استراتيجيات خزينة التشفير للشركات المساهمة تحمل مخاطر، هل ستعيد سيناريو "انفجار" GBTC؟
أصبح خزينة التشفير استراتيجية شائعة بين الشركات المدرجة. وفقًا للإحصائيات، قامت ما لا يقل عن 124 شركة مدرجة بإدراج BTC في استراتيجياتها المالية، كجزء مهم من ميزانيتها العمومية. بالإضافة إلى ذلك، اعتمدت بعض الشركات أيضًا استراتيجيات خزائن باستخدام عملات مشفرة أخرى مثل Ethereum وSol وXRP.
ومع ذلك، أعرب بعض الخبراء في الصناعة مؤخرًا عن مخاوف محتملة: هذه الأدوات الاستثمارية المدرجة تشبه إلى حد كبير GBTC من Grayscale في ذلك الوقت. كان يتم تداول GBTC لفترة طويلة عند سعر أعلى من قيمته الحقيقية، ولكن بعد ذلك تحول السعر المرتفع إلى خصم، مما أصبح شرارة لانهيار العديد من المؤسسات.
حذر رئيس قسم أبحاث الأصول الرقمية في أحد البنوك من أنه إذا انخفض سعر BTC دون 22% من متوسط سعر الشراء للشركات التي تتبنى استراتيجيات خزينة تشفير، فقد يتسبب ذلك في إجبار الشركات على البيع. إذا انخفض سعر BTC إلى أقل من 90,000 دولار، فإن حوالي نصف الشركات قد تواجه خطر خسارة في حيازاتها.
ميكروستراتيجي يقود الاتجاه، ولا يمكن تجاهل مخاطر الرفع المالي خلف العلاوة العالية
حتى 4 يونيو، تمتلك شركة معينة حوالي 580,955 قطعة من BTC، بقيمة سوقية تبلغ حوالي 61.05 مليار دولار، ولكن القيمة السوقية لشركتها تصل إلى 107.49 مليار دولار، مما يشير إلى علاوة تقترب من 1.76 مرة.
بالإضافة إلى ذلك، فإن بعض الشركات التي تتبنى استراتيجية خزينة بتكوين جديدة أيضًا لها خلفيات بارزة. شركة مدعومة من مؤسسة استثمارية معروفة قامت بطرح خاص من خلال شركة الاستحواذ ذات الغرض الخاص لجمع 6.85 مليار دولار تم استخدامها بالكامل لشراء بتكوين. شركة أخرى اندمجت مع شركة طبية مدرجة، وجمعت 7.1 مليار دولار لشراء العملات. كما أعلنت مجموعة إعلامية عن جمع 24.4 مليار دولار لإنشاء خزينة بتكوين.
أظهرت الإحصائيات الأخيرة أن استراتيجية خزينة البيتكوين لشركة معينة جذبت عددًا كبيرًا من المقلدين، بما في ذلك العديد من الشركات المدرجة التي تخطط لشراء الإيثيريوم، وتراكم SOL و XRP.
ومع ذلك، أشار المطلعون على الصناعة إلى أن نماذج تشغيل هذه الشركات مشابهة للغاية في الهيكل لنموذج التحكيم GBTC في ذلك الوقت. بمجرد أن يأتي سوق الدب، قد يتم إطلاق مخاطرها بشكل مركزي، مما يؤدي إلى "تأثير الدوس".
دروس من GBTC: انهيار الرافعة المالية يؤدي إلى انفجار المؤسسات
استعرض التاريخ، كان هناك صندوق استثمار في BTC في الفترة من 2020 إلى 2021 قد حقق شهرة كبيرة، حيث وصل سعره إلى 120% زيادة. لكن بعد دخول عام 2021، تحول هذا الصندوق بسرعة إلى خصم، وأصبح في النهاية الشرارة التي أشعلت العديد من المؤسسات التشفير التي انفجرت.
تم تصميم آلية هذه الثقة على أنها "صفقة أحادية الاتجاه فقط"؛ حيث يتعين على المستثمرين قفل استثماراتهم لمدة 6 أشهر بعد الشراء في السوق الأولية قبل أن يتمكنوا من البيع في السوق الثانوية، ولا يمكن استردادها كـ BTC. نظرًا لأن العوائق أمام الاستثمار في BTC في المراحل المبكرة كانت عالية، والأعباء الضريبية ثقيلة، أصبحت هذه الثقة في وقت ما قناة قانونية للمستثمرين المؤهلين لدخول سوق التشفير، مما ساهم في الحفاظ على علاوة السوق الثانوية لفترة طويلة.
لقد ولدت هذه الفجوة في السعر "لعبة التحكيم بالرافعة المالية" على نطاق واسع: تقوم المؤسسات الاستثمارية بالاقتراض من BTC بتكلفة منخفضة، وتودع في حصة الثقة، وبعد 6 أشهر تبيع في السوق الثانوية بسعر أعلى، محققة أرباحًا مستقرة.
وفقًا للوثائق العامة، كانت حصة الثقة لمؤسستين كبيرتين تمثل مجتمعة 11% من الأسهم المتداولة. حيث قامت إحدى المؤسسات بتحويل BTC المودعة من قبل العملاء إلى حصص في الثقة، واستخدمتها كضمان للقروض لدفع الفوائد. بينما استخدمت الأخرى قروضًا غير مضمونة تصل قيمتها إلى 650 مليون دولار لزيادة حصتها، ووضعت الحصص كضمان على منصة الإقراض للحصول على السيولة، مما أتاح لها تنفيذ عدة جولات من الرافعة المالية.
في السوق الصاعدة، كانت هذه النمط تعمل بشكل جيد. ولكن بعد إطلاق كندا صندوق ETF لبيتكوين في مارس 2021، انخفض الطلب على هذا الصندوق بشكل حاد، وانتقل من علاوة إلى علاوة سلبية، مما أدى إلى انهيار الهيكل الرافعة.
تواصل مؤسستان تكبد الخسائر في بيئة انخفاض الأسعار. اضطرت إحداهما إلى بيع حصصها بشكل كبير، لكنها لا تزال قد تكبدت خسائر تتجاوز 2.85 مليار دولار على مدى عامين، مع تقديرات تشير إلى أن خسائرها في هذا الصندوق تقترب من 700 مليون دولار. بينما تم تصفية المؤسسة الأخرى، حيث أصدر منصة الإقراض في النهاية بيانًا يفيد بأنها "قد قامت بتصفية الأصول المرهونة لأحد كبار المتعاملين."
هذه "الانفجار" التي بدأت بالامتياز، وتزدهر بالرافعة المالية، وتدمر بانهيار السيولة، أصبحت بداية الأزمة النظامية في صناعة التشفير لعام 2022.
هل ستؤدي نماذج خزائن التشفير للشركات المساهمة إلى جولة جديدة من المخاطر النظامية؟
تتكون المزيد من الشركات من "عجلة بيتكوين المالية" الخاصة بها، واللوجيكا الرئيسية هي: ارتفاع سعر الأسهم → زيادة التمويل → شراء BTC → تعزيز ثقة السوق → استمرار ارتفاع سعر الأسهم. قد تتسارع هذه الآلية في المستقبل مع قبول المؤسسات تدريجياً لصناديق الاستثمار المتداولة في التشفير وحيازة التشفير كضمانات للقروض.
مؤخراً، وردت أنباء تفيد بأن إحدى المؤسسات المالية الكبرى تخطط للسماح لعملائها باستخدام بعض الأصول المرتبطة بالتشفير كضمانات للقروض. ستبدأ الشركة خلال الأسابيع القليلة المقبلة بتقديم التمويل مقابل ETF العملات المشفرة، بدءاً من صندوق استثمار بيتكوين التابع لعملاق إدارة الأصول. في بعض الحالات، سيتم أيضاً أخذ حيازة العملات المشفرة في الاعتبار عند تقييم أصول العملاء.
ومع ذلك، يعتقد بعض مراقبي السوق أن نموذج دورة الخزينة يبدو متسقًا في السوق الصاعدة، لكنه في الواقع يربط بشكل مباشر بين الأدوات المالية التقليدية وأسعار الأصول التشفيرية، وعندما يتحول السوق إلى الاتجاه الهبوطي، قد تتقطع السلسلة.
إذا انخفض سعر العملة بشكل حاد، فإن الأصول المالية للشركة ستتقلص بسرعة، مما يؤثر على تقييمها. انهيار ثقة المستثمرين يؤدي إلى انخفاض سعر الأسهم، مما يحد من قدرة الشركة على التمويل. إذا واجهت الشركة ضغطا من الديون أو ضمانات إضافية، فقد تضطر إلى تصفية BTC، مما يشكل "حائط بيع" ويؤدي إلى خفض السعر بشكل أكبر.
الأكثر خطورة هو أنه إذا تم قبول أسهم هذه الشركات كضمانات، فإن تقلباتها ستنتقل أكثر إلى النظام المالي التقليدي أو نظام DeFi، مما يضخم سلسلة المخاطر. هذا مشابه تمامًا للسيناريو الذي مرت به GBTC.
مؤخرا، أعلن أحد البائعين المشهورين عن بيعه لأسهم شركة معينة وشرائه لبيتكوين، معتبرا أن تقييمها قد انحرف عن الأسس بشكل خطير. وقد أشار الخبراء إلى أن اتجاه "تشفير الأسهم" قد يزيد من المخاطر، خاصة عندما يتم قبول هذه الأسهم المشفرة كضمان، مما قد يؤدي إلى رد فعل متسلسل لا يمكن السيطرة عليه.
حذر مدير البحث في بنك معين من أن 61 شركة مدرجة في البورصة تمتلك مجتمعة 673800 بيتكوين، مما يمثل 3.2% من إجمالي المعروض. إذا انخفض السعر دون 22% من متوسط سعر الشراء، فقد يتسبب ذلك في بيع الشركات. بالإشارة إلى حالة شركة تعدين معينة في عام 2022 عندما قامت ببيع عند 22% أقل من سعر التكلفة، إذا انخفض سعر البيتكوين إلى أقل من 90,000 دولار، فإن حوالي نصف الشركات قد تواجه مخاطر خسارة.
ومع ذلك، هناك وجهات نظر ترى أن الهيكل الرأسمالي لشركة ما ليس نموذجًا عالي المخاطر بالمعنى التقليدي، بل هو نظام "ETF + دوامة رافعة" قابل للتحكم بدرجة عالية. من خلال طرق التمويل المرنة وترتيبات مدة أدوات الدين، فإن الشركة تكاد لا تواجه ضغط سداد قصير الأجل خلال التراجعات الدورية.
النموذج الأساسي هو من خلال التعديل الديناميكي لطرق التمويل، تحت استراتيجية "زيادة الرافعة المالية عند انخفاض السعر، وبيع الأسهم عند ارتفاع السعر"، لتشكيل آلية دوارة تعزز نفسها في سوق رأس المال. تم تحديد الشركة كأداة مالية لمدى تقلب BTC، مما يتيح للمستثمرين المؤسسات الذين لا يمكنهم حيازة الأصول المشفرة بشكل مباشر المشاركة في السوق بشكل تقليدي.
في الوقت الحالي، أثارت استراتيجية خزائن التشفير للشركات المدرجة جدلاً حول المخاطر الهيكلية لها. على الرغم من أن بعض الشركات قد أنشأت نماذج نسبياً قوية من خلال التمويل المرن والتعديلات الدورية، لا يزال من غير المؤكد ما إذا كان يمكن للصناعة بشكل عام الحفاظ على الاستقرار في ظل تقلبات السوق، وما زال الأمر بحاجة إلى وقت للتحقق. لا يزال السؤال قائمًا عما إذا كانت "حماسة خزائن التشفير" هذه ستعيد تجسيد مسار المخاطر على غرار GBTC.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 15
أعجبني
15
5
مشاركة
تعليق
0/400
0xLostKey
· منذ 14 س
النهاية إما أن تستلقي وتعد المال أو تستلقي وتبكي
شاهد النسخة الأصليةرد0
CryptoWageSlave
· منذ 15 س
حمقى تداول العملات الرقمية خداع الناس لتحقيق الربح
زادت مخاطر خزانة العملات المشفرة بشكل حاد ، وقد تكرر الشركات المدرجة نص انفجار GBTC
استراتيجيات خزينة التشفير للشركات المساهمة تحمل مخاطر، هل ستعيد سيناريو "انفجار" GBTC؟
أصبح خزينة التشفير استراتيجية شائعة بين الشركات المدرجة. وفقًا للإحصائيات، قامت ما لا يقل عن 124 شركة مدرجة بإدراج BTC في استراتيجياتها المالية، كجزء مهم من ميزانيتها العمومية. بالإضافة إلى ذلك، اعتمدت بعض الشركات أيضًا استراتيجيات خزائن باستخدام عملات مشفرة أخرى مثل Ethereum وSol وXRP.
ومع ذلك، أعرب بعض الخبراء في الصناعة مؤخرًا عن مخاوف محتملة: هذه الأدوات الاستثمارية المدرجة تشبه إلى حد كبير GBTC من Grayscale في ذلك الوقت. كان يتم تداول GBTC لفترة طويلة عند سعر أعلى من قيمته الحقيقية، ولكن بعد ذلك تحول السعر المرتفع إلى خصم، مما أصبح شرارة لانهيار العديد من المؤسسات.
حذر رئيس قسم أبحاث الأصول الرقمية في أحد البنوك من أنه إذا انخفض سعر BTC دون 22% من متوسط سعر الشراء للشركات التي تتبنى استراتيجيات خزينة تشفير، فقد يتسبب ذلك في إجبار الشركات على البيع. إذا انخفض سعر BTC إلى أقل من 90,000 دولار، فإن حوالي نصف الشركات قد تواجه خطر خسارة في حيازاتها.
ميكروستراتيجي يقود الاتجاه، ولا يمكن تجاهل مخاطر الرفع المالي خلف العلاوة العالية
حتى 4 يونيو، تمتلك شركة معينة حوالي 580,955 قطعة من BTC، بقيمة سوقية تبلغ حوالي 61.05 مليار دولار، ولكن القيمة السوقية لشركتها تصل إلى 107.49 مليار دولار، مما يشير إلى علاوة تقترب من 1.76 مرة.
بالإضافة إلى ذلك، فإن بعض الشركات التي تتبنى استراتيجية خزينة بتكوين جديدة أيضًا لها خلفيات بارزة. شركة مدعومة من مؤسسة استثمارية معروفة قامت بطرح خاص من خلال شركة الاستحواذ ذات الغرض الخاص لجمع 6.85 مليار دولار تم استخدامها بالكامل لشراء بتكوين. شركة أخرى اندمجت مع شركة طبية مدرجة، وجمعت 7.1 مليار دولار لشراء العملات. كما أعلنت مجموعة إعلامية عن جمع 24.4 مليار دولار لإنشاء خزينة بتكوين.
أظهرت الإحصائيات الأخيرة أن استراتيجية خزينة البيتكوين لشركة معينة جذبت عددًا كبيرًا من المقلدين، بما في ذلك العديد من الشركات المدرجة التي تخطط لشراء الإيثيريوم، وتراكم SOL و XRP.
ومع ذلك، أشار المطلعون على الصناعة إلى أن نماذج تشغيل هذه الشركات مشابهة للغاية في الهيكل لنموذج التحكيم GBTC في ذلك الوقت. بمجرد أن يأتي سوق الدب، قد يتم إطلاق مخاطرها بشكل مركزي، مما يؤدي إلى "تأثير الدوس".
دروس من GBTC: انهيار الرافعة المالية يؤدي إلى انفجار المؤسسات
استعرض التاريخ، كان هناك صندوق استثمار في BTC في الفترة من 2020 إلى 2021 قد حقق شهرة كبيرة، حيث وصل سعره إلى 120% زيادة. لكن بعد دخول عام 2021، تحول هذا الصندوق بسرعة إلى خصم، وأصبح في النهاية الشرارة التي أشعلت العديد من المؤسسات التشفير التي انفجرت.
تم تصميم آلية هذه الثقة على أنها "صفقة أحادية الاتجاه فقط"؛ حيث يتعين على المستثمرين قفل استثماراتهم لمدة 6 أشهر بعد الشراء في السوق الأولية قبل أن يتمكنوا من البيع في السوق الثانوية، ولا يمكن استردادها كـ BTC. نظرًا لأن العوائق أمام الاستثمار في BTC في المراحل المبكرة كانت عالية، والأعباء الضريبية ثقيلة، أصبحت هذه الثقة في وقت ما قناة قانونية للمستثمرين المؤهلين لدخول سوق التشفير، مما ساهم في الحفاظ على علاوة السوق الثانوية لفترة طويلة.
لقد ولدت هذه الفجوة في السعر "لعبة التحكيم بالرافعة المالية" على نطاق واسع: تقوم المؤسسات الاستثمارية بالاقتراض من BTC بتكلفة منخفضة، وتودع في حصة الثقة، وبعد 6 أشهر تبيع في السوق الثانوية بسعر أعلى، محققة أرباحًا مستقرة.
وفقًا للوثائق العامة، كانت حصة الثقة لمؤسستين كبيرتين تمثل مجتمعة 11% من الأسهم المتداولة. حيث قامت إحدى المؤسسات بتحويل BTC المودعة من قبل العملاء إلى حصص في الثقة، واستخدمتها كضمان للقروض لدفع الفوائد. بينما استخدمت الأخرى قروضًا غير مضمونة تصل قيمتها إلى 650 مليون دولار لزيادة حصتها، ووضعت الحصص كضمان على منصة الإقراض للحصول على السيولة، مما أتاح لها تنفيذ عدة جولات من الرافعة المالية.
في السوق الصاعدة، كانت هذه النمط تعمل بشكل جيد. ولكن بعد إطلاق كندا صندوق ETF لبيتكوين في مارس 2021، انخفض الطلب على هذا الصندوق بشكل حاد، وانتقل من علاوة إلى علاوة سلبية، مما أدى إلى انهيار الهيكل الرافعة.
تواصل مؤسستان تكبد الخسائر في بيئة انخفاض الأسعار. اضطرت إحداهما إلى بيع حصصها بشكل كبير، لكنها لا تزال قد تكبدت خسائر تتجاوز 2.85 مليار دولار على مدى عامين، مع تقديرات تشير إلى أن خسائرها في هذا الصندوق تقترب من 700 مليون دولار. بينما تم تصفية المؤسسة الأخرى، حيث أصدر منصة الإقراض في النهاية بيانًا يفيد بأنها "قد قامت بتصفية الأصول المرهونة لأحد كبار المتعاملين."
هذه "الانفجار" التي بدأت بالامتياز، وتزدهر بالرافعة المالية، وتدمر بانهيار السيولة، أصبحت بداية الأزمة النظامية في صناعة التشفير لعام 2022.
هل ستؤدي نماذج خزائن التشفير للشركات المساهمة إلى جولة جديدة من المخاطر النظامية؟
تتكون المزيد من الشركات من "عجلة بيتكوين المالية" الخاصة بها، واللوجيكا الرئيسية هي: ارتفاع سعر الأسهم → زيادة التمويل → شراء BTC → تعزيز ثقة السوق → استمرار ارتفاع سعر الأسهم. قد تتسارع هذه الآلية في المستقبل مع قبول المؤسسات تدريجياً لصناديق الاستثمار المتداولة في التشفير وحيازة التشفير كضمانات للقروض.
مؤخراً، وردت أنباء تفيد بأن إحدى المؤسسات المالية الكبرى تخطط للسماح لعملائها باستخدام بعض الأصول المرتبطة بالتشفير كضمانات للقروض. ستبدأ الشركة خلال الأسابيع القليلة المقبلة بتقديم التمويل مقابل ETF العملات المشفرة، بدءاً من صندوق استثمار بيتكوين التابع لعملاق إدارة الأصول. في بعض الحالات، سيتم أيضاً أخذ حيازة العملات المشفرة في الاعتبار عند تقييم أصول العملاء.
ومع ذلك، يعتقد بعض مراقبي السوق أن نموذج دورة الخزينة يبدو متسقًا في السوق الصاعدة، لكنه في الواقع يربط بشكل مباشر بين الأدوات المالية التقليدية وأسعار الأصول التشفيرية، وعندما يتحول السوق إلى الاتجاه الهبوطي، قد تتقطع السلسلة.
إذا انخفض سعر العملة بشكل حاد، فإن الأصول المالية للشركة ستتقلص بسرعة، مما يؤثر على تقييمها. انهيار ثقة المستثمرين يؤدي إلى انخفاض سعر الأسهم، مما يحد من قدرة الشركة على التمويل. إذا واجهت الشركة ضغطا من الديون أو ضمانات إضافية، فقد تضطر إلى تصفية BTC، مما يشكل "حائط بيع" ويؤدي إلى خفض السعر بشكل أكبر.
الأكثر خطورة هو أنه إذا تم قبول أسهم هذه الشركات كضمانات، فإن تقلباتها ستنتقل أكثر إلى النظام المالي التقليدي أو نظام DeFi، مما يضخم سلسلة المخاطر. هذا مشابه تمامًا للسيناريو الذي مرت به GBTC.
مؤخرا، أعلن أحد البائعين المشهورين عن بيعه لأسهم شركة معينة وشرائه لبيتكوين، معتبرا أن تقييمها قد انحرف عن الأسس بشكل خطير. وقد أشار الخبراء إلى أن اتجاه "تشفير الأسهم" قد يزيد من المخاطر، خاصة عندما يتم قبول هذه الأسهم المشفرة كضمان، مما قد يؤدي إلى رد فعل متسلسل لا يمكن السيطرة عليه.
حذر مدير البحث في بنك معين من أن 61 شركة مدرجة في البورصة تمتلك مجتمعة 673800 بيتكوين، مما يمثل 3.2% من إجمالي المعروض. إذا انخفض السعر دون 22% من متوسط سعر الشراء، فقد يتسبب ذلك في بيع الشركات. بالإشارة إلى حالة شركة تعدين معينة في عام 2022 عندما قامت ببيع عند 22% أقل من سعر التكلفة، إذا انخفض سعر البيتكوين إلى أقل من 90,000 دولار، فإن حوالي نصف الشركات قد تواجه مخاطر خسارة.
ومع ذلك، هناك وجهات نظر ترى أن الهيكل الرأسمالي لشركة ما ليس نموذجًا عالي المخاطر بالمعنى التقليدي، بل هو نظام "ETF + دوامة رافعة" قابل للتحكم بدرجة عالية. من خلال طرق التمويل المرنة وترتيبات مدة أدوات الدين، فإن الشركة تكاد لا تواجه ضغط سداد قصير الأجل خلال التراجعات الدورية.
النموذج الأساسي هو من خلال التعديل الديناميكي لطرق التمويل، تحت استراتيجية "زيادة الرافعة المالية عند انخفاض السعر، وبيع الأسهم عند ارتفاع السعر"، لتشكيل آلية دوارة تعزز نفسها في سوق رأس المال. تم تحديد الشركة كأداة مالية لمدى تقلب BTC، مما يتيح للمستثمرين المؤسسات الذين لا يمكنهم حيازة الأصول المشفرة بشكل مباشر المشاركة في السوق بشكل تقليدي.
في الوقت الحالي، أثارت استراتيجية خزائن التشفير للشركات المدرجة جدلاً حول المخاطر الهيكلية لها. على الرغم من أن بعض الشركات قد أنشأت نماذج نسبياً قوية من خلال التمويل المرن والتعديلات الدورية، لا يزال من غير المؤكد ما إذا كان يمكن للصناعة بشكل عام الحفاظ على الاستقرار في ظل تقلبات السوق، وما زال الأمر بحاجة إلى وقت للتحقق. لا يزال السؤال قائمًا عما إذا كانت "حماسة خزائن التشفير" هذه ستعيد تجسيد مسار المخاطر على غرار GBTC.