10万亿 السيولة洪流将至، بيتكوين将如火箭般蹿升

كان المستثمرون في الأسهم يصرخون: "عملات مستقرة، عملات مستقرة، عملات مستقرة؛ سيركل، سيركل، سيركل."

لماذا هم متفائلون للغاية؟ لأن وزير الخزانة الأمريكي قال هذا:

النتيجة هي الرسم البياني لمقارنة القيمة السوقية بين Circle و Coinbase. تذكر أن Circle يجب أن تدفع 50% من إيراداتها الصافية من الفوائد إلى Coinbase. ومع ذلك ، فإن القيمة السوقية لـ Circle تقترب من 45% من Coinbase. هذا يدعو للتفكير ...

نتيجة أخرى هي هذه الرسمة المؤلمة ( لأنني أملك بيتكوين وليس $CRCL):

تُظهر هذه الرسم البياني سعر Circle مقسومًا على سعر بيتكوين، مع اعتبار 100 كنقطة أساس عند إدراج Circle. منذ الاكتتاب العام الأولي، كانت أداء Circle أعلى بنحو 472% من بيتكوين.

يجب على المتحمسين في عالم التشفير أن يسألوا أنفسهم: لماذا يثق وزير المالية بهذا الشكل في العملات المستقرة؟ لماذا حصلت "قانون العبقرية" على دعم الحزبين؟ هل يهتم السياسيون الأمريكيون حقًا بالحرية المالية؟ أم أن هناك شيئًا آخر؟

ربما يهتم السياسيون بالحرية المالية على مستوى مجرد، لكن المثالية الفارغة لا يمكن أن تدفع إلى العمل الفعلي. لا بد أن هناك أسباباً أكثر واقعية هي التي جعلتهم يغيرون موقفهم تجاه العملات المستقرة.

في مراجعة لعام 2019، حاولت فيسبوك دمج عملة مستقرة ليبرا في إمبراطوريتها على وسائل التواصل الاجتماعي، ولكن تم إرجاء ذلك بسبب معارضة السياسيين ومجلس الاحتياطي الفيدرالي. لفهم حماسة وزير المالية تجاه العملات المستقرة، نحتاج إلى فحص القضايا الرئيسية التي يواجهها.

تواجه وزيرة المالية الأمريكية المشاكل الرئيسية نفسها التي واجهها سلفها. رئيسهم (، وهو الرئيس الأمريكي وأعضاء الكونغرس ) يحبون إنفاق المال لكنهم لا يرغبون في زيادة الضرائب. وبالتالي، تقع مسؤولية جمع الأموال على عاتق وزيرة المالية، حيث يحتاجون إلى توفير الأموال للحكومة من خلال الاقتراض بأسعار فائدة معقولة.

ومع ذلك، سرعان ما أظهر السوق عدم اهتمامه بسندات الحكومة طويلة الأجل للدول المتقدمة ذات الدين المرتفع - خاصة في ظل ارتفاع الأسعار / انخفاض العائدات. هذه هي "المأزق المالي" الذي شهدته وزراء المالية في السنوات الأخيرة:

أثر التأرجح لعائدات السندات الحكومية العالمية:

فيما يلي رسم بياني لمقارنة عوائد سندات الخزينة لمدة 30 عامًا: المملكة المتحدة ( باللون الأبيض )، اليابان ( باللون الذهبي )، الولايات المتحدة ( باللون الأخضر )، ألمانيا ( باللون الوردي )، فرنسا ( باللون الأحمر )

إذا كانت زيادة العائدات سيئة بما فيه الكفاية، فإن القيمة الحقيقية لهذه السندات تعتبر أسوأ.

القيمة الفعلية = سعر السندات / سعر الذهب

TLT US هو ETF يتتبع سندات الخزينة التي تزيد مدتها عن 20 عامًا. يوضح الرسم البياني أدناه سعر TLT US مقسومًا على سعر الذهب مع اعتبار 100 كقيمة أساسية. على مدى السنوات الخمس الماضية، انخفضت القيمة الحقيقية للسندات الحكومية طويلة الأجل بنسبة 71٪.

إذا كانت الأداءات السابقة لا تزال غير كافية للقلق، فإن وزير المالية الحالي والسابق يواجهان القيود التالية:

يجب على فريق مبيعات السندات في وزارة المالية تصميم خطة إصدار لتلبية المتطلبات التالية:

• عجز اتحادي يبلغ حوالي 20 تريليون دولار سنويًا
• 3.1 تريليون دولار من الديون المستحقة في عام 2025

هذه مخطط يوضح بالتفصيل المشاريع الرئيسية لإنفاق الحكومة الفيدرالية الأمريكية والتغيرات السنوية لها. يرجى ملاحظة أن سرعة نمو كل مشروع رئيسي من الإنفاق تتساوى أو تتجاوز حتى سرعة نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي الأمريكي.

تشير الرسمين السابقين إلى أن متوسط معدل الفائدة المرجح على الدين العام غير المدفوع حالياً أقل من جميع النقاط على منحنى عائد الدين العام.

• النظام المالي يستخدم السندات الحكومية خالية المخاطر ظاهريًا كضمان لإصدار الائتمان. لذلك، يجب دفع الفائدة، وإلا فإن الحكومة ستواجه مخاطر التخلف عن سداد الديون ظاهريًا، مما سيؤدي إلى تدمير النظام المالي للعملة القانونية بالكامل. نظرًا لأن منحنى عائد السندات الحكومية أعلى بشكل عام من متوسط معدل الفائدة المرجح للديون الحالية، فإن نفقات الفائدة ستستمر في الزيادة مع إعادة تمويل الديون المستحقة بمعدلات فائدة أعلى.
• لن ينخفض ​​ميزانية الدفاع، فبعد كل شيء، الولايات المتحدة حالياً متورطة في حروب أوكرانيا والشرق الأوسط.
• ستستمر نفقات الرعاية الصحية في الزيادة، خاصة في أوائل الثلاثينيات من القرن الحادي والعشرين، حيث يدخل جيل طفرة المواليد في ذروة الحاجة إلى خدمات الرعاية الصحية، وتتحمل هذه التكاليف بشكل رئيسي شركات الأدوية الكبرى الممولة من قبل الحكومة الأمريكية.

التحكم في عائدات السندات الحكومية لمدة 10 سنوات لا تتجاوز 5%

• عندما تقترب عوائد السندات لمدة 10 سنوات من 5%، يرتفع مؤشر MOVE ( لقياس تقلبات سوق السندات )، وغالبًا ما تتبعها أزمة مالية.

إصدار الديون بطريقة تحفز الأسواق المالية

• تُظهر بيانات مكتب الميزانية في الكونغرس الأمريكي أنه على الرغم من أن البيانات حتى عام 2021 فقط، إلا أن سوق الأسهم الأمريكية استمر في الارتفاع منذ الأزمة المالية العالمية في عام 2008، وارتفعت إيرادات ضريبة مكاسب رأس المال نتيجة لذلك.
• تحتاج الحكومة الأمريكية إلى فرض ضرائب على عوائد سوق الأسهم عامًا بعد عام لتجنب العجز المالي الضخم.

تميل سياسات الحكومة الأمريكية دائمًا إلى خدمة مالكي الأصول الأثرياء. في الماضي، كان يحق فقط للرجال البيض الذين يمتلكون ممتلكات التصويت. على الرغم من أن الولايات المتحدة الحديثة قد حققت حق الاقتراع العام، إلا أن السلطة لا تزال تأتي من قلة تتحكم في ثروة الشركات المدرجة. تظهر البيانات أن حوالي 10% من الأسر تسيطر على أكثر من 90% من ثروة سوق الأسهم.

مثال بارز هو خلال أزمة المالية العالمية في عام 2008، حيث قام الاحتياطي الفيدرالي بطباعة الأموال لإنقاذ البنوك والنظام المالي، لكن البنوك لا تزال تُسمح لها باستعادة منازل الناس وشركاتهم. هذه الظاهرة "الأغنياء يستمتعون بالاشتراكية، والفقراء يتحملون الرأسمالية" هي السبب في شعبية مرشحي عمدة نيويورك بين الفقراء - حيث يأمل الفقراء أيضًا في الحصول على بعض فوائد "الاشتراكية".

عندما نفذت الاحتياطي الفيدرالي سياسة التيسير الكمي (QE )، كانت مهمة وزير المالية نسبياً بسيطة. كان الاحتياطي الفيدرالي يشتري السندات من خلال طباعة النقود، مما سمح للحكومة الأمريكية بالاقتراض بتكلفة منخفضة، كما رفع من سوق الأسهم. ومع ذلك، يجب على الاحتياطي الفيدرالي الآن، على الأقل من الناحية السطحية، أن يظهر موقفاً لمكافحة التضخم، ولا يمكنه خفض أسعار الفائدة أو الاستمرار في تنفيذ التيسير الكمي، مما يضطر وزارة المالية لتحمل المسؤولية بمفردها.

في سبتمبر 2022، بدأ السوق في بيع السندات بشكل تدريجي بسبب القلق من استمرارية أكبر عجز في زمن السلم في تاريخ الولايات المتحدة والموقف المتشدد لمجلس الاحتياطي الفيدرالي. ارتفع عائد السندات الحكومية لعشر سنوات تقريبًا إلى الضعف خلال شهرين، وانخفض سوق الأسهم بنسبة تقارب 20٪ من ذروته في الصيف. في هذا الوقت، قدم وزير الخزانة السابق سياسة أطلق عليها اسم "إصدار الديون الجريئة" (ATI)، من خلال إصدار المزيد من السندات الحكومية قصيرة الأجل ( وأذونات الخزانة ) بدلاً من السندات ذات الفائدة، مما خفض رصيد عمليات إعادة الشراء العكسي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي (RRP) بمقدار 2.5 تريليون دولار، مما حقق سيولة في الأسواق المالية.

لقد نجحت هذه السياسة في تحقيق أهداف التحكم في العائدات، واستقرار السوق، وتحفيز الاقتصاد. ومع ذلك، فإن رصيد RRP يكاد يكون قد نفد، وتواجه وزيرة المالية الحالية مشكلة: كيف يمكنها العثور على تريليونات الدولارات من الأموال لشراء السندات الحكومية في ظل ظروف الأسعار المرتفعة والعوائد المنخفضة الحالية؟

كان أداء السوق في الربع الثالث من عام 2022 صعبًا للغاية. يوضح الرسم البياني أدناه مقارنة بين مؤشر ناسداك 100 ( بالأخضر ) وعائدات السندات الحكومية لأجل 10 سنوات ( بالأبيض ). بينما ارتفعت العائدات بشكل حاد، شهدت سوق الأسهم انخفاضًا كبيرًا.

سياسة ATI فعّلت بشكل فعال خفض RRP( الأحمر)، ودعمت الأصول المالية مثل ناسداك 100( الأخضر) وبيتكوين( الزهري). لم تتجاوز عائدات السندات الحكومية لمدة 10 سنوات( الأبيض) 5%.

تمتلك البنوك الأمريكية الكبيرة "كبيرة جدًا لدرجة أنها لا يمكن أن تفشل" (TBTF) اثنين من أحواض التمويل، يمكنها أن تكون جاهزة في أي وقت لشراء تريليونات الدولارات من السندات الحكومية عندما تكون هناك إمكانية كافية لتحقيق الأرباح. هذان الحوضان هما:

• ودائع جارية/ثابتة
• احتياطي الفيدرالي

تتناول هذه المقالة تركيز ثماني بنوك TBTF، لأن وجودها وقدرتها على تحقيق الأرباح تعتمد على ضمان الحكومة لخصومها، كما أن سياسات تنظيم البنوك تميل أكثر لرعاية هذه البنوك بدلاً من البنوك غير TBTF. لذلك، طالما أنه يمكن تحقيق مستوى معين من الأرباح، ستتعاون هذه البنوك مع متطلبات الحكومة. إذا طلب وزير المالية منها شراء سندات حكومية، فسوف يقدم عائدًا خاليًا من المخاطر كبديل.

قد تنبع حماسة وزير المالية تجاه العملات المستقرة من إمكانية قيام البنوك كبيرة الحجم بإطلاق عملات مستقرة لتحرير قدرة شراء تصل إلى 6.8 تريليون دولار من سندات الخزانة. يمكن إعادة الرفع المالي لهذه الودائع النائمة في النظام المالي للعملات التقليدية، مما يعزز السوق. في الأجزاء التالية، سيتم توضيح كيفية تحقيق شراء سندات الخزانة من خلال إصدار العملات المستقرة، وكيفية تعزيز ربحية البنوك كبيرة الحجم.

بالإضافة إلى ذلك، سيتم توضيح باختصار كيف أن توقف الاحتياطي الفيدرالي عن دفع فوائد الاحتياطي قد يحرر ما يصل إلى 3.3 تريليون دولار لشراء السندات الحكومية. سيصبح هذا سياسة أخرى، رغم أنها ليست تقنيا تيسير كمي (QE)، ولكن لها تأثير إيجابي مشابه على الأصول النقدية ذات العرض الثابت ( مثل بيتكوين ).

الآن، دعونا نتعرف على الحبيب الجديد لوزير المالية------ العملة المستقرة، هذه "أسلحة ثقيلة نقدية".

نموذج السيولة للعملات المستقرة

تنبؤي يعتمد على عدة افتراضات رئيسية:

الحصول على إعفاء كامل أو جزئي من نسبة الرفع المالية ( SLR ) لسندات الدولة

• معنى الإعفاء: لا تحتاج البنوك إلى الاحتفاظ برأس المال العامل لاستثماراتها في السندات الحكومية. إذا كان هناك إعفاء شامل، يمكن للبنوك شراء السندات الحكومية باستخدام رافعة مالية غير محدودة.
• التغييرات في السياسة الأخيرة: صوت الاحتياطي الفيدرالي مؤخرًا لتقليل متطلبات رأس المال للبنوك على السندات الحكومية، ومن المتوقع أن يطلق هذا الاقتراح ما يصل إلى 5.5 تريليون دولار من سعة الميزانية العمومية للبنوك لشراء السندات الحكومية في الأشهر الثلاثة إلى الستة المقبلة. السوق استباقي، ومن المحتمل أن تتدفق هذه القوة الشرائية إلى سوق السندات الحكومية مسبقًا، مما يؤدي إلى خفض العوائد في ظل عدم تغير الظروف الأخرى.

البنوك هي منظمات موجهة نحو الربح وتقلل من الخسائر

• دروس المخاطر في السندات الحكومية طويلة الأجل: بين عامي 2020 و2022، حثت الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة البنوك على شراء كميات كبيرة من السندات الحكومية، وقامت البنوك بشراء السندات ذات الفائدة طويلة الأجل ذات العائد المرتفع. ومع ذلك، في أبريل 2023، أدى ارتفاع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي بأسرع وتيرة منذ الثمانينيات إلى خسائر ضخمة في هذه السندات، وأفلست ثلاثة بنوك خلال أسبوع.
• مظلة بنك TBTF: في مجال بنوك TBTF، تجاوزت خسائر البنك الأمريكي من محفظة السندات "الاحتفاظ حتى الاستحقاق" جميع حقوق الملكية. إذا تم إجباره على التسعير بالسعر السوقي، سيواجه البنك الإفلاس. لحل الأزمة، قامت الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة من خلال "برنامج التمويل الدوري للبنوك" (BTFP) بشكل فعال بتأميم النظام المصرفي الأمريكي بأسره. قد لا تزال البنوك غير TBTF تعاني من خسائر، وإذا أدت خسائر السندات الحكومية إلى الإفلاس، سيتم استبدال إدارتها، وقد يتم بيع البنك بسعر رخيص إلى منصة تداول معينة أو إلى بنوك TBTF الأخرى. لذلك، يتبنى كبير مسؤولي الاستثمار في البنك (CIO) موقفًا حذرًا تجاه شراء كميات كبيرة من السندات الحكومية طويلة الأجل.