المؤلف: كوزمو جيانغ، الشريك العام في بانtera كابيتال، إريك لو، مدير المحتوى في بانtera كابيتال؛ الترجمة: جولدن فاينانس
موضوع استثمارنا في شركة الأصول الرقمية (DAT) يعتمد على فرضية بسيطة:
يمكن لـ DAT تحقيق عائدات لزيادة قيمة صافي الأصول لكل سهم، وبالتالي مع مرور الوقت، توليد المزيد من ملكية الرموز الأساسية وليس مجرد الاحتفاظ بالأسواق الفورية.
لذلك، فإن امتلاك DAT يمكن أن يوفر إمكانيات عائد أعلى مقارنةً بالاحتفاظ مباشرةً بالرموز أو من خلال ETF.
استثمرت بانtera أكثر من 300 مليون دولار في DAT في مجموعة متنوعة من الرموز والمناطق. تستفيد هذه DAT من مزاياها الفريدة، معتمدة استراتيجيات لتعزيز أصولها الرقمية بطريقة تقدر القيمة لكل سهم. فيما يلي نظرة عامة على محفظة استثماراتنا في DAT.
BitMine Immersion (BMNR) هو الاستثمار الأول لصندوق Pantera DAT Fund، وهو يعكس شركة لديها خارطة طريق استراتيجية واضحة وقيادة قادرة على التنفيذ. أوضح رئيس Fundstrat Tom Lee رؤية BitMine طويلة الأجل، التي تتمثل في الحصول على 5% من إجمالي عرض ETH - والتي أطلقوا عليها "5% الخيمياء". نعتقد أنه سيكون من المفيد للغاية استكشاف خلق القيمة لشركة DAT ذات الأداء العالي مثل BMNR.
دراسة حالة BitMine
منذ أن أطلقت BitMine استراتيجيتها المالية، أصبحت أكبر خزينة ETH في العالم وثالث أكبر خزينة DAT (بعد Strategy و XXI)، حيث تمتلك 1.15 مليون ETH، بقيمة 4.9 مليار دولار (حتى 10 أغسطس 2025). كما أن BMNR هي السهم رقم 25 من حيث السيولة في الولايات المتحدة، حيث بلغ حجم التداول اليومي 2.2 مليار دولار (وفقًا لمتوسط خمسة أيام حتى 8 أغسطس 2025).
متفائل بشأن الإيثريوم
العامل الأكثر أهمية لنجاح DAT هو القيمة الاستثمارية طويلة الأجل لرمزه الأساسي. تستند DAT من BitMine إلى الرأي القائل إنه مع انتقال وول ستريت إلى السلسلة، ستصبح إيثريوم واحدة من أكبر الاتجاهات الكلية في العقد المقبل. كما كتبنا في رسالة المستثمرين في blockchain الشهر الماضي، تواصل الابتكارات في الترميز وأهمية العملات المستقرة في الزيادة، والهجرة الكبرى على السلسلة جارية (انظر المقال السابق من Golden Finance: الهجرة الكبرى للترميز على السلسلة). حالياً، هناك 25 مليار دولار من الأصول الواقعية على السلسلة العامة - بالإضافة إلى 260 مليار دولار من العملات المستقرة، التي تعتبر حالياً سابع أكبر حائز لسندات الخزانة الأمريكية.
"لقد أصبحت العملات المستقرة قصة ChatGPT في مجال العملات المشفرة." – توم لي، رئيس BitMine، Pantera DAT Call، 2 يوليو 2025
تحدث معظم هذه الأنشطة على الإيثيريوم، مما يجعل ETH تستفيد من زيادة الطلب على مساحة الكتلة. مع اعتماد المؤسسات المالية بشكل متزايد على أمان الإيثيريوم لدعم عملياتها، سيتم تحفيزها للمشاركة في شبكة POS الخاصة بها، مما يزيد من الطلب على حيازة ETH.
نمو كل سهم من ETH
بعد تحديد القيمة الاستثمارية للعملة الأساسية، فإن نموذج أعمال DAT هو تعظيم حصة كل سهم من العملة. الطرق الرئيسية لزيادة حصة كل سهم من العملة تشمل ما يلي:
إصدار الأسهم بسعر أعلى من القيمة الصافية للأصل لكل رمز ("NAV").
إصدار السندات القابلة للتحويل وغيرها من الأوراق المالية المرتبطة بالأسهم، وتحويل تقلبات الأسهم والتوكنات الأساسية إلى أموال.
الحصول على مكافآت الرهن و عائدات DeFi و إيرادات تشغيلية أخرى للحصول على المزيد من الرموز. يجب ملاحظة أن هذا هو رافعة إضافية تتوفر في ETH و رموز العقود الذكية الأخرى DAT، بينما لا تتوفر في Bitcoin DAT الأصلية بما في ذلك Strategy.
4، الاستحواذ على DAT بسعر تداول قريب من أو أقل من NAV.
من هذه النقطة، منذ إطلاق استراتيجية خزينة ETH، زادت قيمة ETH لكل سهم (المعروفة أيضًا باسم "العائد لكل سهم") بسرعة مذهلة في الشهر الأول، متجاوزة بكثير معدل نمو DAT الأخرى. حتى أن قيمة ETH التي تراكمت في الشهر الأول من BitMine تجاوزت القيمة التي تراكمت لـ Strategy (المعروفة سابقًا باسم Microstrategy) خلال الأشهر الستة الأولى من تنفيذ هذه الاستراتيجية.
تعمل BitMine بشكل رئيسي على زيادة العائد لكل سهم من خلال إصدار الأسهم وتوليد مكافآت الرهن، ونحن نعتقد أن BitMine قد توسع قريبًا نطاق إصدار السندات القابلة للتحويل وأدوات أخرى.
يمكن تقسيم سعر DAT إلى ثلاثة عناصر: (أ) سعر لكل رمز، (ب) سعر الرمز الأساسي، و (ج) مضاعف صافي الأصول ("mNAV").
في نهاية يونيو ، كانت سعر تداول BMNR 4.27 دولار لكل سهم ، وهو ما يعادل حوالي 1.1 مرة من صافي قيمة الأصول لكل سهم البالغة 4 دولارات في وقت التمويل الأولي لـ DAT. بعد أكثر من شهر بقليل ، أغلق السهم عند 51 دولارًا ، وهو ما يعادل حوالي 1.7 مرة من تقدير صافي قيمة الأصول لكل سهم البالغة 30 دولارًا. وهذا يعني أن سعر السهم ارتفع بنسبة 1100% في غضون شهر ونصف فقط ، حيث: (a) ارتفع العائد لكل سهم بنحو 330% ، مما ساهم بحوالي 60% من الزيادة؛ (b) ارتفع سعر ETH من 2500 دولار إلى 4300 دولار ، مما ساهم بحوالي 20% من الزيادة؛ (c) اتسعت صافي قيمة الأصول إلى 1.7 مرة ، مما ساهم بحوالي 20% من الزيادة.
هذا يعني أن الزيادة الكبيرة في سعر سهم BMNR مدفوعة بشكل أساسي بزيادة كل سهم من ETH، وهو المحرك الرئيسي الذي تسيطر عليه الإدارة، مما يميز DAT عن مجرد امتلاك ETH الفوري.
العامل الثالث الذي لم نتناوله بعد هو mNAV. بالطبع، قد يتساءل البعض: لماذا قد يشتري شخص ما DAT بسعر أعلى من صافي قيمة الأصول؟ أجد أنه من المفيد هنا إجراء مقارنة مع الأعمال المالية القائمة على الميزانية العمومية (بما في ذلك البنوك). تسعى البنوك إلى عائدات الأصول، وسيمنح المستثمرون تقييمًا مميزًا لتلك البنوك التي يعتقدون أنها تستطيع الاستمرار في تحقيق عوائد أعلى من تكلفة رأس المال. تتداول أفضل البنوك بسعر أعلى من صافي قيمة الأصول (أو القيمة الدفترية)، على سبيل المثال، تقييم بنك جي بي مورغان أعلى من صافي قيمة أصوله بمقدار مرتين. وبالمثل، إذا كان المستثمرون يعتقدون أن DAT يمكن أن تستمر في تحقيق نمو في صافي قيمة الأصول لكل سهم، فقد يختارون أيضًا تقييمها بسعر أعلى من صافي قيمة الأصول. نعتقد أن نمو NAV الخاص بـ BMNR على أساس ربع سنوي حوالي 640٪، مما يكفي لإثبات أن علاوة mNAV معقولة.
ستظهر قدرة BitMine على تنفيذ استراتيجيتها مع مرور الوقت، ومن المؤكد أنها ستواجه تحديات في هذه العملية. لقد جذبت إدارة BitMine وسجل أدائها حتى الآن دعم عمالقة المؤسسات المالية التقليدية، بما في ذلك ستان دروكينميلر، بيل ميلر وARK Invest. نتوقع أن تكون قصة نمو BitMine كأفضل DAT مثل استراتيجية، مفضلة من قبل المزيد من المستثمرين المؤسسيين.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
بانتيرا: خلق قيمة DAT على سبيل المثال BitMine
المؤلف: كوزمو جيانغ، الشريك العام في بانtera كابيتال، إريك لو، مدير المحتوى في بانtera كابيتال؛ الترجمة: جولدن فاينانس
موضوع استثمارنا في شركة الأصول الرقمية (DAT) يعتمد على فرضية بسيطة:
يمكن لـ DAT تحقيق عائدات لزيادة قيمة صافي الأصول لكل سهم، وبالتالي مع مرور الوقت، توليد المزيد من ملكية الرموز الأساسية وليس مجرد الاحتفاظ بالأسواق الفورية.
لذلك، فإن امتلاك DAT يمكن أن يوفر إمكانيات عائد أعلى مقارنةً بالاحتفاظ مباشرةً بالرموز أو من خلال ETF.
استثمرت بانtera أكثر من 300 مليون دولار في DAT في مجموعة متنوعة من الرموز والمناطق. تستفيد هذه DAT من مزاياها الفريدة، معتمدة استراتيجيات لتعزيز أصولها الرقمية بطريقة تقدر القيمة لكل سهم. فيما يلي نظرة عامة على محفظة استثماراتنا في DAT.
! pbdBeFPGnK2H04tF6uPgKEv5KHCBGNRJcdSOATo8.png
BitMine Immersion (BMNR) هو الاستثمار الأول لصندوق Pantera DAT Fund، وهو يعكس شركة لديها خارطة طريق استراتيجية واضحة وقيادة قادرة على التنفيذ. أوضح رئيس Fundstrat Tom Lee رؤية BitMine طويلة الأجل، التي تتمثل في الحصول على 5% من إجمالي عرض ETH - والتي أطلقوا عليها "5% الخيمياء". نعتقد أنه سيكون من المفيد للغاية استكشاف خلق القيمة لشركة DAT ذات الأداء العالي مثل BMNR.
دراسة حالة BitMine
منذ أن أطلقت BitMine استراتيجيتها المالية، أصبحت أكبر خزينة ETH في العالم وثالث أكبر خزينة DAT (بعد Strategy و XXI)، حيث تمتلك 1.15 مليون ETH، بقيمة 4.9 مليار دولار (حتى 10 أغسطس 2025). كما أن BMNR هي السهم رقم 25 من حيث السيولة في الولايات المتحدة، حيث بلغ حجم التداول اليومي 2.2 مليار دولار (وفقًا لمتوسط خمسة أيام حتى 8 أغسطس 2025).
متفائل بشأن الإيثريوم
العامل الأكثر أهمية لنجاح DAT هو القيمة الاستثمارية طويلة الأجل لرمزه الأساسي. تستند DAT من BitMine إلى الرأي القائل إنه مع انتقال وول ستريت إلى السلسلة، ستصبح إيثريوم واحدة من أكبر الاتجاهات الكلية في العقد المقبل. كما كتبنا في رسالة المستثمرين في blockchain الشهر الماضي، تواصل الابتكارات في الترميز وأهمية العملات المستقرة في الزيادة، والهجرة الكبرى على السلسلة جارية (انظر المقال السابق من Golden Finance: الهجرة الكبرى للترميز على السلسلة). حالياً، هناك 25 مليار دولار من الأصول الواقعية على السلسلة العامة - بالإضافة إلى 260 مليار دولار من العملات المستقرة، التي تعتبر حالياً سابع أكبر حائز لسندات الخزانة الأمريكية.
تحدث معظم هذه الأنشطة على الإيثيريوم، مما يجعل ETH تستفيد من زيادة الطلب على مساحة الكتلة. مع اعتماد المؤسسات المالية بشكل متزايد على أمان الإيثيريوم لدعم عملياتها، سيتم تحفيزها للمشاركة في شبكة POS الخاصة بها، مما يزيد من الطلب على حيازة ETH.
نمو كل سهم من ETH
بعد تحديد القيمة الاستثمارية للعملة الأساسية، فإن نموذج أعمال DAT هو تعظيم حصة كل سهم من العملة. الطرق الرئيسية لزيادة حصة كل سهم من العملة تشمل ما يلي:
إصدار الأسهم بسعر أعلى من القيمة الصافية للأصل لكل رمز ("NAV").
إصدار السندات القابلة للتحويل وغيرها من الأوراق المالية المرتبطة بالأسهم، وتحويل تقلبات الأسهم والتوكنات الأساسية إلى أموال.
الحصول على مكافآت الرهن و عائدات DeFi و إيرادات تشغيلية أخرى للحصول على المزيد من الرموز. يجب ملاحظة أن هذا هو رافعة إضافية تتوفر في ETH و رموز العقود الذكية الأخرى DAT، بينما لا تتوفر في Bitcoin DAT الأصلية بما في ذلك Strategy.
4، الاستحواذ على DAT بسعر تداول قريب من أو أقل من NAV.
من هذه النقطة، منذ إطلاق استراتيجية خزينة ETH، زادت قيمة ETH لكل سهم (المعروفة أيضًا باسم "العائد لكل سهم") بسرعة مذهلة في الشهر الأول، متجاوزة بكثير معدل نمو DAT الأخرى. حتى أن قيمة ETH التي تراكمت في الشهر الأول من BitMine تجاوزت القيمة التي تراكمت لـ Strategy (المعروفة سابقًا باسم Microstrategy) خلال الأشهر الستة الأولى من تنفيذ هذه الاستراتيجية.
تعمل BitMine بشكل رئيسي على زيادة العائد لكل سهم من خلال إصدار الأسهم وتوليد مكافآت الرهن، ونحن نعتقد أن BitMine قد توسع قريبًا نطاق إصدار السندات القابلة للتحويل وأدوات أخرى.
! alBOat7guyE03HUE2sYaC35dLI4H7EC5q24tolj1.png
مصدر المعلومات: شركة BitMine، 27 يوليو 2025
عمل خلق القيمة
يمكن تقسيم سعر DAT إلى ثلاثة عناصر: (أ) سعر لكل رمز، (ب) سعر الرمز الأساسي، و (ج) مضاعف صافي الأصول ("mNAV").
في نهاية يونيو ، كانت سعر تداول BMNR 4.27 دولار لكل سهم ، وهو ما يعادل حوالي 1.1 مرة من صافي قيمة الأصول لكل سهم البالغة 4 دولارات في وقت التمويل الأولي لـ DAT. بعد أكثر من شهر بقليل ، أغلق السهم عند 51 دولارًا ، وهو ما يعادل حوالي 1.7 مرة من تقدير صافي قيمة الأصول لكل سهم البالغة 30 دولارًا. وهذا يعني أن سعر السهم ارتفع بنسبة 1100% في غضون شهر ونصف فقط ، حيث: (a) ارتفع العائد لكل سهم بنحو 330% ، مما ساهم بحوالي 60% من الزيادة؛ (b) ارتفع سعر ETH من 2500 دولار إلى 4300 دولار ، مما ساهم بحوالي 20% من الزيادة؛ (c) اتسعت صافي قيمة الأصول إلى 1.7 مرة ، مما ساهم بحوالي 20% من الزيادة.
هذا يعني أن الزيادة الكبيرة في سعر سهم BMNR مدفوعة بشكل أساسي بزيادة كل سهم من ETH، وهو المحرك الرئيسي الذي تسيطر عليه الإدارة، مما يميز DAT عن مجرد امتلاك ETH الفوري.
! EhbtEeKPtb3ZolFOytdDp8KBGXWwbgLf9G6Xn19f.png
! N6LV8Xz9XV7H0ord2chLC6JVy7oUKdfWE1rihBVG.png
العامل الثالث الذي لم نتناوله بعد هو mNAV. بالطبع، قد يتساءل البعض: لماذا قد يشتري شخص ما DAT بسعر أعلى من صافي قيمة الأصول؟ أجد أنه من المفيد هنا إجراء مقارنة مع الأعمال المالية القائمة على الميزانية العمومية (بما في ذلك البنوك). تسعى البنوك إلى عائدات الأصول، وسيمنح المستثمرون تقييمًا مميزًا لتلك البنوك التي يعتقدون أنها تستطيع الاستمرار في تحقيق عوائد أعلى من تكلفة رأس المال. تتداول أفضل البنوك بسعر أعلى من صافي قيمة الأصول (أو القيمة الدفترية)، على سبيل المثال، تقييم بنك جي بي مورغان أعلى من صافي قيمة أصوله بمقدار مرتين. وبالمثل، إذا كان المستثمرون يعتقدون أن DAT يمكن أن تستمر في تحقيق نمو في صافي قيمة الأصول لكل سهم، فقد يختارون أيضًا تقييمها بسعر أعلى من صافي قيمة الأصول. نعتقد أن نمو NAV الخاص بـ BMNR على أساس ربع سنوي حوالي 640٪، مما يكفي لإثبات أن علاوة mNAV معقولة.
ستظهر قدرة BitMine على تنفيذ استراتيجيتها مع مرور الوقت، ومن المؤكد أنها ستواجه تحديات في هذه العملية. لقد جذبت إدارة BitMine وسجل أدائها حتى الآن دعم عمالقة المؤسسات المالية التقليدية، بما في ذلك ستان دروكينميلر، بيل ميلر وARK Invest. نتوقع أن تكون قصة نمو BitMine كأفضل DAT مثل استراتيجية، مفضلة من قبل المزيد من المستثمرين المؤسسيين.