تحليل على مستوى الأعمال لEthena: بعد الهبوط الكبير الانتعاش، هل يستحق ENA الشراء؟
Ethena هو أحد المشاريع البارزة في دورة DeFi الحالية، حيث تجاوزت قيمة سوقه المتداولة 2 مليار دولار بعد إدراج رمزه. ومع ذلك، منذ أبريل من هذا العام، انخفض سعر ENA بشكل كبير، حيث تراجعت القيمة السوقية المتداولة بأكثر من 80%، ووصلت أقصى نسبة انخفاض في سعر الرمز إلى 87%.
منذ سبتمبر ، تسارعت Ethena في التعاون مع أنواع مختلفة من المشاريع ، ووسعت من استخدام USDE ، وبدأت قيمة العملة المستقرة في التعافي من قاعها ، حيث ارتفعت القيمة السوقية المتداولة من أدنى مستوى لها في سبتمبر البالغ 400 مليون دولار إلى حوالي 1 مليار دولار حاليًا.
ستتناول هذه المقالة تحليل Ethena من الجوانب الثلاثة التالية:
مستوى الأعمال الحالي: تشمل المؤشرات الأساسية الحجم والإيرادات والتكاليف والأرباح الفعلية
آفاق الأعمال المستقبلية: سرد وتوجهات مثيرة للاهتمام
مستوى التقييم: هل السعر الحالي لـ ENA مُقَوَّم بأقل من قيمته؟
1. مستوى الأعمال: الوضع الحالي للأعمال الأساسية لشركة Ethena
1.1 نموذج عمل Ethena
يثينا مصممة كمشروع دولار صناعي "ذو عائد أصلي"، وتندرج ضمن نفس المجال مثل MakerDAO وFrax وcrvUSD - العملات المستقرة.
نموذج الأعمال لمشاريع العملات المستقرة في الوقت الحالي متشابه أساسًا:
جمع الأموال، إصدار العملات المستقرة، توسيع الميزانية العمومية
استخدام الأموال المجمعة في العمليات المالية، لتحقيق الأرباح
عندما تكون عائدات الأموال التشغيلية للمشروع أعلى من تكاليف التمويل والتشغيل، يمكن أن يكون المشروع مربحًا.
إيثينا، باعتبارها لاعبًا متأخرًا، تواجه عيوبًا في تأثير الشبكة وسمعة العلامة التجارية، مما يظهر في ارتفاع تكاليف التمويل. تجذب إيثينا الأموال من خلال تقديم حوافز رموز ENA وعائدات العملات المستقرة للمستخدمين.
1.2 البيانات الأساسية لعمل Ethena
1.2.1 حجم وإصدار USDE والتوزيع
بعد أن وصلت قيمة إصدار USDE إلى ذروتها عند 3.61 مليار في أوائل يوليو من هذا العام، تواصل الانخفاض، حيث انخفضت إلى 2.41 مليار في منتصف أكتوبر، وهي الآن في حالة انتعاش تدريجي، حيث بلغت حوالي 2.72 مليار في 31 أكتوبر.
64% من USDE في حالة الرهن، والعائد السنوي الحالي هو 13%( بيانات الموقع الرسمي).
الغالبية العظمى من المستخدمين يمتلكون USDE بهدف الحصول على عوائد استثمارية. 13% هي "عائدات خالية من المخاطر" لـ USDE، وهي أيضًا تكلفة التمويل الحالية لـ Ethena.
في نفس الفترة، كانت عوائد سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل 4.25%، ومعدل الفائدة على ودائع USDT في Aave كان 3.9%، وUSDC كانت 4.64%.
من الواضح أن Ethena لا تزال تحتفظ بتكاليف تمويل مرتفعة لتوسيع نطاق جمع الأموال.
USDE ليس فقط مُصدراً على الشبكة الرئيسية لإيثيريوم، بل توسع ليشمل العديد من L2 و L1. في الوقت الحالي، يبلغ إجمالي إصدار USDE على سلاسل أخرى 2.26 مليون، مما يشكل 8.3% من الإجمالي.
تعتبر Bybit كطرف مستثمر ومنصة تعاون مهمة لـ Ethena، وتدعم USDE كأداة للتداول بالهامش، وتقدم عائدات تصل إلى 20% على USDE المودعة. في سبتمبر، انخفضت هذه العائدات إلى 10% كحد أقصى. تعتبر Bybit واحدة من أكبر الأمناء لـ USDE، حيث تمتلك حالياً 263 مليون USDE، بينما تجاوزت في ذروتها 400 مليون USDE.
(# 1.2.2 إيرادات البروتوكول وتوزيع الأصول الأساسية
مصادر دخل بروتوكول Ethena:
عائدات ETH المرهونة من الأصول الأساسية
معدلات التمويل وإيرادات الفارق الناتجة عن التحوط بالمشتقات
عوائد الاستثمار: الحصول على فوائد الإيداع أو حوافز الدعم في شكل عملات مستقرة
وفقًا لبيانات Token Terminal، بلغت إيرادات اتفاقية Ethena لشهر أكتوبر 10.63 مليون دولار، بزيادة قدرها 84.5% على أساس شهري.
![تحليل على المستوى التجاري لـ Ethena: هبوط 80% ثم الانتعاش، هل يستحق ENA الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e9d7f133c906151194a98be043135e49.webp(
يتم تخصيص جزء من إيرادات البروتوكول لمستثمري USDE، ويدخل جزء إلى احتياطي البروتوكول، لاستخدامه في مواجهة النفقات والأحداث المخاطرة عندما تكون تكلفة الأموال سلبية.
نسبة توزيع الاحتياطي تحددها الجهات الرسمية، دون اتباع عملية الحوكمة الرسمية. تتقلب نسبة توزيع الإيرادات بين المودعين في USDE والاحتياطي بشكل كبير.
من منظور الأصول الأساسية لـ Ethena:
52% لمراكز التحكيم BTC
21% لمركز套利 ETH
11% من مراكز التحكيم في أصول إيثريوم المرهونة
16% من العملات المستقرة
![تحليل على مستوى الأعمال لـ Ethena: big dump 80% ثم الانتعاش، هل ENA يستحق الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-952275de00f3729931c3d50b2297435f.webp###
المصدر الرئيسي للإيرادات في الوقت الحالي هو مراكز التحكيم التي تركز على BTC. عوائد ETH Staking بسبب نسبة الأصول الصغيرة، تساهم بشكل محدود.
لقد ارتفعت العائدات المتوسطة لاستراتيجيات التحكيم لعقود BTC الآجلة من تدنيها في الربع الثالث، حيث تصل العائدات السنوية المتوسطة الحالية في هذا الربع إلى أكثر من 8%. معدل العائد السنوي لاستراتيجيات التحكيم لعقود ETH الآجلة مشابه لـ BTC.
ستدخل SOL، التي سيتم تضمينها كأصل أساسي في Ethena، حيز التنفيذ، وقد بلغ حجم العقود المفتوحة 3.4 مليار دولار، إلا أن هناك فجوة بينها وبين 14 مليار دولار لـ ETH و43 مليار دولار لـ BTC. معدل التمويل لـ SOL مشابه لـ BTC و ETH، ويبلغ حالياً حوالي 11% سنوياً.
بعد إدراج SOL كهدف للربح من التحكيم في Ethena، من الصعب تحقيق إيرادات إضافية كبيرة على المدى القصير بسبب عدم وجود مزايا واضحة في الحجم والعائد مقارنةً بـ BTC و ETH.
(# 1.2.3 مستوى نفقات وأرباح بروتوكول إثينا
تنقسم نفقات بروتوكول Ethena إلى فئتين:
النفقات المالية: يتم الدفع للمستثمرين بواسطة USDE، المصدر هو إيرادات البروتوكول
نفقات التسويق: دفع للمستخدمين المشاركين في أنشطة النمو من خلال رموز ENA
استمرت Ethena في إجراء أنواع مختلفة من الأنشطة التسويقية منذ إطلاقها:
الربع الأول)Epoch 1-2(:
الوقت:2024.2.19-4.1
الحافز الرئيسي: توفير السيولة لـ USDE
حجم USDE: من أقل من 300 مليون إلى 1.3 مليار
ENA النفقات: 5% من الإجمالي ) 17.5 مليار ###، بقيمة حوالي 6.5 مليار دولار
الربع الثاني:
الوقت: 2024.4.2-9.2
الحوافز الرئيسية: قفل ENA، توفير السيولة لـ USDE، إلخ
حجم USDE: من 1.3 مليار إلى 2.8 مليار
ENA المصروفات: 5% من الإجمالي ( 17.5 مليار )، بقيمة تقارب 2.6 مليون دولار
الربع الثالث:
الوقت: 2024.9.2 إلى 2025.3.23
الحوافز الرئيسية: قفل ENA، الاحتفاظ بـ USDE في البروتوكولات المحددة وما إلى ذلك
حجم USDE: حوالي 2.7 مليار حاليا، بانخفاض طفيف مقارنة ببداية الموسم
مصروفات ENA: من المتوقع أن تظل 5% من الإجمالي (7.5 مليار )
إجمالي إنفاق البروتوكول حتى الآن في Ethena هذا العام ( في 31 أكتوبر ):
النفقات المالية: 8164.7 مليون دولار أمريكي
نفقات التسويق: 9.1 مليار دولار ( لم يتم حساب النفقات المحتملة بعد سبتمبر )
إجمالي الإيرادات من العقود المماثلة: 1.24 مليون دولار أمريكي
بلغ صافي الخسارة 8.68 مليار دولار ( دون احتساب نفقات ENA لشهري سبتمبر وأكتوبر ).
( 2. آفاق الأعمال المستقبلية: السرد والتطورات التي تستحق التقدير من Ethena
近期ENA价格الانتعاش近100%,主要受益于:
زيادة سيناريوهات استخدام USDE و sUSDE
كول المعروف يوجين نشر مقالة إيجابية
التطورات التي تستحق الانتظار في الأشهر القادمة:
انتعاش سوق العملات المشفرة يؤدي إلى زيادة أرباح التحكيم
تم تضمين SOL كأصل أساسي، لجذب انتباه نظام SOL البيئي
زادت مشاريع إيثينا البيئية، مما جلب المزيد من إيرادات ENA
لدى المشروع دافع لرفع سعر العملة
العوامل السلبية:
ENA تفتقر إلى توزيع الأرباح الفعلي
المشروع يعاني من خسائر كبيرة، يتحملها حاملو ENA
في الأشهر الستة المقبلة، تواجه ENA ضغط تضخم بنسبة 85.4%
![تحليل على مستوى الأعمال ل Ethena: هبوط 80% ثم الانتعاش، هل يستحق ENA الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6186bf544f40a8dd8ca341a47d7fe9d0.webp(
) 3. مستوى التقييم: هل سعر ENA الحالي مُقلل من قيمته؟
بالمقارنة مع MakerDAO ، فإن تقييم Ethena من حيث إيرادات البروتوكول والأرباح ليس له ميزة.
![تحليل من الناحية العملية لـ Ethena: هبوط 80% ثم الانتعاش، هل ENA تستحق الشراء؟]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a98e004430383d9c2ebab7eb40303c82.webp(
ملخص
نموذج الأعمال الأساسي لـ Ethena لا يختلف عن مشاريع العملات المستقرة الأخرى، ولا يزال حاليا في مرحلة خسائر ضخمة. تقييمه لا يقل عن MakerDAO.
تظهر Ethena قدرة قوية على تطوير الأعمال، وتكون أكثر طموحًا. قد تؤدي التوسعات السريعة واعتماد المشاريع إلى تعزيز التوقعات المتفائلة، مما يشكل حلزونيًا تصاعديًا.
لكن في النهاية، ستواجه تساؤلات حول نموها المدعوم من دعم التوكنات، ونقص الدعم القيمي لسعر التوكن.
تتمتع العملات المستقرة بتأثير ليندي واضح، ولا يزال يتعين على Ethena وUSDE أن يثبتا استقرار هيكلهما المنتج والقدرة على البقاء بعد انخفاض الدعم.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تحليل أعمال Ethena: بعد الهبوط الكبير الانتعاش هل يستحق ENA الاستثمار
تحليل على مستوى الأعمال لEthena: بعد الهبوط الكبير الانتعاش، هل يستحق ENA الشراء؟
Ethena هو أحد المشاريع البارزة في دورة DeFi الحالية، حيث تجاوزت قيمة سوقه المتداولة 2 مليار دولار بعد إدراج رمزه. ومع ذلك، منذ أبريل من هذا العام، انخفض سعر ENA بشكل كبير، حيث تراجعت القيمة السوقية المتداولة بأكثر من 80%، ووصلت أقصى نسبة انخفاض في سعر الرمز إلى 87%.
منذ سبتمبر ، تسارعت Ethena في التعاون مع أنواع مختلفة من المشاريع ، ووسعت من استخدام USDE ، وبدأت قيمة العملة المستقرة في التعافي من قاعها ، حيث ارتفعت القيمة السوقية المتداولة من أدنى مستوى لها في سبتمبر البالغ 400 مليون دولار إلى حوالي 1 مليار دولار حاليًا.
ستتناول هذه المقالة تحليل Ethena من الجوانب الثلاثة التالية:
1. مستوى الأعمال: الوضع الحالي للأعمال الأساسية لشركة Ethena
1.1 نموذج عمل Ethena
يثينا مصممة كمشروع دولار صناعي "ذو عائد أصلي"، وتندرج ضمن نفس المجال مثل MakerDAO وFrax وcrvUSD - العملات المستقرة.
نموذج الأعمال لمشاريع العملات المستقرة في الوقت الحالي متشابه أساسًا:
عندما تكون عائدات الأموال التشغيلية للمشروع أعلى من تكاليف التمويل والتشغيل، يمكن أن يكون المشروع مربحًا.
إيثينا، باعتبارها لاعبًا متأخرًا، تواجه عيوبًا في تأثير الشبكة وسمعة العلامة التجارية، مما يظهر في ارتفاع تكاليف التمويل. تجذب إيثينا الأموال من خلال تقديم حوافز رموز ENA وعائدات العملات المستقرة للمستخدمين.
1.2 البيانات الأساسية لعمل Ethena
1.2.1 حجم وإصدار USDE والتوزيع
بعد أن وصلت قيمة إصدار USDE إلى ذروتها عند 3.61 مليار في أوائل يوليو من هذا العام، تواصل الانخفاض، حيث انخفضت إلى 2.41 مليار في منتصف أكتوبر، وهي الآن في حالة انتعاش تدريجي، حيث بلغت حوالي 2.72 مليار في 31 أكتوبر.
64% من USDE في حالة الرهن، والعائد السنوي الحالي هو 13%( بيانات الموقع الرسمي).
الغالبية العظمى من المستخدمين يمتلكون USDE بهدف الحصول على عوائد استثمارية. 13% هي "عائدات خالية من المخاطر" لـ USDE، وهي أيضًا تكلفة التمويل الحالية لـ Ethena.
في نفس الفترة، كانت عوائد سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل 4.25%، ومعدل الفائدة على ودائع USDT في Aave كان 3.9%، وUSDC كانت 4.64%.
من الواضح أن Ethena لا تزال تحتفظ بتكاليف تمويل مرتفعة لتوسيع نطاق جمع الأموال.
USDE ليس فقط مُصدراً على الشبكة الرئيسية لإيثيريوم، بل توسع ليشمل العديد من L2 و L1. في الوقت الحالي، يبلغ إجمالي إصدار USDE على سلاسل أخرى 2.26 مليون، مما يشكل 8.3% من الإجمالي.
تعتبر Bybit كطرف مستثمر ومنصة تعاون مهمة لـ Ethena، وتدعم USDE كأداة للتداول بالهامش، وتقدم عائدات تصل إلى 20% على USDE المودعة. في سبتمبر، انخفضت هذه العائدات إلى 10% كحد أقصى. تعتبر Bybit واحدة من أكبر الأمناء لـ USDE، حيث تمتلك حالياً 263 مليون USDE، بينما تجاوزت في ذروتها 400 مليون USDE.
(# 1.2.2 إيرادات البروتوكول وتوزيع الأصول الأساسية
مصادر دخل بروتوكول Ethena:
وفقًا لبيانات Token Terminal، بلغت إيرادات اتفاقية Ethena لشهر أكتوبر 10.63 مليون دولار، بزيادة قدرها 84.5% على أساس شهري.
![تحليل على المستوى التجاري لـ Ethena: هبوط 80% ثم الانتعاش، هل يستحق ENA الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e9d7f133c906151194a98be043135e49.webp(
يتم تخصيص جزء من إيرادات البروتوكول لمستثمري USDE، ويدخل جزء إلى احتياطي البروتوكول، لاستخدامه في مواجهة النفقات والأحداث المخاطرة عندما تكون تكلفة الأموال سلبية.
نسبة توزيع الاحتياطي تحددها الجهات الرسمية، دون اتباع عملية الحوكمة الرسمية. تتقلب نسبة توزيع الإيرادات بين المودعين في USDE والاحتياطي بشكل كبير.
من منظور الأصول الأساسية لـ Ethena:
![تحليل على مستوى الأعمال لـ Ethena: big dump 80% ثم الانتعاش، هل ENA يستحق الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-952275de00f3729931c3d50b2297435f.webp###
المصدر الرئيسي للإيرادات في الوقت الحالي هو مراكز التحكيم التي تركز على BTC. عوائد ETH Staking بسبب نسبة الأصول الصغيرة، تساهم بشكل محدود.
لقد ارتفعت العائدات المتوسطة لاستراتيجيات التحكيم لعقود BTC الآجلة من تدنيها في الربع الثالث، حيث تصل العائدات السنوية المتوسطة الحالية في هذا الربع إلى أكثر من 8%. معدل العائد السنوي لاستراتيجيات التحكيم لعقود ETH الآجلة مشابه لـ BTC.
ستدخل SOL، التي سيتم تضمينها كأصل أساسي في Ethena، حيز التنفيذ، وقد بلغ حجم العقود المفتوحة 3.4 مليار دولار، إلا أن هناك فجوة بينها وبين 14 مليار دولار لـ ETH و43 مليار دولار لـ BTC. معدل التمويل لـ SOL مشابه لـ BTC و ETH، ويبلغ حالياً حوالي 11% سنوياً.
بعد إدراج SOL كهدف للربح من التحكيم في Ethena، من الصعب تحقيق إيرادات إضافية كبيرة على المدى القصير بسبب عدم وجود مزايا واضحة في الحجم والعائد مقارنةً بـ BTC و ETH.
(# 1.2.3 مستوى نفقات وأرباح بروتوكول إثينا
تنقسم نفقات بروتوكول Ethena إلى فئتين:
استمرت Ethena في إجراء أنواع مختلفة من الأنشطة التسويقية منذ إطلاقها:
الربع الأول)Epoch 1-2(:
الربع الثاني:
الربع الثالث:
إجمالي إنفاق البروتوكول حتى الآن في Ethena هذا العام ( في 31 أكتوبر ):
بلغ صافي الخسارة 8.68 مليار دولار ( دون احتساب نفقات ENA لشهري سبتمبر وأكتوبر ).
( 2. آفاق الأعمال المستقبلية: السرد والتطورات التي تستحق التقدير من Ethena
近期ENA价格الانتعاش近100%,主要受益于:
التطورات التي تستحق الانتظار في الأشهر القادمة:
العوامل السلبية:
![تحليل على مستوى الأعمال ل Ethena: هبوط 80% ثم الانتعاش، هل يستحق ENA الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6186bf544f40a8dd8ca341a47d7fe9d0.webp(
) 3. مستوى التقييم: هل سعر ENA الحالي مُقلل من قيمته؟
بالمقارنة مع MakerDAO ، فإن تقييم Ethena من حيث إيرادات البروتوكول والأرباح ليس له ميزة.
![تحليل من الناحية العملية لـ Ethena: هبوط 80% ثم الانتعاش، هل ENA تستحق الشراء؟]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a98e004430383d9c2ebab7eb40303c82.webp(
ملخص
نموذج الأعمال الأساسي لـ Ethena لا يختلف عن مشاريع العملات المستقرة الأخرى، ولا يزال حاليا في مرحلة خسائر ضخمة. تقييمه لا يقل عن MakerDAO.
تظهر Ethena قدرة قوية على تطوير الأعمال، وتكون أكثر طموحًا. قد تؤدي التوسعات السريعة واعتماد المشاريع إلى تعزيز التوقعات المتفائلة، مما يشكل حلزونيًا تصاعديًا.
لكن في النهاية، ستواجه تساؤلات حول نموها المدعوم من دعم التوكنات، ونقص الدعم القيمي لسعر التوكن.
تتمتع العملات المستقرة بتأثير ليندي واضح، ولا يزال يتعين على Ethena وUSDE أن يثبتا استقرار هيكلهما المنتج والقدرة على البقاء بعد انخفاض الدعم.