Interpretación de Circle IPO: el potencial de crecimiento detrás de la baja Tasa de interés neta
Circle selecciona salir a bolsa en una fase de aceleración de limpieza de la industria, detrás de esto se oculta una historia que parece contradictoria pero está llena de imaginación: la tasa de interés neta continúa disminuyendo, pero aún así encierra un enorme potencial de crecimiento. Por un lado, cuenta con alta transparencia, fuerte conformidad regulatoria y ingresos reservados estables; por otro lado, su capacidad de generación de beneficios parece sorprendentemente "moderada", con una tasa de interés neta de solo 9.3% en 2024. Esta aparente "ineficiencia" no proviene del fracaso del modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en el contexto de la disminución gradual de los dividendos de alta tasa de interés y la complejidad de la estructura de costos de distribución, Circle está construyendo una infraestructura de moneda estable altamente escalable y conforme a regulaciones, mientras que sus beneficios se "reinvierten" estratégicamente en el aumento de la cuota de mercado y en palancas regulatorias. Este artículo tomará como hilo conductor el camino de siete años de Circle hacia la salida a bolsa, analizando en profundidad su potencial de crecimiento y lógica de capitalización detrás de su "baja tasa de interés neta", desde la gobernanza corporativa, la estructura empresarial hasta el modelo de beneficios.
1. Siete años de cotización: una historia de evolución de la regulación de criptomonedas
1.1 La migración del paradigma de los tres intentos de capitalización ( 2018-2025 )
El proceso de上市 de Circle es un vivo ejemplo de la dinámica lucha entre las empresas de criptomonedas y el marco regulatorio. La primera IPO en 2018 coincidió con un período de ambigüedad en la definición de las propiedades de las criptomonedas por parte de la SEC de EE. UU. La empresa formó un impulso dual de "pago + transacción" a través de la adquisición de intercambios y obtuvo financiamiento de 110 millones de dólares de varias instituciones, pero las dudas regulatorias y el impacto del mercado bajista llevaron a una caída del 75% en la valoración, exponiendo la vulnerabilidad del modelo de negocio de las primeras empresas de criptomonedas.
El intento de 2021 de SPAC mapea las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. A pesar de poder eludir el estricto escrutinio de la IPO tradicional, la consulta de la SEC sobre el tratamiento contable de las stablecoins golpea en el meollo del asunto. Este desafío llevó a la cancelación de la transacción, pero impulsó a la empresa a completar una transformación clave: deshacerse de activos no esenciales y establecer la estrategia central de "stablecoin como servicio". Posteriormente, Circle se dedicó plenamente a la construcción de la conformidad de USDC, solicitando activamente licencias regulatorias en varios países del mundo.
La elección del IPO en 2025 marca la madurez de la ruta de capitalización para las empresas de criptomonedas. La cotización en la NYSE debe cumplir con todos los requisitos de divulgación y auditoría interna. El documento S-1 revela por primera vez en detalle el mecanismo de gestión de reservas: de aproximadamente 32,000 millones de dólares en activos, el 85% se destina a acuerdos de recompra nocturna a través del Circle Reserve Fund de BlackRock, y el 15% se deposita en instituciones financieras de importancia sistémica. Esta operación de transparencia construye esencialmente un marco regulador equivalente al de los fondos del mercado monetario tradicionales.
1.2 Colaboración con Coinbase: de la construcción conjunta del ecosistema a relaciones sutiles
Al inicio del lanzamiento de USDC, ambas partes colaboraron a través de la alianza Centre. Cuando se fundó la alianza Centre en 2018, Coinbase poseía el 50% de las acciones, abriendo rápidamente el mercado a través del modelo de "intercambio de tecnología por acceso a tráfico". En 2023, Circle adquirió el 50% restante de las acciones del Centre Consortium por 210 millones de dólares en acciones, reprogramando el acuerdo de reparto de USDC.
El acuerdo de reparto actual es un término de juego dinámico. Ambas partes dividen los ingresos de reservas de USDC en proporción, y la proporción está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por Coinbase. En 2024, el volumen total de USDC en circulación que mantiene la plataforma Coinbase será de aproximadamente el 20%. Coinbase, con una participación de suministro del 20%, se queda con aproximadamente el 55% de los ingresos de reservas, lo que plantea un riesgo para Circle: cuando USDC se expande fuera del ecosistema de Coinbase, el costo marginal aumentará de manera no lineal.
2. Gestión de reservas de USDC y estructura de propiedad y acciones
2.1 Gestión por capas de reservas
Las reservas de USDC presentan características de "estratificación de liquidez" claramente definidas:
Efectivo (15%): depositado en bancos de importancia sistémica, utilizado para hacer frente a retiros repentinos
Fondo de Reserva (85%): asignación a través del Circle Reserve Fund gestionado por BlackRock
A partir de 2023, las reservas de USDC se limitan a los saldos de efectivo en bancos y al fondo de reservas de Circle, siendo la cartera compuesta principalmente por valores de deuda del gobierno de EE. UU. con un vencimiento residual que no supere los tres meses y acuerdos de recompra de deuda pública de EE. UU. a un día. La duración promedio ponderada en dólares de la cartera no excederá los 60 días y la duración promedio ponderada no excederá los 120 días.
2.2 Clasificación de acciones y gobernanza por capas
Circle cotizará con una estructura de capital de tres niveles:
Acciones de Clase A: acciones ordinarias emitidas en la IPO, un voto por acción
Acciones de Clase B: los cofundadores poseen, cada acción tiene cinco derechos de voto, el límite total de derechos de voto es del 30%
Acciones de clase C: sin derecho a voto, se pueden convertir bajo ciertas condiciones
Estructura diseñada para equilibrar la financiación del mercado abierto con la estabilidad estratégica a largo plazo de la empresa, garantizando el control del equipo directivo sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de acciones de ejecutivos e instituciones
El equipo de alta dirección posee una gran cantidad de acciones, varias firmas de capital de riesgo y inversores institucionales ( como General Catalyst, IDG Capital, etc. ) poseen más del 5% de las acciones, y estas instituciones tienen en total más de 130 millones de acciones. Una OPI valorada en 50 mil millones puede proporcionarles un retorno significativo.
3. Modelo de ganancias y desglose de ingresos
3.1 Modo de ingresos y indicadores operativos
Fuentes de ingresos: Los ingresos de reservas son la fuente principal de ingresos de Circle, con ingresos totales de 1,68 mil millones de dólares en 2024, el 99% ( aproximadamente 1,661 mil millones de dólares ) provienen de ingresos de reservas.
Participación con socios: Coinbase obtiene un ingreso de reserva del 50% según la cantidad de USDC que posee, lo que disminuyó el rendimiento del beneficio neto.
Otros ingresos: servicios empresariales, negocio de acuñación de USDC, comisiones de transacciones entre cadenas, etc. contribuyen de manera menor, solo 15.16 millones de dólares.
3.2 Paradoja del aumento de ingresos y contracción de beneficios ( 2022-2024 )
Detrás de la contradicción superficial existen causas estructurales:
De múltiples a un núcleo: los ingresos totales subieron de 772 millones de dólares a 1,676 millones de dólares, con una tasa de interés compuesta anual del 47.5%. La proporción de ingresos de reserva aumentó del 95.3% al 99.1%.
El aumento de los gastos de distribución comprime el margen bruto: los costos de distribución y transacción han aumentado un 253% en tres años, y el margen bruto ha caído del 62.8% al 39.7%.
La rentabilidad ha logrado revertir las pérdidas, pero el margen se ha desacelerado: ganancias oficiales en 2023, con un margen neto del 18.45%. En 2024, la utilidad neta será de 155 millones de dólares, con un margen neto que cae al 9.28%.
Rigidez de costos: gastos administrativos generales de 137 millones de dólares en 2024, un aumento del 37.1% en comparación con el año anterior, principalmente utilizados para la solicitud de licencias globales, auditorías, cumplimiento legal, etc.
La estructura financiera de Circle se ha ido acercando gradualmente a las instituciones financieras tradicionales, pero su estructura de ingresos altamente dependiente del Tasa de interés de los bonos del gobierno de EE. UU. y del tamaño de las transacciones significa que una bajada de tasas de interés o una desaceleración en el crecimiento de USDC impactarán directamente en el rendimiento de las ganancias.
3.3 Tasa de interés baja detrás del subir potencial
A pesar de que la tasa de interés neta sigue bajo presión, aún se ocultan múltiples motores de crecimiento en el modelo de negocio y los datos financieros:
El aumento continuo del volumen circulante impulsa el crecimiento estable de los ingresos de reservas: la capitalización de mercado de USDC supera los 60 mil millones de dólares, con una cuota de mercado del 26%. Desde 2020 hasta abril de 2025, la Tasa de interés compuesta anual (CAGR) alcanzará el 89.7%, y se espera que la capitalización de mercado alcance los 90 mil millones de dólares a finales de año.
Optimización estructural de los costos de distribución: el costo de adquisición de clientes en colaboración con Binance es significativamente más bajo que en Coinbase, por lo que se puede esperar un crecimiento en la capitalización de mercado con costos más bajos en el futuro.
La valoración conservadora no refleja la escasez del mercado: la valoración de la OPI es de 4 a 5 mil millones de dólares, con un P/E entre 20 y 25x, sin haber valorado adecuadamente su valor de escasez como el único activo de moneda estable puro en el mercado de acciones estadounidense.
La tendencia del valor de mercado de las stablecoins muestra resiliencia en comparación con Bitcoin: Circle podría convertirse en un "refugio seguro" para los fondos, con una mayor capacidad de resistencia al riesgo en un mercado bajista y una estabilidad de ganancias más alta.
4. Riesgos: cambios dramáticos en el mercado de stablecoins
4.1 La red de relaciones institucionales ya no es un sólido foso protector.
La espada de doble filo de la vinculación de intereses: Coinbase se lleva el 55% de los ingresos de reservas, pero la participación de USDC es solo del 20%, lo que significa que Circle debe pagar 0.55 dólares de costo por cada nuevo dólar de ingreso.
Riesgo de bloqueo ecológico: el acuerdo con los principales intercambios puede desencadenar un círculo vicioso de "aumento de costos de distribución".
4.2 Impacto bidireccional del avance de la ley de monedas estables
Presión de localización de activos de reserva: la ley exige que el 100% de las reservas se utilicen prioritariamente en instituciones estadounidenses, lo que podría generar costos de migración de fondos únicos de cientos de millones de dólares.
5. Resumen de pensamiento: La ventana estratégica del disruptor
5.1 Ventajas clave: Posicionamiento en el mercado en la era de la conformidad
Red de doble cumplimiento: Se ha construido una matriz regulatoria que cubre Estados Unidos, Europa y Japón, y se espera que la proporción de costos de cumplimiento disminuya significativamente después de la implementación de la ley.
Ola de alternativas de pagos transfronterizos: lanzamiento del servicio "Liquidación instantánea de USDC" en colaboración con Wise, la penetración en el volumen de liquidación de SWIFT puede aportar un considerable aumento de la circulación.
Infraestructura financiera B2B: Aumento en la proporción de liquidaciones en USDC en sistemas como Stripe, evolucionando hacia una función de almacenamiento de valor.
5.2 subir el volante de crecimiento: Tasa de interés ciclo y la economía de escala del juego
Sustitución de monedas en mercados emergentes: ocupa una parte del volumen de operaciones de divisas en dólares, y la reducción de tasas por parte de la Reserva Federal podría acelerar el proceso de "dolarización digital".
Canal de retorno de dólares offshore: Colaboración con BlackRock para explorar proyectos de activos tokenizados, convirtiendo parte de los depósitos en dólares offshore en activos en la cadena.
Tokenización de activos RWA: se ha logrado una escala de gestión preliminar en el servicio de activos tokenizados, y los ingresos anuales por comisiones de gestión son considerables.
Tasa de interés de amortiguación: se requiere que antes de que se fije completamente la expectativa de reducción de tasas, se impulse la circulación a través de la internacionalización hasta alcanzar el umbral clave.
Período de vacío regulatorio: aprovechar las ventajas de cumplimiento existentes para captar clientes institucionales y construir barreras de salida.
Profundización del paquete de servicios para empresas: empaquetar "Nube de servicios financieros Web3", cobrar a los bancos tradicionales una tarifa de suscripción SaaS.
Bajo la apariencia de una baja tasa de interés de Circle, en realidad se trata de su elección activa de la estrategia de "intercambiar ganancias por escala". Cuando la circulación de USDC supere los 80,000 millones de dólares, y la gestión de activos RWA y la penetración de pagos transfronterizos logren un avance, su lógica de valoración experimentará una transformación cualitativa: evolucionará de "emisor de stablecoins" a "operador de infraestructura del dólar digital". Esto requiere que los inversores reevalúen la prima de monopolio que aporta su efecto de red desde una perspectiva de 3 a 5 años. En el punto de intersección histórica entre las finanzas tradicionales y la economía cripto, la OPI de Circle no solo es un hito en su desarrollo, sino también una piedra de toque para la revalorización de todo el sector.
Esta página puede contener contenido de terceros, que se proporciona únicamente con fines informativos (sin garantías ni declaraciones) y no debe considerarse como un respaldo por parte de Gate a las opiniones expresadas ni como asesoramiento financiero o profesional. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más detalles.
Interpretación de la IPO de Circle: la lógica de crecimiento detrás de los bajos beneficios y el panorama del mercado de moneda estable
Interpretación de Circle IPO: el potencial de crecimiento detrás de la baja Tasa de interés neta
Circle selecciona salir a bolsa en una fase de aceleración de limpieza de la industria, detrás de esto se oculta una historia que parece contradictoria pero está llena de imaginación: la tasa de interés neta continúa disminuyendo, pero aún así encierra un enorme potencial de crecimiento. Por un lado, cuenta con alta transparencia, fuerte conformidad regulatoria y ingresos reservados estables; por otro lado, su capacidad de generación de beneficios parece sorprendentemente "moderada", con una tasa de interés neta de solo 9.3% en 2024. Esta aparente "ineficiencia" no proviene del fracaso del modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en el contexto de la disminución gradual de los dividendos de alta tasa de interés y la complejidad de la estructura de costos de distribución, Circle está construyendo una infraestructura de moneda estable altamente escalable y conforme a regulaciones, mientras que sus beneficios se "reinvierten" estratégicamente en el aumento de la cuota de mercado y en palancas regulatorias. Este artículo tomará como hilo conductor el camino de siete años de Circle hacia la salida a bolsa, analizando en profundidad su potencial de crecimiento y lógica de capitalización detrás de su "baja tasa de interés neta", desde la gobernanza corporativa, la estructura empresarial hasta el modelo de beneficios.
1. Siete años de cotización: una historia de evolución de la regulación de criptomonedas
1.1 La migración del paradigma de los tres intentos de capitalización ( 2018-2025 )
El proceso de上市 de Circle es un vivo ejemplo de la dinámica lucha entre las empresas de criptomonedas y el marco regulatorio. La primera IPO en 2018 coincidió con un período de ambigüedad en la definición de las propiedades de las criptomonedas por parte de la SEC de EE. UU. La empresa formó un impulso dual de "pago + transacción" a través de la adquisición de intercambios y obtuvo financiamiento de 110 millones de dólares de varias instituciones, pero las dudas regulatorias y el impacto del mercado bajista llevaron a una caída del 75% en la valoración, exponiendo la vulnerabilidad del modelo de negocio de las primeras empresas de criptomonedas.
El intento de 2021 de SPAC mapea las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. A pesar de poder eludir el estricto escrutinio de la IPO tradicional, la consulta de la SEC sobre el tratamiento contable de las stablecoins golpea en el meollo del asunto. Este desafío llevó a la cancelación de la transacción, pero impulsó a la empresa a completar una transformación clave: deshacerse de activos no esenciales y establecer la estrategia central de "stablecoin como servicio". Posteriormente, Circle se dedicó plenamente a la construcción de la conformidad de USDC, solicitando activamente licencias regulatorias en varios países del mundo.
La elección del IPO en 2025 marca la madurez de la ruta de capitalización para las empresas de criptomonedas. La cotización en la NYSE debe cumplir con todos los requisitos de divulgación y auditoría interna. El documento S-1 revela por primera vez en detalle el mecanismo de gestión de reservas: de aproximadamente 32,000 millones de dólares en activos, el 85% se destina a acuerdos de recompra nocturna a través del Circle Reserve Fund de BlackRock, y el 15% se deposita en instituciones financieras de importancia sistémica. Esta operación de transparencia construye esencialmente un marco regulador equivalente al de los fondos del mercado monetario tradicionales.
1.2 Colaboración con Coinbase: de la construcción conjunta del ecosistema a relaciones sutiles
Al inicio del lanzamiento de USDC, ambas partes colaboraron a través de la alianza Centre. Cuando se fundó la alianza Centre en 2018, Coinbase poseía el 50% de las acciones, abriendo rápidamente el mercado a través del modelo de "intercambio de tecnología por acceso a tráfico". En 2023, Circle adquirió el 50% restante de las acciones del Centre Consortium por 210 millones de dólares en acciones, reprogramando el acuerdo de reparto de USDC.
El acuerdo de reparto actual es un término de juego dinámico. Ambas partes dividen los ingresos de reservas de USDC en proporción, y la proporción está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por Coinbase. En 2024, el volumen total de USDC en circulación que mantiene la plataforma Coinbase será de aproximadamente el 20%. Coinbase, con una participación de suministro del 20%, se queda con aproximadamente el 55% de los ingresos de reservas, lo que plantea un riesgo para Circle: cuando USDC se expande fuera del ecosistema de Coinbase, el costo marginal aumentará de manera no lineal.
2. Gestión de reservas de USDC y estructura de propiedad y acciones
2.1 Gestión por capas de reservas
Las reservas de USDC presentan características de "estratificación de liquidez" claramente definidas:
A partir de 2023, las reservas de USDC se limitan a los saldos de efectivo en bancos y al fondo de reservas de Circle, siendo la cartera compuesta principalmente por valores de deuda del gobierno de EE. UU. con un vencimiento residual que no supere los tres meses y acuerdos de recompra de deuda pública de EE. UU. a un día. La duración promedio ponderada en dólares de la cartera no excederá los 60 días y la duración promedio ponderada no excederá los 120 días.
2.2 Clasificación de acciones y gobernanza por capas
Circle cotizará con una estructura de capital de tres niveles:
Estructura diseñada para equilibrar la financiación del mercado abierto con la estabilidad estratégica a largo plazo de la empresa, garantizando el control del equipo directivo sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de acciones de ejecutivos e instituciones
El equipo de alta dirección posee una gran cantidad de acciones, varias firmas de capital de riesgo y inversores institucionales ( como General Catalyst, IDG Capital, etc. ) poseen más del 5% de las acciones, y estas instituciones tienen en total más de 130 millones de acciones. Una OPI valorada en 50 mil millones puede proporcionarles un retorno significativo.
3. Modelo de ganancias y desglose de ingresos
3.1 Modo de ingresos y indicadores operativos
3.2 Paradoja del aumento de ingresos y contracción de beneficios ( 2022-2024 )
Detrás de la contradicción superficial existen causas estructurales:
La estructura financiera de Circle se ha ido acercando gradualmente a las instituciones financieras tradicionales, pero su estructura de ingresos altamente dependiente del Tasa de interés de los bonos del gobierno de EE. UU. y del tamaño de las transacciones significa que una bajada de tasas de interés o una desaceleración en el crecimiento de USDC impactarán directamente en el rendimiento de las ganancias.
3.3 Tasa de interés baja detrás del subir potencial
A pesar de que la tasa de interés neta sigue bajo presión, aún se ocultan múltiples motores de crecimiento en el modelo de negocio y los datos financieros:
4. Riesgos: cambios dramáticos en el mercado de stablecoins
4.1 La red de relaciones institucionales ya no es un sólido foso protector.
4.2 Impacto bidireccional del avance de la ley de monedas estables
5. Resumen de pensamiento: La ventana estratégica del disruptor
5.1 Ventajas clave: Posicionamiento en el mercado en la era de la conformidad
5.2 subir el volante de crecimiento: Tasa de interés ciclo y la economía de escala del juego
Bajo la apariencia de una baja tasa de interés de Circle, en realidad se trata de su elección activa de la estrategia de "intercambiar ganancias por escala". Cuando la circulación de USDC supere los 80,000 millones de dólares, y la gestión de activos RWA y la penetración de pagos transfronterizos logren un avance, su lógica de valoración experimentará una transformación cualitativa: evolucionará de "emisor de stablecoins" a "operador de infraestructura del dólar digital". Esto requiere que los inversores reevalúen la prima de monopolio que aporta su efecto de red desde una perspectiva de 3 a 5 años. En el punto de intersección histórica entre las finanzas tradicionales y la economía cripto, la OPI de Circle no solo es un hito en su desarrollo, sino también una piedra de toque para la revalorización de todo el sector.