العملة المستقرة هي نوع من العملات المشفرة التي يتم ربط قيمتها بأصول محددة (عادة ما تكون عملات قانونية)، وهي جسر يربط بين النظام المالي اللامركزي والنظام المالي التقليدي، كما أنها تعتبر بنية تحتية مهمة للنظام المالي اللامركزي. في الآونة الأخيرة، قامت الولايات المتحدة وهونغ كونغ الصينية بتمرير قوانين تنظيم العملة المستقرة بعد الاتحاد الأوروبي، مما يدل على أن بعض المناطق الرئيسية في العالم قد أنشأت رسميًا إطارًا تنظيميًا للعملة المستقرة. بينما يشهد النظام المالي اللامركزي فرصًا للتطور، فإنه قد يعمق أيضًا الاندماج مع النظام المالي التقليدي، مما يطرح تحديات ومخاطر جديدة على النظام المالي العالمي.
الملخص
معلم في تنظيم العملات المشفرة. مؤخرًا، قامت الولايات المتحدة بتمرير قانون العملات المستقرة، لتكون أول دولة في الولايات المتحدة تنشئ إطارًا تنظيميًا للعملات المستقرة، مما يملأ الفراغ التنظيمي في هذا المجال. بعد يومين فقط، قامت هونغ كونغ أيضًا بتمرير قانون عملات مستقرة مشابه، مما يساعد هونغ كونغ على المشاركة في المنافسة كمركز عالمي للتمويل الرقمي، وتعزيز مكانتها كمركز مالي دولي. العملات المستقرة هي "جسر" بين النظام المالي التقليدي ونظام التمويل اللامركزي، بعد الاتحاد الأوروبي، أطلقت الولايات المتحدة وهونغ كونغ إطارًا تنظيميًا للعملات المستقرة، مما يمثل خطوة مهمة لإدماج العملات المشفرة في النظام المالي السائد.
من "النمو البري" إلى التطور التدريجي نحو التنظيم. تتعلق مشروع قانون العملات المستقرة هذا بالمخاطر التي ظهرت سابقًا في الصناعة، بما في ذلك عدم شفافية الأصول الاحتياطية، مخاطر إدارة السيولة، عدم استقرار قيمة العملات المستقرة الخوارزمية، غسيل الأموال والأنشطة المالية غير القانونية، ونقص حماية المستهلكين، حيث تم وضع مجموعة من اللوائح. تم الإشارة إلى القانون وفقًا لإطار الرقابة على المؤسسات المالية التقليدية، ولكن مع مزيد من الصرامة في إدارة السيولة. معدل الاحتياطي القانوني للبنوك في الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي وهونغ كونغ قريب من 0%، ولكن يُطلب من مؤسسات إصدار العملات المستقرة أن تكون نسبة الاحتياطي 100%، حيث أن ذلك يأخذ في الاعتبار أن البنوك تخضع لرقابة صارمة ناضجة، كما أن سيولة الودائع أكثر استقرارًا؛ لكن العملات المستقرة لا تدفع فوائد، والتداول فيها أكثر تكرارًا. لم يكن تصنيف التنظيم الخارجي للعملات المستقرة "ودائع على السلسلة"، بل "نقد على السلسلة"، مما يعزز أساس النظام المالي اللامركزي.
كيف نفهم تأثير العملات المستقرة على النظام المالي؟ حتى نهاية مايو 2025، بلغ إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة الرئيسية حوالي 230 مليار دولار، وهو ما يمثل زيادة تتجاوز 40 ضعفًا مقارنة بحجمها في بداية عام 2020، مما يدل على سرعة النمو، لكن مقارنة بحجم النظام المالي الرئيسي لا يزال صغيرًا، حيث يعادل فقط 1% من الودائع البنكية الأمريكية. لكن من حيث حجم التداول، فإن العملات المستقرة تلعب دورًا واضحًا كوسيلة دفع وبنية تحتية مهمة في نظام العملات المشفرة، حيث بلغ حجم التداول السنوي للعملات المستقرة الرئيسية 28 تريليون دولار، متجاوزًا حجم التداول السنوي لهيئات بطاقات الائتمان فيزا وماستركارد، ومع إدراج العملات المستقرة في إطار التنظيم المالي، من المتوقع أن تشهد المالية اللامركزية أيضًا فرصًا للتطور وتعميق اندماجها مع النظام المالي التقليدي.
وسيلة للدفع الدولية بتكلفة أقل وكفاءة أعلى. وفقًا لبيانات البنك الدولي، حتى الربع الثالث من عام 2024، كان متوسط معدل رسوم التحويلات العالمية 6.62%، بينما تتطلب أهداف التنمية المستدامة للأمم المتحدة لعام 2030 خفض هذه الرسوم إلى 3% كحد أقصى، ويجب أن تكون مدة التحويل بين 1-5 أيام عمل. تتأثر كفاءة النظام المالي التقليدي بشكل رئيسي بضرورة المرور عبر العديد من البنوك الوسيطة في شبكة SWIFT. بالمقابل، عادة ما تكون رسوم التحويل باستخدام عملة مستقرة أقل من 1%، وتكون المدة عادةً بضع دقائق. لكن من الجدير بالذكر أنه قبل إصدار التشريع، لم يتم إدراج مدفوعات العملة المستقرة ضمن تنظيم اعرف عميلك ومكافحة غسل الأموال، كما أنها تشكل تحديًا للرقابة على حسابات رأس المال عبر الحدود في الأسواق الناشئة. لذلك، على الرغم من أن استخدام العملة المستقرة في المدفوعات عبر الحدود أكثر كفاءة من الناحية التقنية، إلا أن هذه الفجوة تأتي إلى حد ما من الفروقات التنظيمية، ومع تنظيم اللوائح، قد ترتفع تكاليف الامتثال للعملة المستقرة. نظرًا للتأثيرات المحتملة على حسابات رأس المال في الأسواق الناشئة والسيادة النقدية، توجد قيود تنظيمية على العملة المستقرة في بعض الدول والمناطق. على المدى الطويل، مع تحسين الإطار التنظيمي، من المتوقع أن تزداد حصة العملة المستقرة في المدفوعات الدولية، على الرغم من أن هذه العملية لا تزال مرتبطة بتطور الصناعة وتحسين التنظيم.
متطلبات الاحتياطي الكامل تحد من القدرة على خلق العملة: نظريًا، يتطلب وجود 100% من الأصول الاحتياطية الحد من قدرة جهة إصدار العملات المستقرة على توسيع الائتمان، حيث إن عملية استبدال الودائع بالعملات المستقرة هي في الواقع تحويل للودائع البنكية وليست خلقًا، وبالتالي فإن إصدار العملات المستقرة لا يؤثر نظريًا على عرض النقود بالدولار، ولكن عندما تستمر الأموال في الخروج، قد يؤدي ذلك إلى تقليص البنك لميزانيته، مما يقلل من عرض النقود؛ وعملية تحويل العملات الأخرى إلى عملات مستقرة بالدولار تؤدي في الواقع إلى تأثير تحويل العملات، ولكن ذلك يظهر كحركة للدولار عبر الحدود أو بين الحسابات، ولا يؤثر على إجمالي عرض النقود بالدولار. بالإضافة إلى ذلك، تعمل منصات الإقراض التي تستخدم العملات المشفرة كضمان في الواقع كوظيفة خلق ائتمان مشابهة للبنوك، مما يزيد من حجم "النقود شبه" (أي العملات المستقرة) في النظام المالي اللامركزي، ولكن لا يؤثر على عرض النقود التقليدية. نظرًا لأن التطبيقات المتعلقة بالنظام المالي للأصول المشفرة تتركز بشكل رئيسي في مجالات الدفع والاستثمار، فإن الإقراض يعتمد بشكل أساسي على الطلب المضاربي، وحتى نهاية عام 2024، يُقدّر حجم منصات إقراض الأصول المشفرة بنحو 37 مليار دولار، وهو حجم صغير.
صدمة إلغاء الوساطة للودائع المصرفية. يظهر تأثير العملات المستقرة على النظام المصرفي بشكل رئيسي من خلال تأثير إلغاء الوساطة المالية، حيث يمكن أن يؤدي تحويل الودائع إلى عملات مستقرة إلى خروج الودائع، وهذا التأثير مشابه لتأثير صناديق النقد وسوق السندات ذات العائد المرتفع على النظام المصرفي، على سبيل المثال، منذ بداية فترة ارتفاع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة في عام 2022، تدفق حوالي 2.3 تريليون دولار من الودائع إلى صناديق النقد، مما أصبح أحد العوامل المحفزة لحدث مخاطر بنك سيليكون فالي. وفقًا لإحصاءات مؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية الأمريكية، حتى نهاية عام 2024، من بين حوالي 18 تريليون دولار من الودائع في البنوك الأمريكية، كان حوالي 6 تريليون دولار ودائع قابلة للتداول، والتي تصنفها وزارة الخزانة الأمريكية على أنها ودائع تواجه نظريًا خطر الفقدان، ولكن مع الأخذ في الاعتبار أن تطوير العملات المستقرة قد تم إدراجه ضمن إطار التنظيم الحكومي، فإن تأثيرها على النظام المالي يعد نسبيًا قابلاً للتحكم. في الوقت نفسه، قامت البنوك التقليدية، استجابةً لتوجه تطوير العملات المستقرة والتحديات الناتجة عن تحويل الودائع، ببعض الاستكشافات، مثل بنك جي بي مورغان في الولايات المتحدة وبنك بي إن بي باريبا الفرنسي وبنك ستاندرد تشارترد.
تحمل ديون الحكومة، وتأثير على نقل السياسة النقدية. حتى الربع الأول من عام 2025، يمتلك مُصدرو USDT وUSDC احتياطيات من سندات الخزانة الأمريكية تبلغ حوالي 120 مليار دولار، وإذا تم دمجها ك"اقتصاد" واحد، فإنها تحتل المرتبة 19 في تصنيف الاقتصادات التي تحتفظ بسندات الخزانة الأمريكية في الخارج، بين كوريا الجنوبية وألمانيا من حيث الكمية المحتفظ بها. مع ارتفاع القيمة السوقية للعملة المستقرة، قد تزداد الطلبات على سندات الخزانة الأمريكية كأصول احتياطية. ولكن العملة المستقرة تستطيع تحمل أساسًا السندات القصيرة الأجل التي تقل مدتها عن 3 أشهر، وقدرتها على استيعاب السندات طويلة الأجل محدودة، بينما تتأثر أسعار الفائدة على السندات القصيرة الأجل بسياسة البنك المركزي النقدية، وتعتمد على عوامل الاقتصاد الحقيقي مثل التضخم والتوظيف. بالنسبة للسياسة النقدية، فإن شراء مُصدري العملات المستقرة لسندات الخزانة الأمريكية يؤدي إلى خفض أسعار الفائدة قصيرة الأجل، مما يتطلب من البنك المركزي سحب النقود للتعويض؛ وعلى المدى الطويل، قد يؤدي جذب العملات المستقرة للودائع إلى اتجاه نحو عدم الوساطة المالية، مع ظهور تمويل ينتقل من النظام المالي التقليدي إلى النظام المالي اللامركزي، مما قد يضعف أيضًا فعالية التحكم في السياسة النقدية للبنك المركزي.
تأثير تقلب أسعار الأصول المشفرة على الأسواق المالية. من منظور خلق النقود، فإن سلوك الاقتراض داخل النظام المالي اللامركزي يحقق وظيفة خلق "نقود شبه"، وخاصةً من خلال شراء الأصول المالية المرمزة بواسطة عملة مستقرة مما يؤدي إلى تدفق الأموال مباشرةً إلى/خارج سوق الأسهم؛ من منظور معنويات السوق، تتقلب أسعار العملات المشفرة بشكل كبير، مما يؤثر على توقعات سوق الأسهم، ومن الناحية التاريخية، يظهر مؤشر ناسداك وعملات البيتكوين علاقة معينة؛ تتأثر أسعار الأسهم للأصول المشفرة وعملة مستقرة في السوق، مثل بورصات الأصول المشفرة والمؤسسات المالية، من خلال التغيرات في الأساسيات.
القوى الكامنة لإعادة هيكلة النظام النقدي الدولي. بالنسبة للدولار، فإن تأثير العملات المستقرة "متناقض" إلى حد ما: من ناحية، نظرًا لأن 99% من القيمة السوقية للعملات المستقرة المرتبطة بالعملة الورقية مرتبطة بالدولار، يبدو أن تطور العملات المستقرة يمكن أن يعزز من الهيمنة العالمية للدولار في النظام المالي العالمي؛ ولكن من ناحية أخرى، فإن السياق الدولي لتطور العملات المستقرة والأصول المشفرة يعتمد في الواقع على تزايد المخاطر الناجمة عن القيود الجغرافية في المجال المالي وضعف الانضباط المالي في ظل الاتجاهات المعاكسة للعولمة، فضلاً عن الطلب من بعض الاقتصاديات على تقليل الاعتماد على الدولار. لذلك، فإن الارتباط الوثيق للعملات المستقرة بالدولار ليس فقط انعكاسًا لهيمنة الدولار في النظام المالي العالمي، بل هو أيضًا "جسر" نحو نظام جديد أكثر تنوعًا في النظام المالي العالمي بعيدًا عن الهيمنة بالدولار، مما قد يفسر لماذا شهدت أسعار الأصول المشفرة في السنوات الأخيرة ارتفاعًا وانتشارًا مصاحبًا لتزايد الاتجاهات المعاكسة للعولمة. علاوة على ذلك، فإن الاتحاد الأوروبي وهونغ كونغ قد فتحا أيضًا مساحة لإصدار عملات مستقرة غير مرتبطة بالدولار، مما يخلق تنافسًا على الهيمنة الأمريكية في مجال العملات المستقرة. على المدى الطويل، لا يزال يتعين مراقبة ما إذا كانت مكانة الدولار ستستمر في تعزيزها بموجب إطار تنظيم العملات المستقرة الجديد، أو ستواجه تحديات من عملات أخرى والأصول المشفرة نفسها، وذلك في سياق تطور الصناعة. بالنسبة للاقتصادات الناشئة، نظرًا لأن العملات المستقرة تنافس العملات المحلية، فإن استخدام السكان المحليين والقطاع الخاص للعملات المستقرة في التسويات قد يؤدي إلى تحويل العملات المحلية فعليًا إلى دولارات، مما يتسبب في تراجع قيمة العملة والتضخم؛ لذلك، وبسبب اعتبارات الأمن المالي، اتخذت العديد من الاقتصادات تدابير تقييدية بشأن استخدام العملات المستقرة.
دروس حول دولرة العملات. بالنسبة لدولار هونغ كونغ، فإن تنظيم إصدار عملة مستقرة، خاصة عملة مستقرة مرتبطة بالدولار الهونغ كونغي، يساعد في تعزيز تأثير الدولار الهونغ كونغي في مجالات المدفوعات عبر الحدود، والأصول المشفرة، وما إلى ذلك، ويعزز القدرة التنافسية الدولية لقطاع المال في هونغ كونغ والدولار الهونغ كونغي، ويعزز مكانة هونغ كونغ كمركز مالي دولي. في الوقت نفسه، يمكن لهونغ كونغ الاستفادة من مزايا سوقها المالية والابتكارات المؤسسية التي تجلبها قانون العملة المستقرة لتوفير "أرض اختبار" لدولرة العملات الأخرى. يسمح القانون بإصدار عملات مستقرة غير مرتبطة بالدولار الأمريكي، مما يمكن أن يوسع استخدام العملات غير المرتبطة بالدولار في مشاهد المدفوعات الدولية، والتسويات، والاستثمار والتمويل، ويسرع من عملية الدولرة. باختصار، فإن قانون العملة المستقرة في هونغ كونغ له تأثير بعيد المدى على دولرة العملات، لكن هذه العملية لا تزال بحاجة إلى مراقبة مستمرة لمخاطر الاستقرار المالي، وتعديل السياسات ذات الصلة بشكل مناسب.
المخاطر
مخاطر تطوير صناعة العملات المشفرة ، تأثير العملة المستقرة على النظام المالي التقليدي أكبر من المتوقع ، وتقدم السياسات التنظيمية أقل من المتوقع.
النص الرئيسي
قانون العملة المستقرة: معلم في تنظيم العملات المشفرة
الاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة وهونغ كونغ الصينية أنشأت على التوالي إطار تنظيم عملة مستقرة
العملة المستقرة هي نوع من العملات المشفرة التي يتم ربط قيمتها بأصول معينة (عادة ما تكون عملات قانونية)، وهي جسر يربط بين النظام المالي اللامركزي والنظام المالي التقليدي، كما أنها تعتبر بنية تحتية مهمة للنظام المالي اللامركزي. مؤخرًا، قامت الولايات المتحدة بتمرير قانون العملة المستقرة، لتصبح بذلك أول قانون أمريكي يضع إطارًا تنظيميًا للعملة المستقرة، مما يسد الثغرة التنظيمية في هذا المجال. بعد يومين فقط، قامت هونغ كونغ أيضًا بتمرير قانون عملة مستقرة مشابه، مما يساعد هونغ كونغ على المشاركة في المنافسة العالمية كمركز مالي رقمي، وتعزيز مكانتها كمركز مالي دولي. تعتبر العملة المستقرة "جسرًا" بين النظام المالي التقليدي والنظام المالي اللامركزي، وبعد الاتحاد الأوروبي، أطلقت كل من الولايات المتحدة وهونغ كونغ إطارًا تنظيميًا للعملة المستقرة، مما يمثل خطوة مهمة نحو دمج العملات المشفرة في النظام المالي الرئيسي.
من "النمو الوحشي" إلى التوجه تدريجياً نحو التنمية المنظمة
شهدت مجال العملات المستقرة سابقًا العديد من المخاطر والأحداث التنظيمية الكبرى، بما في ذلك انهيار TerraUSD في عام 2022، وفرض قيود تنظيمية في الاتحاد الأوروبي بسبب عدم وضوح الأصول الأساسية لـ Tether في عام 2024، وطلبات التنظيم المالي في نيويورك في عام 2023 لوقف الدولار على منصة تداول معينة.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
إطار تنظيم العملة المستقرة عالمياً اللامركزية المالية تندمج في النظام المالي السائد
تأثير عملة مستقرة على النظام المالي
العملة المستقرة هي نوع من العملات المشفرة التي يتم ربط قيمتها بأصول محددة (عادة ما تكون عملات قانونية)، وهي جسر يربط بين النظام المالي اللامركزي والنظام المالي التقليدي، كما أنها تعتبر بنية تحتية مهمة للنظام المالي اللامركزي. في الآونة الأخيرة، قامت الولايات المتحدة وهونغ كونغ الصينية بتمرير قوانين تنظيم العملة المستقرة بعد الاتحاد الأوروبي، مما يدل على أن بعض المناطق الرئيسية في العالم قد أنشأت رسميًا إطارًا تنظيميًا للعملة المستقرة. بينما يشهد النظام المالي اللامركزي فرصًا للتطور، فإنه قد يعمق أيضًا الاندماج مع النظام المالي التقليدي، مما يطرح تحديات ومخاطر جديدة على النظام المالي العالمي.
الملخص
معلم في تنظيم العملات المشفرة. مؤخرًا، قامت الولايات المتحدة بتمرير قانون العملات المستقرة، لتكون أول دولة في الولايات المتحدة تنشئ إطارًا تنظيميًا للعملات المستقرة، مما يملأ الفراغ التنظيمي في هذا المجال. بعد يومين فقط، قامت هونغ كونغ أيضًا بتمرير قانون عملات مستقرة مشابه، مما يساعد هونغ كونغ على المشاركة في المنافسة كمركز عالمي للتمويل الرقمي، وتعزيز مكانتها كمركز مالي دولي. العملات المستقرة هي "جسر" بين النظام المالي التقليدي ونظام التمويل اللامركزي، بعد الاتحاد الأوروبي، أطلقت الولايات المتحدة وهونغ كونغ إطارًا تنظيميًا للعملات المستقرة، مما يمثل خطوة مهمة لإدماج العملات المشفرة في النظام المالي السائد.
من "النمو البري" إلى التطور التدريجي نحو التنظيم. تتعلق مشروع قانون العملات المستقرة هذا بالمخاطر التي ظهرت سابقًا في الصناعة، بما في ذلك عدم شفافية الأصول الاحتياطية، مخاطر إدارة السيولة، عدم استقرار قيمة العملات المستقرة الخوارزمية، غسيل الأموال والأنشطة المالية غير القانونية، ونقص حماية المستهلكين، حيث تم وضع مجموعة من اللوائح. تم الإشارة إلى القانون وفقًا لإطار الرقابة على المؤسسات المالية التقليدية، ولكن مع مزيد من الصرامة في إدارة السيولة. معدل الاحتياطي القانوني للبنوك في الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي وهونغ كونغ قريب من 0%، ولكن يُطلب من مؤسسات إصدار العملات المستقرة أن تكون نسبة الاحتياطي 100%، حيث أن ذلك يأخذ في الاعتبار أن البنوك تخضع لرقابة صارمة ناضجة، كما أن سيولة الودائع أكثر استقرارًا؛ لكن العملات المستقرة لا تدفع فوائد، والتداول فيها أكثر تكرارًا. لم يكن تصنيف التنظيم الخارجي للعملات المستقرة "ودائع على السلسلة"، بل "نقد على السلسلة"، مما يعزز أساس النظام المالي اللامركزي.
كيف نفهم تأثير العملات المستقرة على النظام المالي؟ حتى نهاية مايو 2025، بلغ إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة الرئيسية حوالي 230 مليار دولار، وهو ما يمثل زيادة تتجاوز 40 ضعفًا مقارنة بحجمها في بداية عام 2020، مما يدل على سرعة النمو، لكن مقارنة بحجم النظام المالي الرئيسي لا يزال صغيرًا، حيث يعادل فقط 1% من الودائع البنكية الأمريكية. لكن من حيث حجم التداول، فإن العملات المستقرة تلعب دورًا واضحًا كوسيلة دفع وبنية تحتية مهمة في نظام العملات المشفرة، حيث بلغ حجم التداول السنوي للعملات المستقرة الرئيسية 28 تريليون دولار، متجاوزًا حجم التداول السنوي لهيئات بطاقات الائتمان فيزا وماستركارد، ومع إدراج العملات المستقرة في إطار التنظيم المالي، من المتوقع أن تشهد المالية اللامركزية أيضًا فرصًا للتطور وتعميق اندماجها مع النظام المالي التقليدي.
وسيلة للدفع الدولية بتكلفة أقل وكفاءة أعلى. وفقًا لبيانات البنك الدولي، حتى الربع الثالث من عام 2024، كان متوسط معدل رسوم التحويلات العالمية 6.62%، بينما تتطلب أهداف التنمية المستدامة للأمم المتحدة لعام 2030 خفض هذه الرسوم إلى 3% كحد أقصى، ويجب أن تكون مدة التحويل بين 1-5 أيام عمل. تتأثر كفاءة النظام المالي التقليدي بشكل رئيسي بضرورة المرور عبر العديد من البنوك الوسيطة في شبكة SWIFT. بالمقابل، عادة ما تكون رسوم التحويل باستخدام عملة مستقرة أقل من 1%، وتكون المدة عادةً بضع دقائق. لكن من الجدير بالذكر أنه قبل إصدار التشريع، لم يتم إدراج مدفوعات العملة المستقرة ضمن تنظيم اعرف عميلك ومكافحة غسل الأموال، كما أنها تشكل تحديًا للرقابة على حسابات رأس المال عبر الحدود في الأسواق الناشئة. لذلك، على الرغم من أن استخدام العملة المستقرة في المدفوعات عبر الحدود أكثر كفاءة من الناحية التقنية، إلا أن هذه الفجوة تأتي إلى حد ما من الفروقات التنظيمية، ومع تنظيم اللوائح، قد ترتفع تكاليف الامتثال للعملة المستقرة. نظرًا للتأثيرات المحتملة على حسابات رأس المال في الأسواق الناشئة والسيادة النقدية، توجد قيود تنظيمية على العملة المستقرة في بعض الدول والمناطق. على المدى الطويل، مع تحسين الإطار التنظيمي، من المتوقع أن تزداد حصة العملة المستقرة في المدفوعات الدولية، على الرغم من أن هذه العملية لا تزال مرتبطة بتطور الصناعة وتحسين التنظيم.
متطلبات الاحتياطي الكامل تحد من القدرة على خلق العملة: نظريًا، يتطلب وجود 100% من الأصول الاحتياطية الحد من قدرة جهة إصدار العملات المستقرة على توسيع الائتمان، حيث إن عملية استبدال الودائع بالعملات المستقرة هي في الواقع تحويل للودائع البنكية وليست خلقًا، وبالتالي فإن إصدار العملات المستقرة لا يؤثر نظريًا على عرض النقود بالدولار، ولكن عندما تستمر الأموال في الخروج، قد يؤدي ذلك إلى تقليص البنك لميزانيته، مما يقلل من عرض النقود؛ وعملية تحويل العملات الأخرى إلى عملات مستقرة بالدولار تؤدي في الواقع إلى تأثير تحويل العملات، ولكن ذلك يظهر كحركة للدولار عبر الحدود أو بين الحسابات، ولا يؤثر على إجمالي عرض النقود بالدولار. بالإضافة إلى ذلك، تعمل منصات الإقراض التي تستخدم العملات المشفرة كضمان في الواقع كوظيفة خلق ائتمان مشابهة للبنوك، مما يزيد من حجم "النقود شبه" (أي العملات المستقرة) في النظام المالي اللامركزي، ولكن لا يؤثر على عرض النقود التقليدية. نظرًا لأن التطبيقات المتعلقة بالنظام المالي للأصول المشفرة تتركز بشكل رئيسي في مجالات الدفع والاستثمار، فإن الإقراض يعتمد بشكل أساسي على الطلب المضاربي، وحتى نهاية عام 2024، يُقدّر حجم منصات إقراض الأصول المشفرة بنحو 37 مليار دولار، وهو حجم صغير.
صدمة إلغاء الوساطة للودائع المصرفية. يظهر تأثير العملات المستقرة على النظام المصرفي بشكل رئيسي من خلال تأثير إلغاء الوساطة المالية، حيث يمكن أن يؤدي تحويل الودائع إلى عملات مستقرة إلى خروج الودائع، وهذا التأثير مشابه لتأثير صناديق النقد وسوق السندات ذات العائد المرتفع على النظام المصرفي، على سبيل المثال، منذ بداية فترة ارتفاع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة في عام 2022، تدفق حوالي 2.3 تريليون دولار من الودائع إلى صناديق النقد، مما أصبح أحد العوامل المحفزة لحدث مخاطر بنك سيليكون فالي. وفقًا لإحصاءات مؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية الأمريكية، حتى نهاية عام 2024، من بين حوالي 18 تريليون دولار من الودائع في البنوك الأمريكية، كان حوالي 6 تريليون دولار ودائع قابلة للتداول، والتي تصنفها وزارة الخزانة الأمريكية على أنها ودائع تواجه نظريًا خطر الفقدان، ولكن مع الأخذ في الاعتبار أن تطوير العملات المستقرة قد تم إدراجه ضمن إطار التنظيم الحكومي، فإن تأثيرها على النظام المالي يعد نسبيًا قابلاً للتحكم. في الوقت نفسه، قامت البنوك التقليدية، استجابةً لتوجه تطوير العملات المستقرة والتحديات الناتجة عن تحويل الودائع، ببعض الاستكشافات، مثل بنك جي بي مورغان في الولايات المتحدة وبنك بي إن بي باريبا الفرنسي وبنك ستاندرد تشارترد.
تحمل ديون الحكومة، وتأثير على نقل السياسة النقدية. حتى الربع الأول من عام 2025، يمتلك مُصدرو USDT وUSDC احتياطيات من سندات الخزانة الأمريكية تبلغ حوالي 120 مليار دولار، وإذا تم دمجها ك"اقتصاد" واحد، فإنها تحتل المرتبة 19 في تصنيف الاقتصادات التي تحتفظ بسندات الخزانة الأمريكية في الخارج، بين كوريا الجنوبية وألمانيا من حيث الكمية المحتفظ بها. مع ارتفاع القيمة السوقية للعملة المستقرة، قد تزداد الطلبات على سندات الخزانة الأمريكية كأصول احتياطية. ولكن العملة المستقرة تستطيع تحمل أساسًا السندات القصيرة الأجل التي تقل مدتها عن 3 أشهر، وقدرتها على استيعاب السندات طويلة الأجل محدودة، بينما تتأثر أسعار الفائدة على السندات القصيرة الأجل بسياسة البنك المركزي النقدية، وتعتمد على عوامل الاقتصاد الحقيقي مثل التضخم والتوظيف. بالنسبة للسياسة النقدية، فإن شراء مُصدري العملات المستقرة لسندات الخزانة الأمريكية يؤدي إلى خفض أسعار الفائدة قصيرة الأجل، مما يتطلب من البنك المركزي سحب النقود للتعويض؛ وعلى المدى الطويل، قد يؤدي جذب العملات المستقرة للودائع إلى اتجاه نحو عدم الوساطة المالية، مع ظهور تمويل ينتقل من النظام المالي التقليدي إلى النظام المالي اللامركزي، مما قد يضعف أيضًا فعالية التحكم في السياسة النقدية للبنك المركزي.
تأثير تقلب أسعار الأصول المشفرة على الأسواق المالية. من منظور خلق النقود، فإن سلوك الاقتراض داخل النظام المالي اللامركزي يحقق وظيفة خلق "نقود شبه"، وخاصةً من خلال شراء الأصول المالية المرمزة بواسطة عملة مستقرة مما يؤدي إلى تدفق الأموال مباشرةً إلى/خارج سوق الأسهم؛ من منظور معنويات السوق، تتقلب أسعار العملات المشفرة بشكل كبير، مما يؤثر على توقعات سوق الأسهم، ومن الناحية التاريخية، يظهر مؤشر ناسداك وعملات البيتكوين علاقة معينة؛ تتأثر أسعار الأسهم للأصول المشفرة وعملة مستقرة في السوق، مثل بورصات الأصول المشفرة والمؤسسات المالية، من خلال التغيرات في الأساسيات.
القوى الكامنة لإعادة هيكلة النظام النقدي الدولي. بالنسبة للدولار، فإن تأثير العملات المستقرة "متناقض" إلى حد ما: من ناحية، نظرًا لأن 99% من القيمة السوقية للعملات المستقرة المرتبطة بالعملة الورقية مرتبطة بالدولار، يبدو أن تطور العملات المستقرة يمكن أن يعزز من الهيمنة العالمية للدولار في النظام المالي العالمي؛ ولكن من ناحية أخرى، فإن السياق الدولي لتطور العملات المستقرة والأصول المشفرة يعتمد في الواقع على تزايد المخاطر الناجمة عن القيود الجغرافية في المجال المالي وضعف الانضباط المالي في ظل الاتجاهات المعاكسة للعولمة، فضلاً عن الطلب من بعض الاقتصاديات على تقليل الاعتماد على الدولار. لذلك، فإن الارتباط الوثيق للعملات المستقرة بالدولار ليس فقط انعكاسًا لهيمنة الدولار في النظام المالي العالمي، بل هو أيضًا "جسر" نحو نظام جديد أكثر تنوعًا في النظام المالي العالمي بعيدًا عن الهيمنة بالدولار، مما قد يفسر لماذا شهدت أسعار الأصول المشفرة في السنوات الأخيرة ارتفاعًا وانتشارًا مصاحبًا لتزايد الاتجاهات المعاكسة للعولمة. علاوة على ذلك، فإن الاتحاد الأوروبي وهونغ كونغ قد فتحا أيضًا مساحة لإصدار عملات مستقرة غير مرتبطة بالدولار، مما يخلق تنافسًا على الهيمنة الأمريكية في مجال العملات المستقرة. على المدى الطويل، لا يزال يتعين مراقبة ما إذا كانت مكانة الدولار ستستمر في تعزيزها بموجب إطار تنظيم العملات المستقرة الجديد، أو ستواجه تحديات من عملات أخرى والأصول المشفرة نفسها، وذلك في سياق تطور الصناعة. بالنسبة للاقتصادات الناشئة، نظرًا لأن العملات المستقرة تنافس العملات المحلية، فإن استخدام السكان المحليين والقطاع الخاص للعملات المستقرة في التسويات قد يؤدي إلى تحويل العملات المحلية فعليًا إلى دولارات، مما يتسبب في تراجع قيمة العملة والتضخم؛ لذلك، وبسبب اعتبارات الأمن المالي، اتخذت العديد من الاقتصادات تدابير تقييدية بشأن استخدام العملات المستقرة.
دروس حول دولرة العملات. بالنسبة لدولار هونغ كونغ، فإن تنظيم إصدار عملة مستقرة، خاصة عملة مستقرة مرتبطة بالدولار الهونغ كونغي، يساعد في تعزيز تأثير الدولار الهونغ كونغي في مجالات المدفوعات عبر الحدود، والأصول المشفرة، وما إلى ذلك، ويعزز القدرة التنافسية الدولية لقطاع المال في هونغ كونغ والدولار الهونغ كونغي، ويعزز مكانة هونغ كونغ كمركز مالي دولي. في الوقت نفسه، يمكن لهونغ كونغ الاستفادة من مزايا سوقها المالية والابتكارات المؤسسية التي تجلبها قانون العملة المستقرة لتوفير "أرض اختبار" لدولرة العملات الأخرى. يسمح القانون بإصدار عملات مستقرة غير مرتبطة بالدولار الأمريكي، مما يمكن أن يوسع استخدام العملات غير المرتبطة بالدولار في مشاهد المدفوعات الدولية، والتسويات، والاستثمار والتمويل، ويسرع من عملية الدولرة. باختصار، فإن قانون العملة المستقرة في هونغ كونغ له تأثير بعيد المدى على دولرة العملات، لكن هذه العملية لا تزال بحاجة إلى مراقبة مستمرة لمخاطر الاستقرار المالي، وتعديل السياسات ذات الصلة بشكل مناسب.
المخاطر
مخاطر تطوير صناعة العملات المشفرة ، تأثير العملة المستقرة على النظام المالي التقليدي أكبر من المتوقع ، وتقدم السياسات التنظيمية أقل من المتوقع.
النص الرئيسي
قانون العملة المستقرة: معلم في تنظيم العملات المشفرة
الاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة وهونغ كونغ الصينية أنشأت على التوالي إطار تنظيم عملة مستقرة
العملة المستقرة هي نوع من العملات المشفرة التي يتم ربط قيمتها بأصول معينة (عادة ما تكون عملات قانونية)، وهي جسر يربط بين النظام المالي اللامركزي والنظام المالي التقليدي، كما أنها تعتبر بنية تحتية مهمة للنظام المالي اللامركزي. مؤخرًا، قامت الولايات المتحدة بتمرير قانون العملة المستقرة، لتصبح بذلك أول قانون أمريكي يضع إطارًا تنظيميًا للعملة المستقرة، مما يسد الثغرة التنظيمية في هذا المجال. بعد يومين فقط، قامت هونغ كونغ أيضًا بتمرير قانون عملة مستقرة مشابه، مما يساعد هونغ كونغ على المشاركة في المنافسة العالمية كمركز مالي رقمي، وتعزيز مكانتها كمركز مالي دولي. تعتبر العملة المستقرة "جسرًا" بين النظام المالي التقليدي والنظام المالي اللامركزي، وبعد الاتحاد الأوروبي، أطلقت كل من الولايات المتحدة وهونغ كونغ إطارًا تنظيميًا للعملة المستقرة، مما يمثل خطوة مهمة نحو دمج العملات المشفرة في النظام المالي الرئيسي.
من "النمو الوحشي" إلى التوجه تدريجياً نحو التنمية المنظمة
شهدت مجال العملات المستقرة سابقًا العديد من المخاطر والأحداث التنظيمية الكبرى، بما في ذلك انهيار TerraUSD في عام 2022، وفرض قيود تنظيمية في الاتحاد الأوروبي بسبب عدم وضوح الأصول الأساسية لـ Tether في عام 2024، وطلبات التنظيم المالي في نيويورك في عام 2023 لوقف الدولار على منصة تداول معينة.