Interpretación de Circle IPO: el potencial de crecimiento detrás de la baja Tasa de interés neta
Circle eligió salir a bolsa en una etapa de aceleración de desinversión en la industria, ocultando detrás un relato que parece contradictorio pero está lleno de imaginación: la tasa de interés neta sigue cayendo, pero aún así contiene un enorme potencial de crecimiento. Por un lado, cuenta con alta transparencia, fuerte cumplimiento regulatorio y ingresos de reserva estables; por otro lado, su capacidad de generación de ganancias parece sorprendentemente "moderada": la tasa de interés neta para 2024 es solo del 9,3%. Esta aparente "ineficiencia" no proviene de un fracaso del modelo comercial, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en un contexto donde el dividendo de tasas de interés altas está disminuyendo gradualmente y la estructura de costos de distribución es compleja, Circle está construyendo una infraestructura de moneda estable altamente escalable y conforme a la regulación, mientras que sus ganancias se "reinvierten" estratégicamente en el aumento de participación de mercado y en la regulación como un activo. Este artículo seguirá el camino de siete años de Circle hacia la salida a bolsa, analizando en profundidad su potencial de crecimiento y lógica de capitalización detrás de su "baja tasa de interés neta", desde la gobernanza corporativa, la estructura de negocios hasta el modelo de ganancias.
1. Siete años de recorrido hacia la cotización: una historia de la evolución de la regulación de criptomonedas
1.1 Migración de paradigma de tres intentos de capitalización(2018-2025)
El proceso de salida a bolsa de Circle es un verdadero ejemplo vivo de la dinámica lucha entre las empresas de criptomonedas y el marco regulatorio. En 2018, durante su primera prueba de IPO, la Comisión de Valores de EE.UU. aún no tenía claridad sobre las características de las criptomonedas. En ese momento, la empresa formó un impulso dual de "pagos + transacciones" a través de la adquisición de un intercambio y obtuvo una financiación de 110 millones de dólares de varias instituciones, pero las dudas regulatorias sobre la conformidad del intercambio y el impacto del mercado bajista llevaron a una caída significativa en la valoración, exponiendo la vulnerabilidad del modelo de negocio de las empresas de criptomonedas en sus inicios.
Los intentos de SPAC de 2021 reflejan las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. A pesar de poder eludir el estricto escrutinio de las IPO tradicionales, la consulta de la SEC sobre el tratamiento contable de las stablecoins golpea en el centro del problema. Este desafío llevó a la cancelación de la transacción, pero impulsó a la empresa a completar una transformación clave: deshacerse de activos no esenciales y establecer el eje estratégico de "stablecoin como servicio". Desde entonces, Circle se ha comprometido completamente a construir la conformidad de USDC y ha solicitado licencias regulatorias en varios países del mundo.
La elección de cotizar en la Bolsa de Nueva York en 2025 marca la madurez del camino de capitalización de las empresas de criptomonedas. Esto no solo requiere cumplir con un conjunto completo de requisitos de divulgación, sino también someterse a una auditoría de control interno. El archivo S-1 revela por primera vez en detalle el mecanismo de gestión de reservas, construyendo esencialmente un marco regulatorio equivalente al de los fondos del mercado monetario tradicionales.
1.2 Colaboración con Coinbase: de la construcción ecológica a relaciones sutiles
Al inicio del lanzamiento de USDC, ambos colaboraron a través de la alianza Centre. Cuando se fundó Centre en 2018, Coinbase poseía el 50% de las acciones, abriendo rápidamente el mercado a través del modelo de "tecnología a cambio de tráfico". En 2023, Circle adquirió el 50% restante de las acciones de Centre que poseía Coinbase por 210 millones de dólares en acciones, reestableciendo el acuerdo de participación de USDC.
El acuerdo de reparto actual es un término de juego dinámico. Ambos se dividen proporcionalmente los ingresos de reserva de USDC, y la proporción de reparto está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por Coinbase. Coinbase obtiene aproximadamente el 55% de los ingresos de reserva con una participación del 20% en el suministro, lo que plantea un riesgo para Circle: cuando USDC se expande fuera del ecosistema de Coinbase, el costo marginal aumentará de manera no lineal.
2. Gestión de reservas de USDC y estructura de capital y participación
2.1 Gestión por capas de reservas
Las reservas de USDC presentan una clara "estratificación de liquidez":
Efectivo (15%): depositado en bancos de importancia sistémica, utilizado para hacer frente a reembolsos imprevistos
Fondo de reserva (85%): asignación a través de un fondo especializado gestionado por BlackRock
A partir de 2023, las reservas se limitan únicamente a efectivo bancario y al fondo de reservas de Circle, invirtiendo principalmente en bonos del gobierno a corto plazo y acuerdos de recompra, con un plazo de vencimiento promedio que no excede los 60 días.
2.2 Clasificación de acciones y gobernanza en capas
Circle utilizará una estructura de capital de tres niveles después de su salida a bolsa:
Acciones de Clase A: acciones ordinarias, un voto por acción
Acciones de Clase B: los fundadores las poseen, cada acción tiene cinco derechos de voto, el límite total de derechos de voto es del 30%
Acciones clase C: sin derecho a voto, se pueden convertir bajo ciertas condiciones
Estructura que equilibra la financiación y la estabilidad estratégica, asegurando el control de los ejecutivos sobre decisiones clave.
2.3 Distribución de acciones de ejecutivos e instituciones
El equipo directivo posee una gran cantidad de acciones, con varias instituciones de inversión reconocidas como General Catalyst, IDG Capital, entre otras, que poseen más del 5%, acumulando más de 130 millones de acciones. Una IPO valorada en 50 mil millones les traerá un retorno significativo.
3. Modelo de ganancias y desglose de ingresos
3.1 Modelo de ingresos y métricas operativas
Los ingresos de reserva son la fuente principal de ingresos, en 2024 representarán el 99% de los ingresos totales.
Compartir el ingreso de reserva al 50% con Coinbase según la cantidad de USDC mantenida, reduciendo el beneficio neto.
Otros ingresos incluyen servicios empresariales, tarifas de transacción entre cadenas, etc., con una contribución menor.
3.2 Paradoja del crecimiento de ingresos y contracción de beneficios ( 2022-2024 )
Detrás de las contradicciones superficiales existen causas estructurales:
La estructura de ingresos converge hacia los ingresos de reserva de un solo núcleo, dependiendo de los cambios en la Tasa de interés macro.
El aumento de los gastos de distribución ha comprimido el espacio de margen bruto, y la tasa de margen bruto ha caído del 62.8% al 39.7%
En 2023 se logró revertir las pérdidas, pero en 2024 la tasa de interés neta se desliza al 9.28%
El costo de cumplimiento está subiendo, reflejando la estrategia de "cumplimiento primero".
La estructura financiera general se está acercando gradualmente a las instituciones financieras tradicionales, pero depende en gran medida del diferencial de los bonos del Tesoro de EE. UU. y del tamaño de las transacciones, enfrentando el riesgo de una caída en la Tasa de interés.
3.3 Tasa de interés baja detrás del subir potencial
A pesar de la presión sobre la tasa de interés neta, aún se ocultan múltiples motores de subir en el modelo de negocio:
El volumen circulante de USDC sigue aumentando, impulsando un crecimiento estable de los ingresos de reserva.
La estructura de costos de distribución tiene la esperanza de optimizarse, como la reducción significativa de costos al colaborar con Binance.
La escasez de un activo de moneda estable puro y único en acciones estadounidenses con una valoración conservadora aún no determinada.
La capitalización de mercado de las stablecoins muestra resiliencia en comparación con Bitcoin, pudiendo convertirse en un activo refugio.
4. Riesgos—cambios dramáticos en el mercado de stablecoins
4.1 La red de relaciones institucionales ya no es un sólido foso defensivo.
El acuerdo de reparto asimétrico con Coinbase provoca altos costos de distribución
Los principales intercambios han solicitado colectivamente renegociar, lo que podría desencadenar un aumento en los costos.
4.2 El impacto bidireccional del avance de la ley de stablecoins
La presión de localización de activos de reserva puede generar enormes costos de migración únicos.
5. Resumen de reflexiones—la ventana estratégica del disruptor
5.1 Ventajas clave: posicionamiento en el mercado en la era de la conformidad
Construir una matriz regulatoria que cubra América, Europa y Japón, formando una ventaja de capital institucional.
La ola de alternativas de pagos transfronterizos se espera que traiga un aumento considerable en el volumen de circulación.
La infraestructura financiera B2B ayuda a USDC a evolucionar hacia la función de almacenamiento de valor
5.2 subir rueda de crecimiento: Tasa de interés ciclo y economía de escala del juego
La sustitución de monedas en mercados emergentes podría impulsar un aumento significativo en la circulación.
El valor del canal de retorno de dólares offshore aún no se refleja en la valoración actual
El servicio de tokenización de activos RWA ha alcanzado una escala de gestión preliminar.
Necesitamos impulsar el volumen hasta el umbral clave antes de fijar el precio con expectativas de reducción de tasas.
Aprovechar las ventajas de cumplimiento para captar clientes institucionales y construir barreras de salida
El conjunto de servicios empresariales profundiza la apertura de la segunda curva de ingresos no reservados
Bajo la apariencia de una baja Tasa de interés de Circle, en realidad se trata de una estrategia de "cambiar beneficios por escala" elegida activamente durante un período de expansión estratégica. Cuando el volumen circulante, el tamaño de la gestión de activos y la tasa de penetración de pagos transfronterizos superan ciertos umbrales, su lógica de valoración evolucionará de "emisor de stablecoins" a "operador de infraestructura del dólar digital". Esto requiere que los inversores reevalúen la prima de monopolio que trae su efecto de red desde una perspectiva de ciclo de 3-5 años. La OPI de Circle no solo es un hito en su desarrollo, sino también una piedra de toque para la reevaluación del valor de toda la industria.
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OnchainSniper
· 07-24 02:17
9.3% de beneficio neto, ¡qué delicioso!
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StealthDeployer
· 07-22 13:50
¿Por qué es tan mala la ganancia neta de este Circle?
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BakedCatFanboy
· 07-22 13:12
Cumplimiento牌打得妙啊 alcista
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OldLeekMaster
· 07-22 03:59
¿Puedes trabajar bien? ¿Qué IPO estás haciendo?
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BagHolderTillRetire
· 07-21 19:25
Esta estrategia es enfrentarse directamente a la FED.
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CoffeeOnChain
· 07-21 19:21
¡Cumplimiento es el camino a seguir!
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TideReceder
· 07-21 19:15
Esta ola está asegurada, solo queda ver qué tan amplias son las regulaciones.
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quiet_lurker
· 07-21 19:05
El bull run ha llegado, todo lo que se diga es correcto.
Interpretación de la IPO de Circle: el potencial de crecimiento detrás de la baja Tasa de interés neta y la estrategia de Cumplimiento anticipado.
Interpretación de Circle IPO: el potencial de crecimiento detrás de la baja Tasa de interés neta
Circle eligió salir a bolsa en una etapa de aceleración de desinversión en la industria, ocultando detrás un relato que parece contradictorio pero está lleno de imaginación: la tasa de interés neta sigue cayendo, pero aún así contiene un enorme potencial de crecimiento. Por un lado, cuenta con alta transparencia, fuerte cumplimiento regulatorio y ingresos de reserva estables; por otro lado, su capacidad de generación de ganancias parece sorprendentemente "moderada": la tasa de interés neta para 2024 es solo del 9,3%. Esta aparente "ineficiencia" no proviene de un fracaso del modelo comercial, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en un contexto donde el dividendo de tasas de interés altas está disminuyendo gradualmente y la estructura de costos de distribución es compleja, Circle está construyendo una infraestructura de moneda estable altamente escalable y conforme a la regulación, mientras que sus ganancias se "reinvierten" estratégicamente en el aumento de participación de mercado y en la regulación como un activo. Este artículo seguirá el camino de siete años de Circle hacia la salida a bolsa, analizando en profundidad su potencial de crecimiento y lógica de capitalización detrás de su "baja tasa de interés neta", desde la gobernanza corporativa, la estructura de negocios hasta el modelo de ganancias.
1. Siete años de recorrido hacia la cotización: una historia de la evolución de la regulación de criptomonedas
1.1 Migración de paradigma de tres intentos de capitalización(2018-2025)
El proceso de salida a bolsa de Circle es un verdadero ejemplo vivo de la dinámica lucha entre las empresas de criptomonedas y el marco regulatorio. En 2018, durante su primera prueba de IPO, la Comisión de Valores de EE.UU. aún no tenía claridad sobre las características de las criptomonedas. En ese momento, la empresa formó un impulso dual de "pagos + transacciones" a través de la adquisición de un intercambio y obtuvo una financiación de 110 millones de dólares de varias instituciones, pero las dudas regulatorias sobre la conformidad del intercambio y el impacto del mercado bajista llevaron a una caída significativa en la valoración, exponiendo la vulnerabilidad del modelo de negocio de las empresas de criptomonedas en sus inicios.
Los intentos de SPAC de 2021 reflejan las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. A pesar de poder eludir el estricto escrutinio de las IPO tradicionales, la consulta de la SEC sobre el tratamiento contable de las stablecoins golpea en el centro del problema. Este desafío llevó a la cancelación de la transacción, pero impulsó a la empresa a completar una transformación clave: deshacerse de activos no esenciales y establecer el eje estratégico de "stablecoin como servicio". Desde entonces, Circle se ha comprometido completamente a construir la conformidad de USDC y ha solicitado licencias regulatorias en varios países del mundo.
La elección de cotizar en la Bolsa de Nueva York en 2025 marca la madurez del camino de capitalización de las empresas de criptomonedas. Esto no solo requiere cumplir con un conjunto completo de requisitos de divulgación, sino también someterse a una auditoría de control interno. El archivo S-1 revela por primera vez en detalle el mecanismo de gestión de reservas, construyendo esencialmente un marco regulatorio equivalente al de los fondos del mercado monetario tradicionales.
1.2 Colaboración con Coinbase: de la construcción ecológica a relaciones sutiles
Al inicio del lanzamiento de USDC, ambos colaboraron a través de la alianza Centre. Cuando se fundó Centre en 2018, Coinbase poseía el 50% de las acciones, abriendo rápidamente el mercado a través del modelo de "tecnología a cambio de tráfico". En 2023, Circle adquirió el 50% restante de las acciones de Centre que poseía Coinbase por 210 millones de dólares en acciones, reestableciendo el acuerdo de participación de USDC.
El acuerdo de reparto actual es un término de juego dinámico. Ambos se dividen proporcionalmente los ingresos de reserva de USDC, y la proporción de reparto está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por Coinbase. Coinbase obtiene aproximadamente el 55% de los ingresos de reserva con una participación del 20% en el suministro, lo que plantea un riesgo para Circle: cuando USDC se expande fuera del ecosistema de Coinbase, el costo marginal aumentará de manera no lineal.
2. Gestión de reservas de USDC y estructura de capital y participación
2.1 Gestión por capas de reservas
Las reservas de USDC presentan una clara "estratificación de liquidez":
A partir de 2023, las reservas se limitan únicamente a efectivo bancario y al fondo de reservas de Circle, invirtiendo principalmente en bonos del gobierno a corto plazo y acuerdos de recompra, con un plazo de vencimiento promedio que no excede los 60 días.
2.2 Clasificación de acciones y gobernanza en capas
Circle utilizará una estructura de capital de tres niveles después de su salida a bolsa:
Estructura que equilibra la financiación y la estabilidad estratégica, asegurando el control de los ejecutivos sobre decisiones clave.
2.3 Distribución de acciones de ejecutivos e instituciones
El equipo directivo posee una gran cantidad de acciones, con varias instituciones de inversión reconocidas como General Catalyst, IDG Capital, entre otras, que poseen más del 5%, acumulando más de 130 millones de acciones. Una IPO valorada en 50 mil millones les traerá un retorno significativo.
3. Modelo de ganancias y desglose de ingresos
3.1 Modelo de ingresos y métricas operativas
3.2 Paradoja del crecimiento de ingresos y contracción de beneficios ( 2022-2024 )
Detrás de las contradicciones superficiales existen causas estructurales:
La estructura financiera general se está acercando gradualmente a las instituciones financieras tradicionales, pero depende en gran medida del diferencial de los bonos del Tesoro de EE. UU. y del tamaño de las transacciones, enfrentando el riesgo de una caída en la Tasa de interés.
3.3 Tasa de interés baja detrás del subir potencial
A pesar de la presión sobre la tasa de interés neta, aún se ocultan múltiples motores de subir en el modelo de negocio:
4. Riesgos—cambios dramáticos en el mercado de stablecoins
4.1 La red de relaciones institucionales ya no es un sólido foso defensivo.
4.2 El impacto bidireccional del avance de la ley de stablecoins
5. Resumen de reflexiones—la ventana estratégica del disruptor
5.1 Ventajas clave: posicionamiento en el mercado en la era de la conformidad
5.2 subir rueda de crecimiento: Tasa de interés ciclo y economía de escala del juego
Bajo la apariencia de una baja Tasa de interés de Circle, en realidad se trata de una estrategia de "cambiar beneficios por escala" elegida activamente durante un período de expansión estratégica. Cuando el volumen circulante, el tamaño de la gestión de activos y la tasa de penetración de pagos transfronterizos superan ciertos umbrales, su lógica de valoración evolucionará de "emisor de stablecoins" a "operador de infraestructura del dólar digital". Esto requiere que los inversores reevalúen la prima de monopolio que trae su efecto de red desde una perspectiva de ciclo de 3-5 años. La OPI de Circle no solo es un hito en su desarrollo, sino también una piedra de toque para la reevaluación del valor de toda la industria.