في ظل الطفرة السريعة التي تشهدها الاقتصاد الرقمي، يواجه سوق العملات الرقمية مخاطر وتحديات غير مسبوقة. من جهة هناك غلاف من الامتثال والتنظيم، ومن جهة أخرى تكمن مشاكل صارمة تتعلق بالتحكم والتلاعب وعدم التماثل في المعلومات.
في 14 أبريل 2025 في الساعة 4 صباحًا، أثار سوق العملات الرقمية مرة أخرى ضجة كبيرة. فقد تعرض رمز MANTRA (OM) الذي كان يُطلق عليه لقب "مؤشر الامتثال للأصول الحقيقية" لعمليات تصفية قسرية متزامنة في العديد من البورصات المركزية، حيث انخفض السعر من 6 دولارات إلى 0.5 دولار، مع تراجع يومي يزيد عن 90%، وتبخر القيمة السوقية بمقدار 5.5 مليار دولار، وبلغت خسائر المتداولين في العقود 58 مليون دولار. يبدو للوهلة الأولى أنه عاصفة سيولة، لكن في الحقيقة كانت لعبة "حصاد" مخططة بعناية وذات تحكم عالٍ عبر المنصات. ستقوم هذه المقالة بتحليل أسباب هذا التحطم السريع، وكشف الحقائق وراءه، ومناقشة اتجاهات تطوير صناعة Web3 المستقبلية، بالإضافة إلى كيفية تجنب حدوث أحداث مشابهة مرة أخرى.
1. مقارنة بين حدث تحطم OM وتحطم LUNA
حادثة تحطم سريع OM لها أوجه تشابه مع انهيار LUNA في نظام Terra البيئي في عام 2022، لكن الأسباب مختلفة:
تحطم LUNA: تسبب ذلك بشكل رئيسي في إلغاء ربط العملة المستقرة UST، حيث يعتمد نظام العملة المستقرة الخوارزمي على توازن العرض من LUNA، وعندما ينفصل UST عن ربط 1:1 مع الدولار، يدخل النظام في "دوامة الموت"، حيث انخفضت LUNA من أكثر من 100 دولار إلى ما يقرب من 0 دولار، وهذا يعتبر عيبًا تصميميًا نظاميًا.
OM تحطم سريع: تشير التحقيقات إلى أن هذه الحادثة نتجت عن عمليات السوق ومشاكل السيولة، تتعلق بعمليات الإغلاق القسري من قبل البورصات المركزية وسلوك السيطرة المرتفع من قبل الفريق، وليس بسبب عيوب تصميم الرمز.
كلاهما أثار الذعر في السوق، لكن LUNA هو انهيار النظام البيئي، بينما OM يشبه أكثر اختلال الديناميكية في السوق.
الثانية، هيكل التحكم - 90% من الفريق والمضاربين يحتفظون بالأسهم سرًا
هيكل تحكم بتركيز عالٍ
يوضح الرصد على السلسلة أن فريق MANTRA وعناوينه المرتبطة يمتلكون ما مجموعه 792 مليون عملة OM، وهو ما يمثل حوالي 90% من إجمالي العرض، بينما عدد الرموز المتداولة فعلياً يقل عن 88 مليون عملة، أي حوالي 2% فقط. هذه الدرجة المدهشة من تركيز الحيازة تجعل حجم التداول والسيولة في السوق غير متوازنين بشدة، مما يتيح للجهات الكبيرة التأثير بسهولة على تقلبات الأسعار في الفترات ذات السيولة المنخفضة.
استراتيجيات توزيع العملات على مراحل وإغلاقها - خلق حرارة زائفة
يستخدم مشروع MANTRA خطة فتح متعددة الجولات، من خلال تمديد فترة الصرف باستمرار، لتحويل تدفق المجتمع إلى أداة حجز طويلة الأجل.
يتم إطلاق 20% في أول مرة على الإنترنت، لتوسيع الوعي في السوق بسرعة؛
فتح غير متدرج في الشهر الأول، وإطلاق خطي في الأشهر الـ 11 التالية، مما يخلق وهم الازدهار في البداية؛
نسبة فتح جزئي تصل إلى 10%، وسيتم تخصيص الرموز المتبقية تدريجياً على مدار ثلاث سنوات، لتقليل حجم التداول في البداية.
تبدو هذه الاستراتيجية وكأنها توزيع علمي على السطح، لكنها في الواقع تستخدم الالتزام العالي لجذب المستثمرين، وعندما يظهر رد فعل عاطفي من المستخدمين، يقوم فريق المشروع بإدخال آلية تصويت حوكمة لنقل المسؤولية بشكل "إجماع المجتمع"، ولكن في الممارسة العملية، تتركز حقوق التصويت في يد فريق المشروع أو الأطراف المرتبطة، مما يجعل النتيجة تحت السيطرة بشكل كبير، مما يخلق ازدهارًا زائفًا في التداول ودعمًا للأسعار.
التداول خارج البورصة مع خصم واغتنام الفرص
خصم 50% على البيع: تشير العديد من التسريبات من المجتمع إلى أن OM يتم بيعه بكميات كبيرة في السوق الموازية بتخفيض 50% لجذب الاستثمارات الخاصة والمستثمرين الكبار.
التفاعل بين الشبكة الخارجية والشبكة الداخلية: يقوم المتداولون بالتحكّم بشراء العملة في السوق الخارجي بسعر منخفض، ثم ينقلون OM إلى البورصات المركزية، مما يخلق حرارة وحجم تداول على الشبكة الداخلية، ويجذب المزيد من المستثمرين الأفراد للمتابعة. هذه "الدورة المزدوجة من قطف المحاصيل في الشبكة الخارجية وخلق الضجة في الشبكة الداخلية" تُعزّز تقلبات الأسعار بشكل أكبر.
ثالثاً، مسألة تاريخ مانترا
تحطم سريع MANTRA، كما أن مشكلات التاريخ قد وضعت مخاطر لهذه الحدث:
"ترويج علامة "RWA المتوافقة: حصل مشروع مانترا على ثقة السوق من خلال تأييد "RWA المتوافقة"، وقد وقع اتفاقية توكنيزيشن بقيمة 1 مليار دولار مع عملاق العقارات الإماراتي داماك، وحصل على ترخيص VARA VASP، مما جذب عددًا كبيرًا من المؤسسات والمستثمرين الأفراد. ومع ذلك، لم تؤدِ التراخيص المتوافقة إلى سيولة حقيقية في السوق أو توزيع حقيقي للمراكز، بل أصبحت في الواقع غطاءً للتحكم من قبل الفريق، مستفيدة من الترخيص المتوافق في الشرق الأوسط لجذب الأموال، وأصبحت التأييدات التنظيمية وسيلة تسويقية.
نموذج مبيعات OTC: وفقًا للتقارير، جمعت MANTRA أكثر من 500 مليون دولار من خلال نموذج مبيعات OTC على مدار العامين الماضيين، حيث يتم العمل من خلال إصدار مستمر لرموز جديدة لامتصاص ضغوط البيع من المستثمرين في الجولة السابقة، مما يشكل دورة "استقبال الجديد، خروج القديم". يعتمد هذا النموذج على السيولة المستمرة، وعندما يتعذر على السوق امتصاص الرموز المحررة، فقد يؤدي ذلك إلى انهيار النظام.
النزاعات القانونية: في عام 2024، ستنظر محكمة هونغ كونغ العليا في قضية MANTRA DAO، التي تتعلق باتهامات بتحويل الأصول، وقد طلبت المحكمة من ستة أعضاء الكشف عن المعلومات المالية، حيث كانت هناك مشاكل في الحوكمة والشفافية نفسها.
أربعة، تحليل أعمق لأسباب التحطم السريع
1) فشل آلية التسوية ونموذج المخاطر
تفكك معلمات المخاطر عبر منصات متعددة:
تختلف معايير إدارة المخاطر (حدود الرافعة المالية، معدل هامش الصيانة، نقاط تفعيل التخفيض التلقائي) لمنصات التداول المركزية فيما يتعلق بـ OM، مما يؤدي إلى مواجهة نفس المراكز عتبات تصفية مختلفة تمامًا على منصات مختلفة. عندما يتم تفعيل التخفيض التلقائي (ADL) على منصة معينة خلال فترات السيولة المنخفضة، تتدفق أوامر البيع إلى منصات أخرى، مما يتسبب في "التصفية المتسلسلة".
منطقة الظل لمخاطر الذيل في نموذج المخاطر:
تستخدم معظم البورصات المركزية نموذج VAR (القيمة المعرضة للخطر) المستند إلى التقلبات التاريخية، مما يؤدي إلى تقديرات غير كافية للأحداث المتطرفة (أحداث الذيل)، ولم تتمكن من محاكاة سيناريوهات "الفجوة" أو "نضوب السيولة". بمجرد أن ينخفض العمق السوقي بشكل حاد، يفشل نموذج VAR، مما يؤدي إلى أن تعزز أوامر إدارة المخاطر التي تم تفعيلها من ضغط السيولة.
2）تدفق الأموال على السلسلة وسلوك صانعي السوق
تحويل المحفظة الساخنة الكبيرة وانسحاب صانع السوق:
تحويل محفظة ساخنة إلى عدة بورصات مركزية 33 مليون OM (≈ 20.73 مليون دولار أمريكي) خلال 6 ساعات، يُعتقد أنه ناتج عن تصفية مراكز من قبل صانعي السوق أو صناديق التحوط. عادةً ما يحتفظ صانعو السوق بمراكز محايدة صافية في استراتيجيات عالية التردد، لكن في ظل توقعات التقلبات الشديدة، غالبًا ما يختارون سحب السيولة المزدوجة المقدمة لتجنب مخاطر السوق، مما يؤدي إلى اتساع الفارق السعري (spread) بسرعة.
أثر تضخيم التداول القائم على الخوارزميات:
عندما يكتشف أحد استراتيجيات السوق الآلي التابعة لأحد صناع السوق الكميين أن سعر OM قد انخفض دون الدعم الرئيسي (5% تحت المتوسط المتحرك لمدة 10 أيام)، يتم تفعيل "نموذج البيع السريع" (flash selling module)، مما يؤدي إلى التحكيم بين العقود الآجلة والأسواق الفورية، مما زاد من ضغط البيع في السوق الفورية وارتفاع معدل التمويل للعقود المستمرة، مما أدى إلى تشكيل "معدل التمويل - الفرق - التصفية" دائرة مفرغة ضارة.
3）فقدان المعلومات غير المتكافئة وآلية التحذير
التحذير على السلسلة واستجابة المجتمع متأخرة:
على الرغم من وجود أدوات مراقبة على السلسلة ناضجة يمكنها إرسال تنبيهات في الوقت الحقيقي عن التحويلات الكبيرة، إلا أن الأطراف المعنية لم تقم بإنشاء "تنبيه - إدارة المخاطر - مجتمع" حلقة مغلقة، مما أدى إلى عدم تحويل إشارات تدفق الأموال على السلسلة إلى إجراءات إدارة المخاطر أو إعلانات المجتمع.
سلوك المستثمرين من منظور علم النفس: تأثير القطيع
في ظل نقص مصادر المعلومات الموثوقة، يعتمد الأفراد والشركات الصغيرة والمتوسطة على وسائل التواصل الاجتماعي وإشعارات الأسعار، وعندما تنخفض الأسعار بسرعة، تتداخل عمليات البيع بسبب الذعر و"شراء القاع"، مما يعزز بشكل مؤقت حجم التداول (زيادة بنسبة 312% في حجم التداول خلال 24 ساعة) والتقلبات (تجاوز التقلب التاريخي لمدة 30 دقيقة 200% في بعض الأحيان).
خمسة، تأملات الصناعة واقتراحات للتدابير النظامية
لمواجهة مثل هذه الأحداث ومنع تكرار مخاطر مشابهة في المستقبل، نقدم الاقتراحات التالية كمرجع فقط:
1. إطار التحكم في المخاطر الموحد والديناميكي
المعايير الصناعية: مثل وضع بروتوكول تسوية عبر المنصات (Cross-Exchange Liquidation Protocol، CELP)، بما في ذلك: تبادل عتبات التسوية، ومشاركة المعلمات الأساسية في الوقت الحقيقي بين المنصات (نسبة الهامش المطلوب، خط تفعيل ADL) ولقطات مراكز كبار المستثمرين؛ إدارة المخاطر الديناميكية، بعد تفعيل التسوية، بدء "فترة التخفيف" (liquidation grace period، T+δ)، مما يسمح للمنصات الأخرى بتقديم أوامر شراء محددة الأسعار أو مشاركة صناع السوق الخوارزمية في التخفيف، لتجنب الضغط البيعي الكبير الفوري.
تعزيز نموذج المخاطر الختامية: إدخال اختبارات الضغط (stress testing) ومحاكاة السيناريوهات المتطرفة (scenario analysis)، وزرع وحدات محاكاة "صدمة السيولة" و"ضغط الأنواع المتعددة" في نظام إدارة المخاطر، وإجراء تمارين نظامية بشكل دوري.
2. الابتكار في اللامركزية وآلية التأمين
سلسلة التسوية اللامركزية (Decentralized Liquidation Chain)
نظام التسوية القائم على العقود الذكية، يربط منطق التسوية ومعلمات إدارة المخاطر بسلسلة الكتل، جميع معاملات التسوية متاحة للجمهور وقابلة للتدقيق. باستخدام جسر عبر السلاسل (Cross-chain Bridge) والأوراكل لمزامنة الأسعار عبر منصات متعددة، بمجرد أن ينخفض السعر دون العتبة، يتنافس أعضاء المجتمع (liquidators) لإكمال التسوية، وتوزع العائدات والغرامات تلقائيًا على صندوق التأمين.
تأمين تحطم سريع (Flash Crash Insurance)
إطلاق منتج تأمين تحطم سريع قائم على الخيارات: عندما ينخفض سعر OM بأكثر من العتبة المحددة (مثل 50%) خلال نافذة زمنية معينة، يتم دفع تعويض تلقائي للمالك عن جزء من الخسائر. يتم تعديل معدل التأمين ديناميكيًا بناءً على التقلبات التاريخية وتركيز الأموال على السلاسل.
3. الشفافية على السلسلة وبناء نظام الإنذار
محرك توقع سلوك كبار المستثمرين
يجب على الفريق المشروع التعاون مع منصة تحليل البيانات لتطوير نموذج "درجة مخاطر العنوان" (ARS) لتقييم العناوين المحتملة للتحويلات الكبيرة. إذا حدث تحويل كبير من عنوان لديه درجة ARS مرتفعة، يتم تلقائيًا تنبيه المنصة والمجتمع.
لجنة مخاطر المجتمع (Community Risk Committee)
يتكون من فريق المشروع، المستشارين الرئيسيين، صانعي السوق الرئيسيين والمستخدمين الممثلين، ويكون مسؤولاً عن مراجعة الأحداث الرئيسية على السلسلة وقرارات إدارة المخاطر الخاصة بالمنصة، وإصدار إشعارات المخاطر أو اقتراحات تعديل إدارة المخاطر عند الضرورة.
4. تعليم المستثمرين وتعزيز مرونة السوق
منصة محاكاة السوق المتطرفة
تطوير بيئة تداول محاكاة، تتيح للمستخدمين ممارسة استراتيجيات وقف الخسارة وتقليل المراكز والتحوط وغيرها في ظروف السوق المتطرفة، مما يعزز الوعي بالمخاطر والقدرة على التعامل معها.
منتجات الرفع المالي المتدرجة
بالنسبة لمستويات المخاطر المختلفة، تم إطلاق منتجات الرفع المالي المتدرج: المستوى المنخفض من المخاطر (رفع مالي ≤2×) يستخدم نموذج التسوية التقليدي؛ المستوى العالي من المخاطر (رفع مالي ≥5×) يحتاج إلى دفع "هامش ضمان مخاطر الذيل" إضافي، والمشاركة في صندوق تأمين تحطم سريع.
٦. الخاتمة
إن حدث تحطم سريع لMANTRA (OM) ليس مجرد زلزال كبير في مجال العملات الرقمية، بل هو اختبار صارم لإدارة المخاطر وتصميم الآليات في الصناعة بشكل عام. كما ناقشنا بالتفصيل في المقال، فإن التركيز الشديد في الحيازات، والعمليات السوقية المزيفة، ونقص التنسيق في أنظمة التحكم في المخاطر عبر المنصات، ساهمت جميعها في تشكيل "لعبة الحصاد" هذه.
فقط من خلال المعايير القياسية عبر المنصات في إدارة المخاطر، والتسوية اللامركزية وابتكار التأمين، وبناء نظام إنذار شفاف على السلسلة، بالإضافة إلى تعليم المستثمرين حول الظروف السوقية المتطرفة، يمكن تعزيز القدرة على مقاومة الصدمات في سوق Web3 بشكل أساسي، ومنع حدوث "تحطم سريع" مشابه في المستقبل، وبناء نظام بيئي أكثر استقرارًا وموثوقية.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 16
أعجبني
16
4
مشاركة
تعليق
0/400
PumpDoctrine
· 07-29 10:18
خداع الناس لتحقيق الربح还在继续玩
شاهد النسخة الأصليةرد0
GamefiEscapeArtist
· 07-28 17:09
مرة أخرى نرى الكلاسيكيات اشترِ بسعر منخفض وبِع بسعر مرتفع
MANTRA تحطم سريع خلف: الكشف عن السيطرة على اتجاه السوق ولعبة خداع الناس لتحقيق الربح عبر المنصة
تحطم سريع سوق العملات الرقمية: العمق剖析与未来展望
في ظل الطفرة السريعة التي تشهدها الاقتصاد الرقمي، يواجه سوق العملات الرقمية مخاطر وتحديات غير مسبوقة. من جهة هناك غلاف من الامتثال والتنظيم، ومن جهة أخرى تكمن مشاكل صارمة تتعلق بالتحكم والتلاعب وعدم التماثل في المعلومات.
في 14 أبريل 2025 في الساعة 4 صباحًا، أثار سوق العملات الرقمية مرة أخرى ضجة كبيرة. فقد تعرض رمز MANTRA (OM) الذي كان يُطلق عليه لقب "مؤشر الامتثال للأصول الحقيقية" لعمليات تصفية قسرية متزامنة في العديد من البورصات المركزية، حيث انخفض السعر من 6 دولارات إلى 0.5 دولار، مع تراجع يومي يزيد عن 90%، وتبخر القيمة السوقية بمقدار 5.5 مليار دولار، وبلغت خسائر المتداولين في العقود 58 مليون دولار. يبدو للوهلة الأولى أنه عاصفة سيولة، لكن في الحقيقة كانت لعبة "حصاد" مخططة بعناية وذات تحكم عالٍ عبر المنصات. ستقوم هذه المقالة بتحليل أسباب هذا التحطم السريع، وكشف الحقائق وراءه، ومناقشة اتجاهات تطوير صناعة Web3 المستقبلية، بالإضافة إلى كيفية تجنب حدوث أحداث مشابهة مرة أخرى.
1. مقارنة بين حدث تحطم OM وتحطم LUNA
حادثة تحطم سريع OM لها أوجه تشابه مع انهيار LUNA في نظام Terra البيئي في عام 2022، لكن الأسباب مختلفة:
تحطم LUNA: تسبب ذلك بشكل رئيسي في إلغاء ربط العملة المستقرة UST، حيث يعتمد نظام العملة المستقرة الخوارزمي على توازن العرض من LUNA، وعندما ينفصل UST عن ربط 1:1 مع الدولار، يدخل النظام في "دوامة الموت"، حيث انخفضت LUNA من أكثر من 100 دولار إلى ما يقرب من 0 دولار، وهذا يعتبر عيبًا تصميميًا نظاميًا.
OM تحطم سريع: تشير التحقيقات إلى أن هذه الحادثة نتجت عن عمليات السوق ومشاكل السيولة، تتعلق بعمليات الإغلاق القسري من قبل البورصات المركزية وسلوك السيطرة المرتفع من قبل الفريق، وليس بسبب عيوب تصميم الرمز.
كلاهما أثار الذعر في السوق، لكن LUNA هو انهيار النظام البيئي، بينما OM يشبه أكثر اختلال الديناميكية في السوق.
الثانية، هيكل التحكم - 90% من الفريق والمضاربين يحتفظون بالأسهم سرًا
هيكل تحكم بتركيز عالٍ
يوضح الرصد على السلسلة أن فريق MANTRA وعناوينه المرتبطة يمتلكون ما مجموعه 792 مليون عملة OM، وهو ما يمثل حوالي 90% من إجمالي العرض، بينما عدد الرموز المتداولة فعلياً يقل عن 88 مليون عملة، أي حوالي 2% فقط. هذه الدرجة المدهشة من تركيز الحيازة تجعل حجم التداول والسيولة في السوق غير متوازنين بشدة، مما يتيح للجهات الكبيرة التأثير بسهولة على تقلبات الأسعار في الفترات ذات السيولة المنخفضة.
استراتيجيات توزيع العملات على مراحل وإغلاقها - خلق حرارة زائفة
يستخدم مشروع MANTRA خطة فتح متعددة الجولات، من خلال تمديد فترة الصرف باستمرار، لتحويل تدفق المجتمع إلى أداة حجز طويلة الأجل.
تبدو هذه الاستراتيجية وكأنها توزيع علمي على السطح، لكنها في الواقع تستخدم الالتزام العالي لجذب المستثمرين، وعندما يظهر رد فعل عاطفي من المستخدمين، يقوم فريق المشروع بإدخال آلية تصويت حوكمة لنقل المسؤولية بشكل "إجماع المجتمع"، ولكن في الممارسة العملية، تتركز حقوق التصويت في يد فريق المشروع أو الأطراف المرتبطة، مما يجعل النتيجة تحت السيطرة بشكل كبير، مما يخلق ازدهارًا زائفًا في التداول ودعمًا للأسعار.
التداول خارج البورصة مع خصم واغتنام الفرص
خصم 50% على البيع: تشير العديد من التسريبات من المجتمع إلى أن OM يتم بيعه بكميات كبيرة في السوق الموازية بتخفيض 50% لجذب الاستثمارات الخاصة والمستثمرين الكبار.
التفاعل بين الشبكة الخارجية والشبكة الداخلية: يقوم المتداولون بالتحكّم بشراء العملة في السوق الخارجي بسعر منخفض، ثم ينقلون OM إلى البورصات المركزية، مما يخلق حرارة وحجم تداول على الشبكة الداخلية، ويجذب المزيد من المستثمرين الأفراد للمتابعة. هذه "الدورة المزدوجة من قطف المحاصيل في الشبكة الخارجية وخلق الضجة في الشبكة الداخلية" تُعزّز تقلبات الأسعار بشكل أكبر.
ثالثاً، مسألة تاريخ مانترا
تحطم سريع MANTRA، كما أن مشكلات التاريخ قد وضعت مخاطر لهذه الحدث:
"ترويج علامة "RWA المتوافقة: حصل مشروع مانترا على ثقة السوق من خلال تأييد "RWA المتوافقة"، وقد وقع اتفاقية توكنيزيشن بقيمة 1 مليار دولار مع عملاق العقارات الإماراتي داماك، وحصل على ترخيص VARA VASP، مما جذب عددًا كبيرًا من المؤسسات والمستثمرين الأفراد. ومع ذلك، لم تؤدِ التراخيص المتوافقة إلى سيولة حقيقية في السوق أو توزيع حقيقي للمراكز، بل أصبحت في الواقع غطاءً للتحكم من قبل الفريق، مستفيدة من الترخيص المتوافق في الشرق الأوسط لجذب الأموال، وأصبحت التأييدات التنظيمية وسيلة تسويقية.
نموذج مبيعات OTC: وفقًا للتقارير، جمعت MANTRA أكثر من 500 مليون دولار من خلال نموذج مبيعات OTC على مدار العامين الماضيين، حيث يتم العمل من خلال إصدار مستمر لرموز جديدة لامتصاص ضغوط البيع من المستثمرين في الجولة السابقة، مما يشكل دورة "استقبال الجديد، خروج القديم". يعتمد هذا النموذج على السيولة المستمرة، وعندما يتعذر على السوق امتصاص الرموز المحررة، فقد يؤدي ذلك إلى انهيار النظام.
النزاعات القانونية: في عام 2024، ستنظر محكمة هونغ كونغ العليا في قضية MANTRA DAO، التي تتعلق باتهامات بتحويل الأصول، وقد طلبت المحكمة من ستة أعضاء الكشف عن المعلومات المالية، حيث كانت هناك مشاكل في الحوكمة والشفافية نفسها.
أربعة، تحليل أعمق لأسباب التحطم السريع
1) فشل آلية التسوية ونموذج المخاطر
تفكك معلمات المخاطر عبر منصات متعددة:
تختلف معايير إدارة المخاطر (حدود الرافعة المالية، معدل هامش الصيانة، نقاط تفعيل التخفيض التلقائي) لمنصات التداول المركزية فيما يتعلق بـ OM، مما يؤدي إلى مواجهة نفس المراكز عتبات تصفية مختلفة تمامًا على منصات مختلفة. عندما يتم تفعيل التخفيض التلقائي (ADL) على منصة معينة خلال فترات السيولة المنخفضة، تتدفق أوامر البيع إلى منصات أخرى، مما يتسبب في "التصفية المتسلسلة".
منطقة الظل لمخاطر الذيل في نموذج المخاطر:
تستخدم معظم البورصات المركزية نموذج VAR (القيمة المعرضة للخطر) المستند إلى التقلبات التاريخية، مما يؤدي إلى تقديرات غير كافية للأحداث المتطرفة (أحداث الذيل)، ولم تتمكن من محاكاة سيناريوهات "الفجوة" أو "نضوب السيولة". بمجرد أن ينخفض العمق السوقي بشكل حاد، يفشل نموذج VAR، مما يؤدي إلى أن تعزز أوامر إدارة المخاطر التي تم تفعيلها من ضغط السيولة.
2）تدفق الأموال على السلسلة وسلوك صانعي السوق
تحويل المحفظة الساخنة الكبيرة وانسحاب صانع السوق:
تحويل محفظة ساخنة إلى عدة بورصات مركزية 33 مليون OM (≈ 20.73 مليون دولار أمريكي) خلال 6 ساعات، يُعتقد أنه ناتج عن تصفية مراكز من قبل صانعي السوق أو صناديق التحوط. عادةً ما يحتفظ صانعو السوق بمراكز محايدة صافية في استراتيجيات عالية التردد، لكن في ظل توقعات التقلبات الشديدة، غالبًا ما يختارون سحب السيولة المزدوجة المقدمة لتجنب مخاطر السوق، مما يؤدي إلى اتساع الفارق السعري (spread) بسرعة.
أثر تضخيم التداول القائم على الخوارزميات:
عندما يكتشف أحد استراتيجيات السوق الآلي التابعة لأحد صناع السوق الكميين أن سعر OM قد انخفض دون الدعم الرئيسي (5% تحت المتوسط المتحرك لمدة 10 أيام)، يتم تفعيل "نموذج البيع السريع" (flash selling module)، مما يؤدي إلى التحكيم بين العقود الآجلة والأسواق الفورية، مما زاد من ضغط البيع في السوق الفورية وارتفاع معدل التمويل للعقود المستمرة، مما أدى إلى تشكيل "معدل التمويل - الفرق - التصفية" دائرة مفرغة ضارة.
3）فقدان المعلومات غير المتكافئة وآلية التحذير
التحذير على السلسلة واستجابة المجتمع متأخرة:
على الرغم من وجود أدوات مراقبة على السلسلة ناضجة يمكنها إرسال تنبيهات في الوقت الحقيقي عن التحويلات الكبيرة، إلا أن الأطراف المعنية لم تقم بإنشاء "تنبيه - إدارة المخاطر - مجتمع" حلقة مغلقة، مما أدى إلى عدم تحويل إشارات تدفق الأموال على السلسلة إلى إجراءات إدارة المخاطر أو إعلانات المجتمع.
سلوك المستثمرين من منظور علم النفس: تأثير القطيع
في ظل نقص مصادر المعلومات الموثوقة، يعتمد الأفراد والشركات الصغيرة والمتوسطة على وسائل التواصل الاجتماعي وإشعارات الأسعار، وعندما تنخفض الأسعار بسرعة، تتداخل عمليات البيع بسبب الذعر و"شراء القاع"، مما يعزز بشكل مؤقت حجم التداول (زيادة بنسبة 312% في حجم التداول خلال 24 ساعة) والتقلبات (تجاوز التقلب التاريخي لمدة 30 دقيقة 200% في بعض الأحيان).
خمسة، تأملات الصناعة واقتراحات للتدابير النظامية
لمواجهة مثل هذه الأحداث ومنع تكرار مخاطر مشابهة في المستقبل، نقدم الاقتراحات التالية كمرجع فقط:
1. إطار التحكم في المخاطر الموحد والديناميكي
المعايير الصناعية: مثل وضع بروتوكول تسوية عبر المنصات (Cross-Exchange Liquidation Protocol، CELP)، بما في ذلك: تبادل عتبات التسوية، ومشاركة المعلمات الأساسية في الوقت الحقيقي بين المنصات (نسبة الهامش المطلوب، خط تفعيل ADL) ولقطات مراكز كبار المستثمرين؛ إدارة المخاطر الديناميكية، بعد تفعيل التسوية، بدء "فترة التخفيف" (liquidation grace period، T+δ)، مما يسمح للمنصات الأخرى بتقديم أوامر شراء محددة الأسعار أو مشاركة صناع السوق الخوارزمية في التخفيف، لتجنب الضغط البيعي الكبير الفوري.
تعزيز نموذج المخاطر الختامية: إدخال اختبارات الضغط (stress testing) ومحاكاة السيناريوهات المتطرفة (scenario analysis)، وزرع وحدات محاكاة "صدمة السيولة" و"ضغط الأنواع المتعددة" في نظام إدارة المخاطر، وإجراء تمارين نظامية بشكل دوري.
2. الابتكار في اللامركزية وآلية التأمين
سلسلة التسوية اللامركزية (Decentralized Liquidation Chain)
نظام التسوية القائم على العقود الذكية، يربط منطق التسوية ومعلمات إدارة المخاطر بسلسلة الكتل، جميع معاملات التسوية متاحة للجمهور وقابلة للتدقيق. باستخدام جسر عبر السلاسل (Cross-chain Bridge) والأوراكل لمزامنة الأسعار عبر منصات متعددة، بمجرد أن ينخفض السعر دون العتبة، يتنافس أعضاء المجتمع (liquidators) لإكمال التسوية، وتوزع العائدات والغرامات تلقائيًا على صندوق التأمين.
تأمين تحطم سريع (Flash Crash Insurance)
إطلاق منتج تأمين تحطم سريع قائم على الخيارات: عندما ينخفض سعر OM بأكثر من العتبة المحددة (مثل 50%) خلال نافذة زمنية معينة، يتم دفع تعويض تلقائي للمالك عن جزء من الخسائر. يتم تعديل معدل التأمين ديناميكيًا بناءً على التقلبات التاريخية وتركيز الأموال على السلاسل.
3. الشفافية على السلسلة وبناء نظام الإنذار
يجب على الفريق المشروع التعاون مع منصة تحليل البيانات لتطوير نموذج "درجة مخاطر العنوان" (ARS) لتقييم العناوين المحتملة للتحويلات الكبيرة. إذا حدث تحويل كبير من عنوان لديه درجة ARS مرتفعة، يتم تلقائيًا تنبيه المنصة والمجتمع.
يتكون من فريق المشروع، المستشارين الرئيسيين، صانعي السوق الرئيسيين والمستخدمين الممثلين، ويكون مسؤولاً عن مراجعة الأحداث الرئيسية على السلسلة وقرارات إدارة المخاطر الخاصة بالمنصة، وإصدار إشعارات المخاطر أو اقتراحات تعديل إدارة المخاطر عند الضرورة.
4. تعليم المستثمرين وتعزيز مرونة السوق
تطوير بيئة تداول محاكاة، تتيح للمستخدمين ممارسة استراتيجيات وقف الخسارة وتقليل المراكز والتحوط وغيرها في ظروف السوق المتطرفة، مما يعزز الوعي بالمخاطر والقدرة على التعامل معها.
بالنسبة لمستويات المخاطر المختلفة، تم إطلاق منتجات الرفع المالي المتدرج: المستوى المنخفض من المخاطر (رفع مالي ≤2×) يستخدم نموذج التسوية التقليدي؛ المستوى العالي من المخاطر (رفع مالي ≥5×) يحتاج إلى دفع "هامش ضمان مخاطر الذيل" إضافي، والمشاركة في صندوق تأمين تحطم سريع.
٦. الخاتمة
إن حدث تحطم سريع لMANTRA (OM) ليس مجرد زلزال كبير في مجال العملات الرقمية، بل هو اختبار صارم لإدارة المخاطر وتصميم الآليات في الصناعة بشكل عام. كما ناقشنا بالتفصيل في المقال، فإن التركيز الشديد في الحيازات، والعمليات السوقية المزيفة، ونقص التنسيق في أنظمة التحكم في المخاطر عبر المنصات، ساهمت جميعها في تشكيل "لعبة الحصاد" هذه.
فقط من خلال المعايير القياسية عبر المنصات في إدارة المخاطر، والتسوية اللامركزية وابتكار التأمين، وبناء نظام إنذار شفاف على السلسلة، بالإضافة إلى تعليم المستثمرين حول الظروف السوقية المتطرفة، يمكن تعزيز القدرة على مقاومة الصدمات في سوق Web3 بشكل أساسي، ومنع حدوث "تحطم سريع" مشابه في المستقبل، وبناء نظام بيئي أكثر استقرارًا وموثوقية.