La empresa que cotiza en la bolsa estadounidense cómplice de ENA: un cruce de capital entre Web2 y Web3

Recientemente, el mercado de criptomonedas ha generado un acalorado debate sobre el apoyo que las empresas que cotizan en la bolsa de EE. UU. brindan al valor de ENA. El protagonista de esta discusión es una empresa llamada StablecoinX, un nombre que puede ser desconocido para muchas personas.

Este es un caso típico de fusión de capital entre Web2 y Web3. Profundicemos en los pormenores de este evento: la identidad de StablecoinX, la procedencia de su financiación de 360 millones de dólares, su relación con Ethena Labs y el impacto en los poseedores comunes de ENA.

StablecoinX: El administrador de la tesorería de la stablecoin USDe

StablecoinX Inc. es una empresa que se va a listar en Estados Unidos a través de un SPAC. Su misión principal es actuar como gestor de tesorería a largo plazo del stablecoin USDe, principalmente mediante la compra y mantenimiento de ENA como reserva de activos.

La compañía se origina de una transacción de fusión y adquisición: planea fusionarse con la empresa SPAC TLGY Acquisition Corp en julio de 2025 y cotizar en el Nasdaq. Después de la fusión, su código de negociación será USDE.

SPAC: Atajo para salir a bolsa rápidamente

SPAC (compañía de adquisición con un propósito especial) es una vía de cotización que completa primero la recaudación de fondos a través de una IPO y luego busca una empresa objetivo para fusionarse. TLGY es una de estas compañías SPAC, que salió a bolsa a finales de 2021, recaudando 200 millones de dólares, y existe específicamente para oportunidades de fusiones y adquisiciones futuras.

El modelo SPAC evita los engorrosos procesos de auditoría de ganancias y auditoría financiera de las IPO tradicionales, lo que hace que la salida a bolsa y las fusiones sean más rápidas y flexibles.

Composición de la financiación de 360 millones de dólares

La estructura de financiamiento publicada por StablecoinX es la siguiente:

• 200 millones de dólares: capital inicial recaudado de la IPO de TLGY SPAC
• 160 millones de dólares: inversión en efectivo de nuevos inversores PIPE
• 100 millones de dólares: los inversores suscriben tokens ENA a un precio con descuento (no en efectivo)
• 60 millones de dólares: tokens ENA donados por la Fundación Ethena (no financiación, solo como apoyo de activos)

En realidad, StablecoinX tiene aproximadamente 260 millones de dólares en efectivo disponible, además de activos en tokens ENA equivalentes a 160 millones de dólares. Esto lo convierte en una rara "empresa de gestión de activos puramente en cadena" que cotiza en la bolsa de valores de EE. UU. en la historia de las criptomonedas.

La relación entre Ethena Labs y StablecoinX

Aunque Ethena Labs no es accionista de StablecoinX, es el planificador y el motor detrás de esta transacción. Ambas están estrechamente vinculadas a través de una serie de acuerdos:

• Donar 60 millones de dólares en tokens ENA a StablecoinX
• Permitir que StablecoinX adquiera 100 millones de ENA a precio de descuento
• Firmar un acuerdo de cooperación estratégica de 5 años, que estipula objetivos de tesorería, métodos de custodia de activos, etc.
• El comité de inversión de StablecoinX incluye miembros designados por Ethena Labs

Este arreglo logra la separación regulatoria y la retención del control, asegurando que StablecoinX pueda ser listado legalmente y esté firmemente vinculado al ecosistema de USDe.

Plan de compra de ENA de StablecoinX

Según el anuncio, StablecoinX planea comprar tokens ENA por aproximadamente 150 millones de dólares en las 6 semanas posteriores a la finalización de la fusión.

• Método de compra: a través de creadores de mercado comprando en partes diariamente, aproximadamente 5 millones de dólares diarios.
• Asignación de posiciones: todos los ENA se consideran capital permanente y no se pueden vender, prestar ni hipotecar sin la autorización de Ethena.

Esta práctica es similar a la lógica de "MicroStrategy en la cadena", solo que se reemplazan los activos por ENA y el protagonista se convierte en una empresa de fusión SPAC.

Impacto en los poseedores de ENA

Es importante reconocer que poseer tokens ENA no equivale a tener acciones de StablecoinX, ni participar en sus derechos de ganancias y gobernanza.

La relación entre los poseedores de ENA y StablecoinX se limita a: los activos que poseen son precisamente los activos de la tesorería de StablecoinX.

Cuanto más ENA se compre y se bloquee con StablecoinX, mayor será el apoyo a la capitalización de mercado de ENA. Por lo tanto, los titulares de ENA solo pueden beneficiarse indirectamente del impulso del mercado que trae este plan de compra de monedas, y no ganar directamente de los ingresos de la empresa.

Oportunidades de arbitraje potenciales

Si StablecoinX se lista con éxito (código de acciones USDE), podrían surgir las siguientes oportunidades de arbitraje:

• Cuando el precio de las acciones está por debajo de su valor neto de ENA, se pueden comprar acciones y esperar que suban.
• Si el precio de ENA sube y el precio de las acciones de USDE no reacciona a tiempo, se puede realizar arbitraje de reajuste.
• Mantener simultáneamente ENA y acciones, cubrir la volatilidad del mercado, logrando una "configuración de doble beta"

Pero esto requiere evaluar con precisión la transparencia de la tenencia de StablecoinX, la volatilidad de ENA y la desalineación de las emociones en el mercado secundario.

Resumen

Este es un caso de estructura de capital en criptomonedas altamente innovador:

• Ethena mantiene la pureza del protocolo en cadena, evitando riesgos regulatorios.
• StablecoinX abrazó la financiación de acciones de EE.UU., la operación de tesorería y la transparencia de activos.
• Las instituciones PIPE utilizan efectivo y ENA para obtener futuros beneficios potenciales.
• Los minoristas que participan en el comercio de ENA pueden beneficiarse del potencial efecto de "cómplice".

Si este modelo tiene éxito, podría convertirse en el estándar para que múltiples proyectos en cadena ingresen al Nasdaq en el futuro.