rápidamente, y este proceso se conoce como "la doble muerte de Davis".

Concepto de doble clic y doble eliminación de Davis

"Davis Doble Click" se refiere al fenómeno en el que, en un buen entorno económico, las empresas experimentan un aumento significativo en el precio de sus acciones debido a dos factores: el crecimiento de las ganancias y la expansión de la valoración.

Específicamente:

1. Crecimiento de las ganancias de la empresa: la empresa logra un fuerte crecimiento de las ganancias, o la optimización en áreas como el modelo de negocio, la gestión, etc., conduce a un aumento de los beneficios.

2. Expansión de la valoración: El mercado es más optimista sobre las perspectivas de la empresa, los inversores están dispuestos a pagar un precio más alto, lo que impulsa el aumento de la valoración de las acciones.

Este efecto de retroalimentación positiva generalmente provoca que los precios de las acciones suban más rápido.

En contraste, "Davis Doble Matanza" se refiere al fenómeno en el que el precio de las acciones cae rápidamente debido a la combinación de dos factores negativos: la disminución de ganancias y la contracción de la valoración.

1. Caída de las ganancias de la empresa: La disminución de la rentabilidad puede deberse a la reducción de ingresos, aumento de costos, errores de gestión y otros factores.

2. Contracción de la valoración: Debido a la disminución de las ganancias o al empeoramiento de las perspectivas del mercado, la confianza de los inversores en el futuro de la empresa disminuye, lo que lleva a una caída en los múltiplos de valoración.

Este efecto de resonancia suele ocurrir en acciones de alto crecimiento, especialmente en acciones tecnológicas. Esto se debe a que los inversores tienden a tener expectativas más altas sobre el crecimiento futuro de estas empresas, y estas expectativas suelen contener un gran factor subjetivo, por lo que la volatilidad también es mayor.

Causas de la alta prima de MicroStrategy y el núcleo de su modelo de negocio

MicroStrategy ha cambiado su enfoque comercial de software tradicional a financiar la compra de Bitcoin, y sus ganancias provienen principalmente de las ganancias de capital generadas por la apreciación del Bitcoin adquirido a través de la dilución de capital y la emisión de deuda. A medida que el Bitcoin se aprecia, los derechos de los accionistas de todos los inversores aumentan en consecuencia, lo cual es similar a otros ETF de Bitcoin.

Pero la diferencia de MicroStrategy radica en el efecto de apalancamiento que trae su capacidad de financiamiento. Las expectativas de los inversionistas sobre el crecimiento de las ganancias futuras de la empresa provienen de los ingresos por apalancamiento obtenidos gracias al aumento de su capacidad de financiamiento. Siempre que la capitalización de mercado total de MicroStrategy sea superior al valor total de bitcoins que posee (, estará en un estado de prima positiva ). Ya sea a través de financiamiento de capital o financiamiento de bonos convertibles, esto puede aumentar aún más el patrimonio por acción. Esto le proporciona a MicroStrategy una capacidad de crecimiento en ganancias que la diferencia de un ETF de bitcoin.

Para Michael Saylor, la prima positiva del valor de mercado de MicroStrategy en relación con el valor de su Bitcoin es el factor clave para la viabilidad de su modelo de negocio. Por lo tanto, su opción óptima es financiarse continuamente mientras mantiene esta prima, aumentando la cuota de mercado y obteniendo más poder de fijación de precios sobre Bitcoin. Además, el aumento constante de este poder de fijación de precios fortalecerá la confianza de los inversores en el crecimiento futuro, incluso en condiciones de alta relación precio-beneficio, lo que permitirá a la empresa completar su financiación.

En resumen, la clave del modelo de negocio de MicroStrategy radica en: la apreciación del Bitcoin impulsa el aumento de las ganancias de la empresa, y una tendencia al alza en el Bitcoin significa que la tendencia de crecimiento de las ganancias de la empresa también es positiva. Con el apoyo de este "doble golpe de Davis", la prima positiva de MicroStrategy comienza a ampliarse, y el mercado está especulando sobre qué tan alta puede ser la valoración de la prima positiva de MicroStrategy para completar futuras financiaciones.

Riesgos que Microstrategy aporta a la industria

El modelo de negocio de MicroStrategy puede aumentar significativamente la volatilidad del precio de Bitcoin, actuando como un amplificador de la misma. La razón es el efecto "Davis doble golpe", y la entrada de Bitcoin en un período de consolidación alta es el comienzo del colapso de todo el dominó.

Cuando el crecimiento de Bitcoin se desacelera y entra en una fase de oscilación, las ganancias de MicroStrategy continuarán disminuyendo, incluso llegando a cero. En este momento, los costos operativos fijos y los costos de financiamiento reducirán aún más las ganancias de la empresa, incluso provocando pérdidas. Esta oscilación desgastará continuamente la confianza del mercado en el desarrollo futuro del precio de Bitcoin, lo que a su vez se convertirá en dudas sobre la capacidad de financiamiento de MicroStrategy, lo que a su vez afectará sus expectativas de crecimiento de ganancias. Bajo la resonancia de ambos, la prima positiva de MicroStrategy se cerrará rápidamente.

Para mantener su modelo de negocio, Michael Saylor debe mantener el estado de prima positiva. Por lo tanto, se vuelve necesario vender Bitcoin para recuperar fondos y recomprar acciones, ese es el momento en que MicroStrategy comenzó a vender su primer Bitcoin.

Considerando que la proporción de acciones de Michael Saylor actualmente no es alta, para él, el valor a largo plazo de la empresa es mucho mayor que el valor de su tenencia de Bitcoin. Por lo tanto, vender Bitcoin durante las fases de volatilidad y recomprar acciones para mantener la prima es una operación beneficiosa. Cuando aparece la convergencia de la prima, si se determina que el PER de MicroStrategy está subestimado debido al pánico, entonces vender Bitcoin para recuperar fondos y recomprar acciones en el mercado es rentable. Este efecto es más fácil de entender en situaciones extremas donde la tendencia de Bitcoin se invierte y MicroStrategy muestra una prima negativa.

Además, teniendo en cuenta la cantidad de posiciones que tiene actualmente Michael Saylor, y que la liquidez suele contraerse durante ciclos de oscilación o bajada, cuando él comience a vender, la caída del precio de Bitcoin se acelerará. Y esta aceleración de la caída empeorará aún más las expectativas de los inversores sobre el crecimiento de las ganancias de MicroStrategy, lo que reducirá aún más la tasa de prima, lo que a su vez lo obligará a vender Bitcoin para recomprar acciones, formando un "doble golpe de Davis".

Riesgo de bonos convertibles de MicroStrategy

Aunque la duración de la deuda de MicroStrategy es bastante larga y no hay un riesgo inmediato de pago antes de la fecha de vencimiento, el riesgo de su deuda aún podría retroalimentarse anticipadamente a través del precio de las acciones.

Los bonos convertibles emitidos por MicroStrategy son esencialmente un bono con una opción de compra gratuita adicional. Al vencimiento, los acreedores pueden solicitar a la empresa el canje por acciones al valor acordado de conversión, pero MicroStrategy también puede optar por redimir en efectivo, acciones o una combinación de ambos. Esta flexibilidad permite a la empresa elegir la mejor forma de redención según su situación financiera. Además, si la tasa de prima supera el 130%, MicroStrategy también puede optar por redimir directamente en efectivo al valor nominal, creando condiciones para la negociación de la renovación del préstamo.

Sin embargo, las operaciones de cobertura Delta a través de bonos convertibles pueden tener un impacto en el precio de las acciones. Cuando el precio de las acciones de MicroStrategy baja, para cubrir dinámicamente el Delta, los fondos de cobertura necesitan vender más acciones de MicroStrategy, lo que puede presionar aún más el precio de las acciones, generando un impacto negativo en la prima, y afectando así todo el modelo de negocio. Por lo tanto, el riesgo en el lado de los bonos puede efectivamente retroalimentarse a través del precio de las acciones.

Por supuesto, cuando el precio de las acciones de MicroStrategy sube, los fondos de cobertura compran más acciones, así que este mecanismo es una espada de doble filo, que puede amplificar la subida y también intensificar la caída.

En general, aunque el modelo de negocio de MicroStrategy ha tenido un rendimiento destacado en el mercado alcista de Bitcoin, también conlleva riesgos significativos. Los inversores deben prestar atención de cerca a la tendencia del mercado de Bitcoin, la capacidad de financiación de la empresa y los cambios en el nivel de prima de las acciones para evaluar mejor sus riesgos y oportunidades de inversión.